第一上海：百富環(huán)球(00327)海外業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績增長，給予“買入”評級

本文來自第一上海證券研報。

百富環(huán)球(00327)海外業(yè)務(wù)增長亮眼，國內(nèi)收入下滑延續(xù)： 2018 財年公司錄得收入 44.2 億港元，同比增長 23.0%，主要在于海外業(yè)務(wù)增長超過42.4%，收入貢獻(xiàn)占比升至 84.5%，其中拉美及獨聯(lián)體國家(LACIS)、EMEA、APAC 和 USCA 地區(qū)同比增長分別為 62.7%、11.7%、47.4%和 3.0%，其中 LACIS 地區(qū)收入貢獻(xiàn)占比 54.6%，達(dá)24.1億港元，發(fā)展增速超出預(yù)期;中國市場受產(chǎn)品組合需求以及價格競爭的影響，收入同比下滑 30.9%;受海外市場長期客戶優(yōu)惠和中國市場價格影響，毛利率下滑 3.8 個百分點至36.8%;歸屬公司所有人凈利潤錄得 5.22 億港元，同比增長28.2%。

各地區(qū)業(yè)績發(fā)展表現(xiàn)： 2018 年國內(nèi)市場受行業(yè)競爭以及價格因素的影響，發(fā)展情況不甚樂觀，但海外發(fā)展增長態(tài)勢顯著。2018 年 LACIS 地區(qū)收入增長顯著，主要受公司在巴西收單行業(yè)務(wù)強勁以及俄羅斯在 2018 年“世界杯”期間電子支付的發(fā)展;EMEA 地區(qū)發(fā)展較為穩(wěn)健，2018 年仍在不斷得到西方諸多國家的認(rèn)證;APAC 地區(qū)增長同樣較快，一方面原因是公司在日本和印度業(yè)務(wù)的不斷推進(jìn)，另一方面在于收購的韓國電子支付終端供應(yīng)商擴大了業(yè)務(wù)規(guī)模;USCA 地區(qū)由于受到國際政治局勢的影響，給電子支付終端出貨帶來了壓力，但是受益于北美地區(qū)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新升級，公司北美地區(qū)仍然錄得增長。

未來業(yè)務(wù)增速放緩： 海外市場 2018 年發(fā)展速度超預(yù)期，未來兩年我們認(rèn)為公司將重點深耕海外市場，與海外同行競爭市場份額，業(yè)務(wù)增速預(yù)期有所放緩。

資金充裕，并購潛力大： 2018 年底，剔除借貸債務(wù)后公司的自由凈現(xiàn)金存量約 21 億港元，為未來拓展業(yè)務(wù)版圖提供充足的資金支持。

目標(biāo)價4.30 港元，買入評級：我們下調(diào)了公司未來兩年業(yè)績增速，同時考慮到公司的凈現(xiàn)金水平較高，未來并購的市場較為充分，調(diào)整公司未來 12 個月目標(biāo)價格為 4.30 港元，對應(yīng)2019/2020 年市盈率分別 9.5 /9.2 倍，估值吸引，維持買入評級。