招證國際：百富環(huán)球(00327)2019年指引未達(dá)預(yù)期，但長期潛力仍在

本文來自招商證券國際研報(bào)，作者陳永豪，蘇林。

2018年業(yè)績符合指引和盈利預(yù)告，而2019年指引由于LACIS的保守前景而未達(dá)到預(yù)期

長期潛力仍然存在，新興國家POS機(jī)滲透率依然很低；公司正在新市場與產(chǎn)品上尋找機(jī)會

估值尚不高，下調(diào)預(yù)測與目標(biāo)價(jià)至4.0港元，維持買入評級

業(yè)績符合指導(dǎo)，海外市場勢頭強(qiáng)勁

百富環(huán)球(00327)2018年業(yè)績符合公司指引及其12月4日發(fā)布的盈利預(yù)告。由于強(qiáng)勁的海外市場擴(kuò)張(收入同比增長43%)抵消了在中國的疲軟(收入同比下降31%)，收入同比增長23%至44億港元。雖然毛利率下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至36.8%(由于海外銷售激勵(lì)和價(jià)格競爭)，但凈利潤同比增長28%，得益于審慎的營業(yè)成本控制以及不再有卡說之一次性資產(chǎn)減值(2017年為1.36億港元)。

2019年審慎的指引未達(dá)預(yù)期

由于LACIS的預(yù)期放緩，百富環(huán)球的指引認(rèn)為2019年將會是大致持平的一年：預(yù)期收入持平，毛利率維持36-38%以及營業(yè)利潤率維持13-15%，這與市場預(yù)期的13%和15%的收入及凈利潤增長所不同。LACIS收入從2016到2018年快速增長3.5倍至24億港元(占百富環(huán)球2018年收入的55%)，其增長將在2019年因貿(mào)易摩擦的不確定性和高基數(shù)效應(yīng)而面臨挑戰(zhàn)。從好的方面來看，隨著更多產(chǎn)品獲得認(rèn)證，利潤率更高的USCA市場可能會在今年有更明顯的增長。

長期機(jī)會仍存

我們預(yù)計(jì)百富環(huán)球的增長潛力很大，因新興國家的POS機(jī)滲透率仍然很低(平均每1,000人口13臺，而發(fā)達(dá)市場則為31臺)。公司還計(jì)劃推出新的商業(yè)POS機(jī)產(chǎn)品，這可能會從2020年起帶來更多收入與盈利貢獻(xiàn)。財(cái)務(wù)狀況仍然穩(wěn)健(凈現(xiàn)金大于市值的50%)，這使得公司有實(shí)力在未來幾年對新產(chǎn)品和市場投資，或進(jìn)行收購。

估值尚不高，下調(diào)預(yù)測與目標(biāo)價(jià)

百富環(huán)球的股票目前估值為7倍2019年前瞻市盈率(低于8倍歷史平均水平1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，及同行平均水平的16倍)，我們認(rèn)為不高。我們將2019E與2020E年每股盈利預(yù)測下調(diào)17%和14%，反映2019年的前景疲弱，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.0港元(先前為4.5港元)，仍基于7倍2019E前瞻市盈率。