家裝界的“汽車(chē)之家” 齊屹科技(01739)價(jià)值幾何?

進(jìn)入第一季度，美股市場(chǎng)中概股密集發(fā)布財(cái)報(bào)，包括網(wǎng)易、愛(ài)奇藝、百度等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都已經(jīng)公布了最新的財(cái)報(bào)。

2018年是美股沖高回落的一年，很多中概股受大市影響數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，使得市場(chǎng)情緒低落。而在市值50億美元以上的中概股中，汽車(chē)之家成為為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，不僅股價(jià)表現(xiàn)亮眼，漲幅實(shí)現(xiàn)第一高達(dá)22%，也為投資者們上交了一份滿足預(yù)期的財(cái)報(bào)：2018年?duì)I收10.5億美元，同比增長(zhǎng)28%;利潤(rùn)4.2億美元，同比增長(zhǎng)40%。

事實(shí)上，汽車(chē)之家自從2013年在紐交所上市以來(lái)，一直備受投資者認(rèn)可，股價(jià)從發(fā)行價(jià)的17美元，飆升到2018年最近一個(gè)交易日的92美元，增長(zhǎng)率高達(dá)441%;市值也從31億美元，一路上漲到108億美元。在全球股票市場(chǎng)的慘淡收尾的2018年，汽車(chē)之家的成績(jī)單再次證明了其商業(yè)模式和盈利模式的成功。

值得一提的是，與汽車(chē)之家有著相似的商業(yè)模式和行業(yè)特征，甚至同樣的發(fā)展路徑和想象空間，被喻為“家裝界汽車(chē)之家”的齊家網(wǎng)(01739)，也于3月初發(fā)布了一則盈喜公告，預(yù)計(jì)2018年業(yè)績(jī)大幅改善。

在去年家裝行業(yè)整體不景氣的背景下，齊家網(wǎng)的盈喜公告提振了不少投資人的信心，也使得市場(chǎng)對(duì)其將于3月底披露首份年報(bào)充滿期待。

一位不具姓名的投資人告訴智通財(cái)經(jīng)APP，看好齊家網(wǎng)在家裝垂直平臺(tái)領(lǐng)域的成長(zhǎng)性和爆發(fā)力，正是因?yàn)橛衅?chē)之家這樣的成功案例在前。該人士認(rèn)為，汽車(chē)之家與齊家網(wǎng)最大的相似點(diǎn)在于的商業(yè)模式。二者均為垂直行業(yè)內(nèi)的頭部平臺(tái)，都是通過(guò)平臺(tái)資源吸引用戶和商家，撮合雙方交易，主要收入來(lái)源為商家廣告費(fèi)和用戶推薦費(fèi)。

具體而言，前者2018年?duì)I收的48%來(lái)自媒體業(yè)務(wù)，也就是汽車(chē)廠商投放的廣告費(fèi);40%的營(yíng)收來(lái)自銷售線索業(yè)務(wù)，也就是經(jīng)銷商為獲取購(gòu)車(chē)者信息支付的用戶推薦費(fèi)。而后者2018年中期財(cái)報(bào)顯示，58%的收入來(lái)自平臺(tái)服務(wù)，主要為向裝修公司收取的廣告費(fèi)和訂單推薦費(fèi)，另外的收入來(lái)源為自營(yíng)裝修業(yè)務(wù)。

“輕資產(chǎn)模式的平臺(tái)意味著低成本和高毛利，汽車(chē)之家2018年的毛利率高達(dá)88.6%，齊家網(wǎng)2018年上半年平臺(tái)的毛利率為85.8%。這也是二者相似商業(yè)模式之下的一個(gè)可衡量的表現(xiàn)數(shù)據(jù)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著齊家網(wǎng)用戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大，入駐商家的不斷增多，平臺(tái)來(lái)的盈利能力將持續(xù)擴(kuò)大?！痹撊耸勘硎?。

