方正策略：今年行情類似于2012年 再論2012年春季躁動與終結(jié)

本文來自微信公眾號“ 策略研究”

摘要及主要觀點

1、為什么我們認為今年行情類似于2012年?年初市場躁動之后，投資者紛紛將今年行情類比到以往年份,例如2005、2009、2012、2014等，總體上認為今年至少有較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情，至于是否直接進入牛市仍有不小的分歧。我們認為，2019年市場運行類似于2012年，共同點在于經(jīng)濟趨勢性下行、政策和貨幣寬松具備邊界，各行業(yè)爭奪有限的流動性。2009和2014年的寬松條件不具備，2005年巨大的制度紅利不可復(fù)制。因此，本篇報告我們將詳細拆解2012年的行情，從多個維度進行比較。

2、2012年年初有兩波躁動行情，年底的跨年行情伴隨著經(jīng)濟和政策兩個因素的明顯改善。2012年年初的行情從1月6日持續(xù)至5月4日，分為兩波躁動，第一波躁動定性為政策寬松引發(fā)的超跌反彈，反彈的催化劑在于歐債危機緩釋、全國金融工作會議的召開、央行下調(diào)準(zhǔn)備金率，領(lǐng)漲行業(yè)為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，第二波躁動背景是出現(xiàn)了金改這一較強催化劑，領(lǐng)漲行業(yè)為券商。2012年年底跨年行情伴隨著經(jīng)濟和政策兩個因素的明顯改善，領(lǐng)漲行業(yè)為券商，是一次風(fēng)格均衡的普漲行情。

3、2012年春季躁動結(jié)束的原因是經(jīng)濟增長擔(dān)憂重新主導(dǎo)以及利好的兌現(xiàn)。2012年第一波躁動結(jié)束的原因是溫總理在兩會上對經(jīng)濟和地產(chǎn)的表態(tài)，對經(jīng)濟增長下行加速的憂慮構(gòu)成負面沖擊，行業(yè)層面地產(chǎn)、前期上漲幅度較小的行業(yè)和大盤股較為抗跌。第二波躁動結(jié)束的原因一方面是利好的兌現(xiàn)，券商創(chuàng)新大會召開后金融改革暫告一段落;另一方面是地產(chǎn)調(diào)控的再度收緊。之后市場陷入漫長下跌，業(yè)績筑底階段，估值下滑貢獻了指數(shù)全部的下跌。

4、在業(yè)績觸底，貨幣松的大環(huán)境下，2012年是爭奪流動性的震蕩市，年初躁動的優(yōu)勝行業(yè)大概率是全年的領(lǐng)跑行業(yè)。2011年底貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松，與此同時部分二線城市開始放松地產(chǎn)調(diào)控，當(dāng)時穩(wěn)增長的舉措和流動性的出處仍是地產(chǎn)和基建，貨幣傳導(dǎo)順暢，表現(xiàn)在社融和M2增速不低。經(jīng)濟在快速下行后企穩(wěn)，全部A股業(yè)績在2012年筑底并于四季度開始好轉(zhuǎn)。因此，從2012年全年來看，地產(chǎn)和券商領(lǐng)跑所有行業(yè)，地產(chǎn)在上半年的第一波躁動和回撤中漲幅第二，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)觸底反彈，房價漲幅處于低位，因此在流動性的爭奪中處于有利地位。券商作為流動性的樞紐部門，加上金融改革的政策紅利，即使5月份券商創(chuàng)新大會利好階段性出盡，也并未影響其優(yōu)勢行業(yè)的地位。

5、2019年行情演繹可能的路徑。整體而言，在經(jīng)歷了2018年估值大幅度下行之后，目前全部A股的估值水平處于歷史底部，但業(yè)績由于經(jīng)濟的下滑仍面臨一定的下行壓力，做多機會基本來自于風(fēng)險偏好的改善，觸發(fā)估值的提升，因此，2019年大概率是震蕩市。年初以來反彈能否延續(xù)的一個重要觀察時間節(jié)點在4月上旬，屆時將公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以觀察一季度社融總量和結(jié)構(gòu)的變化，持續(xù)程度決定本輪反彈成色，政策寬松的效果將得到驗證。年報和一季報將密集披露，市場關(guān)注點將回到業(yè)績層面。在此之前，估值驅(qū)動的反彈將得以延續(xù)。后續(xù)做多的機會可能來源于寬松貨幣政策對于經(jīng)濟的傳導(dǎo)，引發(fā)經(jīng)濟階段性觸底，先行指標(biāo)和業(yè)績確認改善，大概率出現(xiàn)在今年四季度。

