中信證券：當(dāng)前A股亢奮程度有多高？歷史第五

本文來(lái)自中信證券，作者秦培景、裘翔、楊靈修。

我們首次編制并推出“市場(chǎng)溫度指數(shù)”。市場(chǎng)“溫度”區(qū)間在0度~100度，正常的溫度在43度左右，當(dāng)前上證綜指/滬深300/中證500/創(chuàng)業(yè)板指的“溫度”分別達(dá)到76度/76度/95度/100度。近2個(gè)交易日上證綜指/滬深300的“溫度”正在快速向正常水平回落，而中證500/創(chuàng)業(yè)板指“溫度”仍處于頂峰。

構(gòu)建“市場(chǎng)溫度指數(shù)”

股票偏離內(nèi)在合理價(jià)值的速度（上漲的速度）比方向更適合反映市場(chǎng)的亢奮程度，但純粹用股價(jià)漲幅，又會(huì)忽略相對(duì)合理的內(nèi)在價(jià)值的因素。因此如果我們假定股票價(jià)值是內(nèi)在價(jià)值和“投機(jī)價(jià)值”共同構(gòu)成的，通過(guò)衡量“投機(jī)價(jià)值”相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的相對(duì)變動(dòng)速度，我們就可以大體測(cè)量市場(chǎng)情緒的亢奮程度。

以此邏輯，我們測(cè)度了“投機(jī)價(jià)值”相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的相對(duì)變動(dòng)速度，并將該指標(biāo)映射到0~100的區(qū)間，構(gòu)建了一個(gè)類(lèi)似水溫的“市場(chǎng)溫度指數(shù)”。

正常的市場(chǎng)溫度在43度左右，異常高溫位于90度以上，異常低溫位于10度以下。以Wind全A指數(shù)為例，2000年以來(lái)的所有樣本當(dāng)中，溫度的中位數(shù)約是43度（42.6），有55%的樣本落在20度到70度之間，23%的樣本在20度以下，22%的樣本在70度以上。我們把最高的10%樣本和最低的10%樣本作為異常高溫樣本和異常低溫樣本，對(duì)應(yīng)異常高溫應(yīng)在90度以上，異常低溫應(yīng)在10度以下。當(dāng)前Wind全A指數(shù)處于異常高溫區(qū)域。

A股2月底以來(lái)亢奮程度歷史前5

A股歷史上絕大多數(shù)情況下市場(chǎng)都處于估值均值回歸狀態(tài)。以Wind全A指數(shù)為市場(chǎng)整體情況的代表，2000年以來(lái)估值呈現(xiàn)快速均值發(fā)散的案例不超過(guò)10次，絕大多數(shù)情況下市場(chǎng)都處于估值均值回歸狀態(tài)。當(dāng)估值偏高時(shí)，估值偏離速度大概率下降，只有極少數(shù)時(shí)期估值在偏離內(nèi)在價(jià)值以后還繼續(xù)加速偏離，例如2014年底市場(chǎng)亢奮時(shí)期。

今年以來(lái)的A股反彈，在1月份呈現(xiàn)估值快速修復(fù)的狀態(tài)，進(jìn)入2月呈現(xiàn)估值擴(kuò)張狀態(tài)，而從2月底以來(lái)，估值則呈現(xiàn)加速發(fā)散狀態(tài)。從市場(chǎng)“溫度”指標(biāo)來(lái)看，短期亢奮程度可以排入歷史前5。

當(dāng)前市場(chǎng)“溫度”有多高？

我們按照上述方法測(cè)量了上證綜指、上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50和中證1000一共7種指數(shù)的“溫度”。過(guò)高的市場(chǎng)溫度并不影響中期趨勢(shì)，但大概率帶來(lái)短期劇烈波動(dòng)回調(diào)。從各指數(shù)情緒“溫度”的歷史趨勢(shì)來(lái)看，觸及“高溫”區(qū)域后短期內(nèi)估值往往都有劇烈的波動(dòng)回調(diào)，隨后逐步趨于平靜，難以持續(xù)維持在“高溫”區(qū)域。對(duì)于這7個(gè)指數(shù)當(dāng)前的“溫度”，我們有如下觀察：

1）當(dāng)上證綜指/上證50/滬深300/中證500/創(chuàng)業(yè)板指/創(chuàng)業(yè)板50/中證1000的“溫度”分別達(dá)到76/62/76/95/100/100/100，中證500、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50和中證1000在3月8日回調(diào)后仍處于亢奮狀態(tài)；

2）3月8日的回調(diào)后，上證綜指/上證50/滬深300已經(jīng)有明顯降溫，其中上證50情緒溫度回落至62度，進(jìn)入正常區(qū)間；

3）創(chuàng)業(yè)板指和中證1000的情緒“溫度”仍處于歷史最高位，甚至高于2015年上半年的水平；

4）本周創(chuàng)業(yè)板指和中證1000指數(shù)(5633.3187, -243.98, -4.15%)的估值仍處于加速發(fā)散的階段，即使在3月8日回落，發(fā)散速度仍處于歷史高位區(qū)域。