國君“兩會”前瞻：還有多少政策紅利可以期待 ?

本文來自微信公眾號“宏觀長春”，作者為花長春、張捷，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

導(dǎo)讀

兩會政策暖風(fēng)吹，早春旌旗戰(zhàn)鼓擂。

摘要

2019年GDP增速將提區(qū)間目標，預(yù)計在6%-6.5%區(qū)間。31個省份已召開“兩會”，總結(jié)其提出的GDP目標有兩大特征：(1)區(qū)間目標占比近五成；(2)大面積增速下調(diào)。

積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

財政政策：2019年預(yù)算赤字3%以內(nèi)概率大;開展新一輪債務(wù)置換總體思路明確;大規(guī)模劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；?。

貨幣政策：1)社融、M2繼續(xù)不再提定量目標;2)“宏觀審慎政策”、金融監(jiān)管明確淡化，非標、影子銀行進一步松動可能性大增;3)信貸利率明確有進一步下行空間;4)央行擴表，創(chuàng)新性工具解決中微觀貨幣傳導(dǎo)、民間融資結(jié)構(gòu)性難題;

房地產(chǎn)政策：“因城施策”邊際松動，但著力點大有不同;對房地產(chǎn)稅定調(diào)值得關(guān)注。

“結(jié)構(gòu)化政策”三個重點：

第一、預(yù)計“兩會”通過新的《外商投資法》，“市場準入”開放尺度值得期待;

第二、以農(nóng)村宅基地等集體入市為土地改革突破口，加速土地、勞動力要素進一步釋放;

第三、“管國資”、推進混合所有制是國企改革總思路。劃轉(zhuǎn)國有資本充實社?；鹨獙嵤┍仨毰c國有企業(yè)混合所有制改革結(jié)合。

正文 

 一、2019年GDP增速將提區(qū)間目標，預(yù)計在6%-6.5%區(qū)間

31個省份已召開“兩會”，總結(jié)其提出的GDP目標(表1)，有兩大特征：

(1)區(qū)間目標占比近五成。14個省市提出區(qū)間目標，占比45.2%，預(yù)計2019年全國GDP增速也將提“區(qū)間目標”；(2)大面積增速下調(diào)。22個省市GDP增速較2018年下調(diào)，占比71%，預(yù)計2019年全國GDP增速也將下調(diào)。

二、積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

1. 積極的財政政策更加積極

第一、2019年預(yù)算赤字3%以內(nèi)概率大。

第二、開展新一輪債務(wù)置換總體思路明確。

(1)對地方隱形債務(wù)“規(guī)范、問責(zé)、源頭防控”的總思路在2019年不會有大改變。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“規(guī)范政府舉債融資機制”。

(2)面對當前30多萬億的地方隱形債務(wù)可能造成的系統(tǒng)性風(fēng)險，后邊可能會開展新一輪債務(wù)置換。類似97、98年剝離國有商業(yè)銀行壞賬。財政部主導(dǎo)，央行通過PSL、再貸款等擴表形式進行支持，政策性銀行做承接主體之一。政策性銀行、資產(chǎn)管理公司、地方政府專項債券應(yīng)該在接下來地方債處理過程中發(fā)揮更大的作用。

(3)新一輪地方隱形債務(wù)置換，從具體的隱形負債處置思路，可能是適當債務(wù)置換+債務(wù)規(guī)范化(專項債、國開行等)+融資平臺轉(zhuǎn)型(如拆分成兩部分—經(jīng)營性的和非盈利公共服務(wù)，前者市場化的國企，后者成為地方發(fā)展公司或SPV，然后通過項目源頭審批、財政預(yù)算來控制)。

(4)地方政府“債務(wù)置換”總體政策考量是將隱形為企業(yè)(融資平臺)顯性為政府債務(wù)。當前我國政府顯性杠桿率36%-37%;企業(yè)杠桿率160%左右，其中將近55-60%左右是融資平臺以及相關(guān)的隱性債務(wù)。

第三、大規(guī)模劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；稹?/strong>2019年會從兩方面著手：還將會降低社保費率大概2000億元;第二、加快劃轉(zhuǎn)國有資本解決社保問題。2018年12月中央經(jīng)濟工作會議提出“繼續(xù)劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；?。”國務(wù)院2017年底做出決定，要劃10%的國有資本給社保。據(jù)不完整統(tǒng)計，10%的規(guī)模大概有四、五萬億。國資委公布央企2018年劃轉(zhuǎn)大概幾百億。

第四、兩會前后出臺具體的降稅減費方案，金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)有可能稅率不動，而減稅更傾向于16%的制造業(yè)。總規(guī)模1.5萬億左右。政策思路后兩個考慮：減稅降費降低經(jīng)濟運行租金;增值稅改革與國民收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合。