報告正文

1、再論2012年春季躁動與終結(jié)

1.1 2012年年初的第一波躁動：

2012年的第一波躁動定性為政策寬松引發(fā)的超跌反彈。2012年年初的躁動分為兩波，第一波從1月6日至3月13日，上證指數(shù)上漲14.3%。第一波上漲的催化劑來自于政策寬松，表現(xiàn)為歐債危機緩釋、全國金融工作會議的召開、央行下調(diào)準(zhǔn)備金率。在本輪反彈期間，受歐債危機緩解的促進作用，國外市場表現(xiàn)較好，美國三大股指漲幅均超過5%，納斯達克指數(shù)上漲13.9%。

地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)漲行業(yè)，超跌反彈小盤股占優(yōu)。第一波躁動的領(lǐng)漲行業(yè)為有色、電子、化工、國防軍工、家電、建材、地產(chǎn)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈涉及行業(yè)表現(xiàn)較好，原因在于房地產(chǎn)調(diào)控在進入2012年以后名義緊張但實際上邊際寬松，如2011年年底幾個重點二線城市放寬公積金貸款額度、限購有條件放松，以及2012年3月初多家銀行下調(diào)首套房貸款利率。數(shù)據(jù)上來看，地產(chǎn)銷售于2012年2月見底，房價環(huán)比漲幅在2011年年底轉(zhuǎn)負、同比漲幅在2012年3月轉(zhuǎn)負，對地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈起到了支撐作用。從市場風(fēng)格上來看，第一波躁動小盤股占優(yōu)，中證1000指數(shù)同期上漲28.4%領(lǐng)漲，上證50指數(shù)上漲13.6%，原因在于2011年各指數(shù)下跌較多，超跌反彈中小盤股修復(fù)力度更大。

第一波躁動結(jié)束的原因是對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂。兩會上溫總理對經(jīng)濟下行嚴峻形勢的表態(tài)使得業(yè)績重回關(guān)注重心，GDP增速降低到7.5%，是八年來首次低于8%，同時在兩會后的新聞發(fā)布會上認為房價還遠遠沒有回到合理價位，引發(fā)市場對地產(chǎn)調(diào)控變嚴的憂慮。上證綜指在3月14日大跌2.63%，第一波躁動結(jié)束。

躁動之后的調(diào)整中，地產(chǎn)、前期上漲幅度較小的行業(yè)和大盤股較為抗跌。第一波躁動于3月14日結(jié)束，指數(shù)持續(xù)調(diào)整至3月39日，調(diào)整幅度為8.3%。結(jié)束的信號源自寬松的階段性證偽，尤其是地產(chǎn)調(diào)控不放松的表述，但地產(chǎn)板塊并沒有大幅回調(diào)，相反仍較為抗跌，說明當(dāng)時地產(chǎn)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)以及邊際上政策的寬松已經(jīng)是大勢所趨，在所有行業(yè)中已經(jīng)顯露出“冠軍相”，帶動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈部分行業(yè)也較為抗跌，如鋼鐵、建筑裝飾等。還有一類抗跌行業(yè)是第一波躁動漲幅較小的行業(yè)，如銀行、公用事業(yè)。從風(fēng)格上來看，大盤股較小盤股更為抗跌，上證50指數(shù)下跌6.9%最為抗跌，創(chuàng)業(yè)板指下跌13.7%領(lǐng)跌各大指數(shù)。

1.2 2012年的第二波躁動：

2012年第二波躁動背景是出現(xiàn)了金改這一較強催化劑。2012年的第二波躁動從3月30日開始，至5月4日結(jié)束，上證指數(shù)上漲8.9%。這一波上漲的催化劑來自于3月28日國常會決定設(shè)立溫州市金融改革試驗區(qū)，4月12日深圳金融改革方案提出，再度引發(fā)了風(fēng)險偏好的提升，但這一輪風(fēng)險偏好的提升催化劑較為單一，且期間國外市場表現(xiàn)不佳，美國三大股指不同程度下跌，日經(jīng)指數(shù)下跌7.3%。因此，本輪市場反彈并未超過第一波躁動的高點。

