當(dāng)前美股比2007年更貴？估值指標(biāo)發(fā)出下跌警告

估值指標(biāo)是將股價(jià)與基本面之間關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)化的一個(gè)工具，熱門(mén)指標(biāo)包括市盈率（P/E）和市銷(xiāo)率(P/S)。估值指標(biāo)有數(shù)十種，各有其優(yōu)缺點(diǎn)。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，估值很重要。尤其是在當(dāng)前這樣的時(shí)刻，幾乎所有的估值指標(biāo)都表明股市估值過(guò)高。

估值指標(biāo)的可信度在于，標(biāo)準(zhǔn)化是一種使數(shù)字具有可比性的方法。

例如，當(dāng)我們談?wù)摴臼找鏁r(shí)，我們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一家公司收益達(dá)1000萬(wàn)美元，而另一家公司收益達(dá)1億美元，而這并不能告訴投資者這兩個(gè)股票哪個(gè)更具價(jià)值。為了使其具備可比性，我們可以參考公司披露的每股收益(EPS)。假設(shè)第一家公司有1000萬(wàn)股，第二家公司有1億股，那么兩者的每股收益都是1美元。每股收益可以使收益標(biāo)準(zhǔn)化。

但即便如此，我們?nèi)詫?duì)這些股票的價(jià)格一無(wú)所知，這就引申出了市盈率。若第一只股票交易價(jià)格為10美元，第二只股票的交易價(jià)格為30美元，那么第一只股票的市盈率為10倍，第二只股票的市盈率為30倍。

這表明投資者為第一家公司1美元的收益支付了10美元，為另一家公司1美元的收益支付了30美元。而這仍難以說(shuō)明哪只股票真正更有價(jià)值，我們還需要更多地了解利潤(rùn)率、盈利增長(zhǎng)和其他變量。

如果我們假設(shè)這兩家公司利潤(rùn)率和盈利增長(zhǎng)率均相同，可以看出，市盈率越低，價(jià)值越大。這說(shuō)明市盈率指標(biāo)是有用的，規(guī)范化數(shù)據(jù)的概念對(duì)分析很重要。這就是為什么下面的圖表對(duì)投資者做出了重要的警告。

該圖表標(biāo)準(zhǔn)化了自1900年以來(lái)美股的市盈率。其所使用的市盈率是基于10年的收益，并根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行了修正。在圖表中，市盈率的數(shù)值被指定為百分位數(shù)。較高的百分比表明股市可能被高估，而目前的讀數(shù)高于95.3%。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，這高于2007年的股市峰值，但低于1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)股市泡沫的峰值，也低于上世紀(jì)90年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫的水平。以橙色來(lái)表示的科網(wǎng)泡沫，暗示了美股當(dāng)前估值可能會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持高位。

而其他估值指標(biāo)也類(lèi)似于此，表明美股整體可能都被高估了，而且可能在未來(lái)數(shù)年仍被高估。這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升高的警告。

該圖表顯示，當(dāng)股市下跌時(shí)，跌勢(shì)開(kāi)始時(shí)的市盈率越高，損失的規(guī)模往往會(huì)越大。風(fēng)險(xiǎn)與估值之間的關(guān)系在此圖表中非常清晰、穩(wěn)定。

當(dāng)前美股的高估值也是一個(gè)警告，表明回報(bào)率可能低于平均水平。當(dāng)市盈率從歷史最高的那20%的水平開(kāi)始計(jì)算時(shí)，未來(lái)10年的平均年回報(bào)率僅為4.3%。（而我們現(xiàn)在比此前所有比率的95.3%還要高。）相比之下，當(dāng)從歷史市盈率最低那20%起算時(shí)，股市的平均年增長(zhǎng)率為15.7%。

這些指標(biāo)告訴我們，平衡的投資組合在當(dāng)前市場(chǎng)中是很有意義的，看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的組合可能是當(dāng)前的最佳策略。而短期內(nèi)，看跌期權(quán)可能提供了最佳機(jī)會(huì)。下表顯示了獲利放大動(dòng)能(PAM)指標(biāo)位于標(biāo)普500指數(shù)的底部，還展示了40周移動(dòng)平均線(xiàn)(MA)。

上周，當(dāng)價(jià)格跌破40周均線(xiàn)時(shí)，PAM轉(zhuǎn)為看跌。這些跡象表明，美股可能處于拋售的早期階段，但這并不意味著價(jià)格會(huì)直線(xiàn)下降。月度期權(quán)將于本周到期。而在過(guò)去，在月度期權(quán)到期的那一周，標(biāo)指上漲的幾率達(dá)到68.6%，這明顯好于平日里56%的上漲概率。

總而言之，未來(lái)一周美股存在明顯的看漲傾向。但從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)存在明顯的看跌壓力?？墒牵袌?chǎng)是屬于交易者的，無(wú)論是看漲看跌，短期交易都使投資者有機(jī)會(huì)從價(jià)格的波動(dòng)中獲益。