第五、專項債可做資本金成為政策儲備。PPP規(guī)范、監(jiān)管常態(tài)化(不再緊)。保證基建增速在5%-10%的區(qū)間。

第六、基建托底經(jīng)濟內(nèi)涵不同“以往”。拓展為四個層次：(1)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。主要是制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等;(2)傳統(tǒng)基建：城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等;(3)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施;(4)公共服務(wù)設(shè)施。

第七、房產(chǎn)稅立法繼續(xù)提上日程。

2. “穩(wěn)健”的貨幣政策松緊適度主要有五個重點

第一、貨幣政策總基調(diào)從“穩(wěn)健中性”到“穩(wěn)健”;穩(wěn)健式寬松取向后續(xù)不會變。2017年M2和社融余額增長目標是13%，2018年不再給出。預(yù)計2019年關(guān)于社融、M2目標依然是定性提法。四季度貨幣政策執(zhí)行報告首次從量、價兩個視角來量化“穩(wěn)健”的含義：量：M2 和社會融資規(guī)模增速應(yīng)與名義 GDP 增速大體匹配;價：利率水平應(yīng)符合保持經(jīng)濟在潛在產(chǎn)出水平的要求。

第二、未來著力以“貨幣政策”穩(wěn)增長，“宏觀審慎政策”、金融監(jiān)管明確淡化，非標、影子銀行進一步松動可能性大增;

第三、利率一步重點是疏導(dǎo)央行政策利率向信貸利率的傳導(dǎo)，信貸利率明確有進一步下行空間，在推動“貸款利率”下行中，如何協(xié)調(diào)與利率市場化深化的關(guān)系是關(guān)注重點;

第四、下一步寬松形式央行擴表是主線，創(chuàng)新性工具解決中微觀貨幣傳導(dǎo)、民間融資兩大結(jié)構(gòu)性難題;

第五、“重塑資本市場融資功能”，“科創(chuàng)版”是“提高直接融資比重”發(fā)力點。

3. 房地產(chǎn)政策“因城施策”邊際松動，但著力點大有不同

第一、“因城施策”邊際松動，但更多從松動房地產(chǎn)融資等角度，不會允許新一輪大規(guī)模居民加杠桿。1)更多從房地產(chǎn)企業(yè)資金端，而非居民需求端;2)更加體現(xiàn)自主化、差別化調(diào)控。

第二、宅基地等農(nóng)村集體土地入市、放寬除個別超大城市落戶限制，以挖掘城鎮(zhèn)化需求為依托，構(gòu)建穩(wěn)定國內(nèi)需求的中長期變量。

第三、與“土地改革”等結(jié)構(gòu)化政策結(jié)合起來，信用派生從“房地產(chǎn)”前移到“土地”。

4. “結(jié)構(gòu)化政策”的三個重點：土地改革、市場準入、管國資

中央經(jīng)濟工作會議提出“結(jié)構(gòu)性政策要強化體制機制建設(shè)，堅持向改革要動力，深化國資國企、財稅金融、土地、市場準入、社會管理等領(lǐng)域改革”。

第一、“市場準入”開放尺度值得期待。預(yù)計在3月的兩會上通過新《外商投資法》。我們梳理了2018年美國與韓國、日本、墨加，發(fā)現(xiàn)其都涉及三個方面：第一、減少貿(mào)易逆差、市場準入和結(jié)構(gòu)性改革?！敖Y(jié)構(gòu)性”改革包括補貼、國有企業(yè)、非市場經(jīng)濟等。新一輪“結(jié)構(gòu)性”改革的重要方向是“促開放”，“推動由商品和要素流動型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變”。

第二、以農(nóng)村宅基地等集體入市為土地改革突破口，加速土地、勞動力要素進一步釋放。

農(nóng)村土地貨幣化是否成為信用派生機制值得關(guān)注。中央經(jīng)濟工作會議提出“繼續(xù)深化農(nóng)村土地制度改革”;“督促落實2020年1億人落戶目標，提高大城市精細化管理水平”。農(nóng)村土地改革能夠釋放的制度紅利在于人的加速流入，更廣的人群覆蓋、更分散的征收補償本質(zhì)是農(nóng)村土地貨幣化。十三屆七次會議修訂土地管理法作為農(nóng)村土地改革在法律上的依據(jù)。

第三、劃轉(zhuǎn)國有資本充實社保基金要實施與國有企業(yè)混合所有制改革結(jié)合，加強國有資本運營、推進混合所有制是國企改革總思路。

當前政府借由一般預(yù)算對社保補貼達一萬億。這意味著劃轉(zhuǎn)國有資產(chǎn)部分變現(xiàn)以補貼社保剛性缺口是未來總思路之一。這要與國有企業(yè)改革(以管國資為著眼點的混合所有制)接軌。中央經(jīng)濟工作會議提出“改組成立一批國有資本投資公司，組建一批國有資本運營公司”。

(編輯：朱姝琳)