券商領(lǐng)漲行業(yè)，大盤股占優(yōu)。第二波躁動的領(lǐng)漲行業(yè)為券商、地產(chǎn)、采掘、國防軍工、機械、有色，金融改革驅(qū)動了證券、地產(chǎn)的行情，而改革預(yù)期也進一步蔓延到“鐵改”、“土改”和“資源改革”，周期股在基本面并不支持的環(huán)境下跟隨反彈了一個月。從市場風(fēng)格上來看，第二波躁動是大盤股占優(yōu)，深證成指和上證50指數(shù)領(lǐng)漲，分別上漲12.3%和11.2%，創(chuàng)業(yè)板指同期僅上漲4.3%。

第二波躁動結(jié)束的原因一方面是利好的兌現(xiàn)，另一方面是地產(chǎn)調(diào)控邊際從嚴。自3月28日國常會決定設(shè)立溫州金融改革試驗區(qū)以來，金融改革的利好消息持續(xù)催化，市場醞釀較為充分，5月7日、8日召開券商創(chuàng)新大會，金融改革大事件告一段落，利好兌現(xiàn)，5月8日上證綜指大跌1.65%。隨后地產(chǎn)調(diào)控再度收緊，5月10日住建部表示將擴大房產(chǎn)稅試點，14日國土資源部督查房價上漲過快地區(qū)，市場轉(zhuǎn)跌并進入了連續(xù)7個月的下跌區(qū)間。

5月后的市場陷入漫長下跌，業(yè)績筑底，估值下滑貢獻了指數(shù)全部的下跌。第二波躁動結(jié)束之后，市場陷入了漫長下跌，直至12月3日見底。期間上證指數(shù)下跌了20.1%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了16.8%，在所有指數(shù)中下跌幅度稍小。從業(yè)績角度來看，全部A股(非金融石油石化)2012年一季度、半年、三季度和全年業(yè)績增速分別為-18.6%、-17.6%、-17.3%和-13.7%，單季度逐漸改善但不明顯，因此業(yè)績確認底部要等到2013年一季度轉(zhuǎn)正之后。但我們?nèi)钥梢詮囊恍┲笜?biāo)看到端倪，工業(yè)企業(yè)利潤在2012年10月首次轉(zhuǎn)正，工業(yè)增加值在2012年11月確認上行并突破10%的增速，表明11年底以來的貨幣政策邊際寬松在2012年6月和7月的兩次降息之后終于開始顯現(xiàn)成效。從估值角度來看，全部A股(非金融石油石化)估值由2012年5月初的20.6倍下降到2012年12月初的16.3倍，基本貢獻了指數(shù)的全部跌幅。同期全球各大指數(shù)不同程度上漲，國內(nèi)風(fēng)險偏好的持續(xù)下行是主要原因，諸如國際板的消息、交行大額定增、酒鬼酒塑化劑事件均對風(fēng)險偏好產(chǎn)生了負面沖擊，加上十八大召開之前的不確定性，市場正在穿越黎明前最后的黑暗。

1.3 預(yù)計2019年和2012年行情類似：

2012年的做多機會在一頭一尾。整體而言，2012年全年為震蕩市，大盤股風(fēng)格分化不明顯，全年上證綜指上漲3.17%、滬深300上漲7.55%，而中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.38%和2.14%。2012年全年有一頭一尾的兩次做多機會，分別是2012年初的春季躁動以及2012年底經(jīng)濟階段性見底帶來的反彈。其中2012年年初的行情從1月6日持續(xù)至5月4日，分為兩波躁動，第一波躁動定性為政策寬松引發(fā)的超跌反彈，反彈的催化劑在于歐債危機緩釋、全國金融工作會議的召開、央行下調(diào)準(zhǔn)備金率，領(lǐng)漲行業(yè)為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，躁動之后的調(diào)整中，地產(chǎn)、前期上漲幅度較小的行業(yè)和大盤股較為抗跌。第二波躁動背景是出現(xiàn)了金改這一較強催化劑，領(lǐng)漲行業(yè)為券商。躁動之后市場陷入漫長下跌，業(yè)績筑底，估值下滑貢獻了指數(shù)全部的下跌。2012年年底跨年行情伴隨著經(jīng)濟和政策兩個因素的明顯改善，領(lǐng)漲行業(yè)為券商，是一次風(fēng)格均衡的普漲行情。從全年來看，地產(chǎn)和券商領(lǐng)跑所有行業(yè)。