此外，該投資人認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)和家裝行業(yè)都有許多共通之處，客單價(jià)高、購(gòu)買(mǎi)頻次低、行業(yè)分散、涉及主體多等。汽車(chē)行業(yè)參與者有平臺(tái)、汽車(chē)廠商、經(jīng)銷商、購(gòu)車(chē)者、車(chē)主等，家裝行業(yè)則涉及到平臺(tái)、建材商、家居商、設(shè)計(jì)師、裝修公司、業(yè)主等，鏈條冗長(zhǎng)、關(guān)系復(fù)雜，易造成利益沖突，再加上汽車(chē)和家裝知識(shí)的高專業(yè)度，兩個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻高?！斑@就意味著率先建立起行業(yè)壁壘的平臺(tái)，將會(huì)吸引越來(lái)越多的行業(yè)資源入駐，出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者淘汰的局面?！?/p>

而在兩個(gè)行業(yè)中崛起的龍頭企業(yè)，其發(fā)展路徑也極為相似。汽車(chē)之家從2005年創(chuàng)立至今歷經(jīng)三個(gè)階段。在1.0階段，汽車(chē)之家定位為基于內(nèi)容的汽車(chē)垂直媒體平臺(tái)。在用戶規(guī)模積累到一定量之后，汽車(chē)之家進(jìn)入2.0階段，開(kāi)始拓展交易、電商、金融等業(yè)務(wù)，定位為基于數(shù)據(jù)技術(shù)的汽車(chē)公司。當(dāng)前汽車(chē)之家步入3.0階段，著力構(gòu)建“4+1”智能汽車(chē)生態(tài)圈，以人工智能、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)為核心賦能用戶和商家，形成閉環(huán)生態(tài)。

而齊家網(wǎng)2007年成立之初深耕建材領(lǐng)域，建立深厚的用戶基礎(chǔ)后，于2012年延伸產(chǎn)業(yè)鏈拓展平臺(tái)業(yè)務(wù)，2015年將戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)至平臺(tái)生態(tài)搭建，并開(kāi)拓供應(yīng)鏈體系、金融轉(zhuǎn)介等圍繞家裝場(chǎng)景的業(yè)務(wù)，形成生態(tài)閉環(huán)。與此同時(shí)，齊家網(wǎng)著力于用戶端和商家端的賦能，據(jù)齊家網(wǎng)公布的SSF戰(zhàn)略，2019年齊家網(wǎng)將在商家端和用戶端兩端持續(xù)發(fā)力，全面開(kāi)放生態(tài)賦能。

“巧合的背后，其實(shí)是基于用戶需求和行業(yè)的變化，對(duì)平臺(tái)發(fā)展做出的共同規(guī)劃。汽車(chē)之家從看車(chē)場(chǎng)景，拓展到買(mǎi)車(chē)、用車(chē)，為用戶提供汽車(chē)消費(fèi)和汽車(chē)生活服務(wù);齊家網(wǎng)從家裝交易，拓展到供應(yīng)鏈、裝修貸款、交付等場(chǎng)景，為用戶提供一站式家裝服務(wù)。所以說(shuō)，現(xiàn)在的汽車(chē)之家就是未來(lái)的齊家網(wǎng)。”該投資人表示。

但相比汽車(chē)之家歷時(shí)14年的平臺(tái)發(fā)展，齊家網(wǎng)當(dāng)前核心業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)間更短，收效卻更為顯著。2018年，齊家網(wǎng)剝離建材業(yè)務(wù)上市，上市主體為平臺(tái)業(yè)務(wù)為核心的齊屹科技，根據(jù)其招股書(shū)2017年齊屹科技市場(chǎng)份額達(dá)到25.7%，居行業(yè)第一;其中期財(cái)報(bào)顯示，齊屹科技2018年上半年扭虧為盈，其中,核心業(yè)務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.629億元,同比增長(zhǎng)117.2%。