2019年行情演繹可能的路徑。整體而言，在經(jīng)歷了2018年估值大幅度下行之后，目前全部A股的估值水平處于歷史底部，但業(yè)績由于經(jīng)濟的下滑仍面臨一定的下行壓力，做多機會基本來自于風(fēng)險偏好的改善，觸發(fā)估值的提升，因此，2019年大概率是震蕩市。年初反彈能否延續(xù)的一個重要觀察時間節(jié)點在4月上旬，屆時將公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可以觀察一季度社融總量和結(jié)構(gòu)的變化，持續(xù)程度決定本輪反彈成色，政策寬松的效果將得到驗證。年報和一季報將密集披露，市場關(guān)注點將回到業(yè)績層面。在此之前，估值驅(qū)動的反彈將得以延續(xù)。后續(xù)做多的機會可能來源于寬松貨幣政策對于經(jīng)濟的傳導(dǎo)，引發(fā)經(jīng)濟階段性觸底，先行指標(biāo)和業(yè)績確認改善，大概率出現(xiàn)在今年四季度。

市場跟蹤

2、三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)

經(jīng)濟、流動性、政策三因素跟蹤：經(jīng)濟增長層面，上半年經(jīng)濟不會失速但仍面臨較大下行壓力，出口數(shù)據(jù)仍在高位，消費仍在緩慢下滑，PPI即將轉(zhuǎn)負沖擊工業(yè)企業(yè)利潤，社融短暫企穩(wěn)但持續(xù)性仍需進一步驗證;流動性層面，關(guān)注信用擴張的持續(xù)性，貨幣向信用能夠順暢轉(zhuǎn)化的前置條件有兩個：一是監(jiān)管政策的邊際變化，如資管新規(guī)是否存在修正，二是明確的信用擴張信號，如降息降準(zhǔn)組合拳，目前來看上半年央行降息的概率不大;政策和市場風(fēng)險偏好方面，風(fēng)險偏好仍在持續(xù)改善，后續(xù)更應(yīng)關(guān)注撤退的信號，關(guān)注美聯(lián)儲的態(tài)度、3月份的旺季開工情況、中美貿(mào)易90天談判最終結(jié)果及后續(xù)走向。

市場判斷：政策呵護，反彈延續(xù)

風(fēng)險偏好明顯改善。1月份以來的市場驅(qū)動力主要是估值的變化，估值提升的主要原因有三：一是貨幣政策的持續(xù)加碼，1月份社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期;二是對兩會期間財政政策的期待，征集證券公司在經(jīng)營活動中減稅降費意見成為今年落實減稅降費的前奏，更多的減稅降費措施有望近期內(nèi)出臺;三是風(fēng)險偏好的持續(xù)修復(fù)，主要是受到外圍市場走強和中美貿(mào)易協(xié)議談判的影響，1月份之后中美貿(mào)易談判的頻率加速，出現(xiàn)了一些緩和的跡象。

4月份是反彈成色的觀察窗口。4月上旬將公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，屆時可以觀察一季度社融總量和結(jié)構(gòu)的變化，持續(xù)程度決定本輪反彈成色，政策寬松的效果將得到驗證。年報和一季報將密集披露，市場關(guān)注點將回到業(yè)績層面。在此之前，估值驅(qū)動的反彈將得以延續(xù)。

反彈結(jié)束的觀察信號。核心關(guān)注三點：一是信用擴張能否持續(xù)值得觀察，一般而言社融領(lǐng)先經(jīng)濟增速約兩個季度見底，后續(xù)關(guān)注信貸增長增速是否加速以及社融增速企穩(wěn)的持續(xù)性。從歷史上看，貨幣向信用能夠順暢轉(zhuǎn)化的前置條件要么是監(jiān)管政策的邊際變化，要么是明確的信用擴張信號釋放;二是兩會期間降稅減費的財政政策，積極的財政政策具體內(nèi)容;三是中美貿(mào)易談判的情況，防范談判不順暢帶來市場沖擊。

結(jié)構(gòu)性機會在各細分領(lǐng)域龍頭。一是逆周期對沖的相關(guān)行業(yè)，中央經(jīng)濟工作會議首提新基建，是穩(wěn)增長的重要抓手，包括電氣設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)等，二是科技藍籌，受益于貿(mào)易關(guān)系的緩和，包括5G、電子、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，三是業(yè)績穩(wěn)定的消費行業(yè)，受益于MSCI權(quán)重擴大和陸股通大幅流入如家電、食品飲料等。

2.1 經(jīng)濟、流動性、風(fēng)險偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化

一季度經(jīng)濟繼續(xù)下行。消費層面仍顯示出一種長期且極其緩慢下滑的趨勢。春節(jié)期間各大類消費如旅游、零售、電影票房、商品房銷售等都出現(xiàn)了較大幅度的同比下降;進出口層面，1月份的出口數(shù)據(jù)相對去年年底有所改善，但這主要是由于季節(jié)性的影響，持續(xù)性不強，在去年下半年大量搶出口的影響下，無論貿(mào)易談判如何出口層面后續(xù)都會面臨較大的回落壓力;投資層面，專項債提前發(fā)行，社融大超預(yù)期出現(xiàn)天量新增，發(fā)改密集批復(fù)基建項目等，基建投資有望繼續(xù)改善，但仍難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟的下行壓力，此外房地產(chǎn)銷售大幅下滑有可能拖累后續(xù)的房地產(chǎn)開發(fā)投資。總的來說，1季度的經(jīng)濟會繼續(xù)下行，但還不至于出現(xiàn)失速或者破6的風(fēng)險。經(jīng)濟走勢信號上關(guān)注本周四28號將公布2月PMI，預(yù)計PMI仍將在線下運行。

流動性層面短期改善，仍需關(guān)注信用擴張的持續(xù)性。繼兩次降準(zhǔn)后，1月社融出現(xiàn)超預(yù)期天量新增，民企、中小微企業(yè)流動性得以大量灌溉，融資緊張問題有所緩解。但是否意味著貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，仍需持續(xù)觀察。從09、12年兩輪社融、信用擴張周期的經(jīng)驗來看，出現(xiàn)信用擴張前通常會出現(xiàn)一些明確的信號，如降準(zhǔn)降息組合拳同時出現(xiàn)，且在擴張期間為了維持擴張狀態(tài)也會出現(xiàn)一些持續(xù)的信號，如M2增速大幅上升，繼續(xù)降準(zhǔn)降息等。但從目前的情況看，降準(zhǔn)已發(fā)生數(shù)次，但降息仍未發(fā)生，央行在上半年也看不到降息的跡象，再者M2增速出現(xiàn)微幅回升也難以成為支撐信用擴張的理由，因此現(xiàn)在判斷政策轉(zhuǎn)向還缺乏有力的支撐。從目前的情況看，我們預(yù)計社融會出現(xiàn)一定量的擴張，但很難出現(xiàn)增速的擴張。

政策呵護下風(fēng)險偏好持續(xù)改善，后續(xù)關(guān)注90天中美談判最終結(jié)果、兩會政策、以及撤退的信號。去年年底以來的上漲主要是由于政策呵護下，市場風(fēng)險偏好提升帶來的估值修復(fù)。從目前的情況看，政策呵護仍在繼續(xù)，如美聯(lián)儲鴿派表態(tài)、中美貿(mào)易談判密集舉行釋放順利的信號、券商拉開減費降稅措施預(yù)演大幕等等，這都將有利于繼續(xù)提升市場風(fēng)險偏好。近期市場關(guān)注點見多：一是美聯(lián)儲的加息態(tài)度，一旦美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲態(tài)度有重新轉(zhuǎn)向的風(fēng)險;二是關(guān)注國內(nèi)3月下旬的旺季開工情況以及3月中旬公布的1、2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以便評估政策的效果;三是中美貿(mào)易談判的最終結(jié)論和未來走向，2月底即是90天談判的最后期限，目前釋放的信號偏向順利，但也要關(guān)注和防范談判不順暢帶來的市場沖擊;四是3月初舉行的兩會，也要關(guān)注兩會前政策措施的吹風(fēng)信號等。

首選行業(yè)及邏輯

通信 | 電氣設(shè)備 | 家電

2.2 二月行業(yè)配置：首選通信、電氣設(shè)備、家電

行業(yè)配置的主要思路：關(guān)注各細分領(lǐng)域龍頭。一是逆周期對沖的相關(guān)行業(yè)，中央經(jīng)濟工作會議首提新基建，是穩(wěn)增長的重要抓手，包括電氣設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)等;二是科技藍籌，受益于貿(mào)易關(guān)系的緩和，包括5G、電子、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等;三是業(yè)績穩(wěn)定的消費行業(yè)，受益于MSCI權(quán)重擴大和陸股通大幅流入如家電、食品飲料等。

通信

標(biāo)的：中興通訊、烽火通信、光迅科技、中際旭創(chuàng)等

支撐因素之一：5G商用進程提速。中央經(jīng)濟工作會議加快5G商用，5G頻譜落地，全國開始試驗網(wǎng)搭建，運營商加速行業(yè)應(yīng)用測試和5G終端推廣。華為5G折疊手機將在2月24日發(fā)布，其它手機廠商也將于2019年初發(fā)布5G手機，通信行業(yè)將迎來密集催化。

支撐因素之二：業(yè)績挖坑，存在修復(fù)預(yù)期。通信行業(yè)2018H1和Q3業(yè)績增速分別為-48.39%和0%，后續(xù)存在修復(fù)預(yù)期，從目前已公布業(yè)績預(yù)告的公司來看，行業(yè)受商譽減值沖擊較小。支撐因素之三：景氣度向上，制造業(yè)投資的驅(qū)動力。5G產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上，投資增速保持兩位數(shù)以上增長，有望繼續(xù)成為制造業(yè)投資的支撐。

電氣設(shè)備

標(biāo)的：隆基股份、國電南瑞、金風(fēng)科技、寧德時代、陽光電源等

支撐因素之一：新基建提升行業(yè)需求。2018年底的中央經(jīng)濟工作會議首提新基建，電氣設(shè)備有望受益于基建補短板，細分子行業(yè)中，光伏平價上網(wǎng)政策落地、特高壓建設(shè)重啟、核電項目核準(zhǔn)有望開放，將提升行業(yè)整體需求。

支撐因素之二：板塊估值處于歷史底部。目前電氣設(shè)備行業(yè)整體PE為27倍左右、PB為2.2倍，均處于10年來的底部水平，具備估值修復(fù)的契機。

支撐因素之三：制造業(yè)投資的驅(qū)動力。制造業(yè)投資中，電氣設(shè)備的投資增速持續(xù)走高，18年全年增速達到13.4%，有望繼續(xù)成為制造業(yè)投資的支撐。

家電

標(biāo)的：格力電器、美的集團、青島海爾、蘇泊爾、小天鵝A、科沃斯等

支撐因素之一：外資持續(xù)流入。北上資金1月凈流入超600億元，創(chuàng)下月度最高，1月外資重點加倉家電，其中美的、格力持股市值上升明顯，在后續(xù)外資持續(xù)流入的背景下，家電有望成為重點配置行業(yè)。

支撐因素之二：業(yè)績估值匹配度不錯。目前家電行業(yè)整體估值為12倍左右，處于底部區(qū)域，安全邊際較高。家電板塊2018H1和Q3增速分別為22.79%和13.32%，業(yè)績估值匹配度較好。

支撐因素之三：貿(mào)易形勢緩和。2月11日美國代表團將訪問北京進行新一輪談判，有望在3月2日之前達成階段性貿(mào)易協(xié)議，受限制的中國家電產(chǎn)品出口到美國的金額約占全球總出口額的13%，停止加征關(guān)稅有助于改善家電板塊風(fēng)險偏好。

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