心慌慌！美股跌勢還沒完

本文作者為奧爾布萊特投資集團(tuán)創(chuàng)始人VictorDergunov，由智通財(cái)經(jīng)APP編譯如下：

摘要

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前處于技術(shù)面關(guān)鍵點(diǎn)位下方。

美股相關(guān)的不利基本因素持續(xù)發(fā)酵。

似乎沒有一個(gè)能夠讓美股大幅走高的催化因素。

美股還可能進(jìn)一步下跌，而且是很正常的現(xiàn)象。

近幾周來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500/標(biāo)普500指數(shù)ETF-SPDR(SPY) 跌得嚇人。除各種市場擔(dān)憂外，許多美股公司估值仍極高，美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響開始增大，經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟可能導(dǎo)致收益減少。此外，當(dāng)前市場面臨重大的政治風(fēng)險(xiǎn)。

由于經(jīng)濟(jì)疲軟，投資情緒可能會(huì)持續(xù)低迷，并有可能惡化。如果沒有一個(gè)實(shí)際的催化因素來大幅推高股市，標(biāo)普500指數(shù)走低的勢頭可能還會(huì)延續(xù)。

關(guān)于標(biāo)普500指數(shù)ETF-SPDR(SPY)

SPY是世界上最主要也是最受歡迎的ETF之一，其被設(shè)計(jì)用于模仿標(biāo)普500指數(shù)的精確變動(dòng)。SPY指數(shù)基金凈資產(chǎn)約2535億美元，并且基金中的每股代表了持有量的一小部分。

SPY為投資者提供了標(biāo)普500指數(shù)敞口，被廣泛認(rèn)為是美國股市最重要的市場平均水平。

標(biāo)普500指數(shù)已跌破關(guān)鍵關(guān)口2600點(diǎn)，從技術(shù)面來看，跌破該關(guān)口預(yù)示著后市極其兇險(xiǎn)，在投資者心理層面造成壓力。近期美股走勢已呈現(xiàn)熊市初期跡象。

其他危險(xiǎn)信號(hào)

另一個(gè)比較明確的危險(xiǎn)信號(hào)可以從近期板塊觀察看到，消費(fèi)、房地產(chǎn)、尤其是公用事業(yè)等防御性板塊出現(xiàn)異動(dòng)，較2018年初調(diào)整時(shí)的表現(xiàn)大相徑庭。

一個(gè)短期現(xiàn)象是，當(dāng)投資者短期因恐慌全部拋售時(shí)，多數(shù)情況下不考慮板塊。而如今我們所見，是經(jīng)過深思熟慮的。大量資金從可選消費(fèi)、能源、金融、材料、工業(yè)、技術(shù)、甚至通信服務(wù)等高風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)敏感性的板塊撤退，注入到最具防御性的板塊：必需消費(fèi)品、房地產(chǎn)和公用事業(yè)。這種轉(zhuǎn)變更能體現(xiàn)接近熊市早期的表現(xiàn)。

標(biāo)普500指數(shù)走熊。好消息是，目前應(yīng)該還處于相對(duì)較早的階段，市場參與者還有時(shí)間轉(zhuǎn)向防御性板塊，實(shí)施對(duì)沖策略，降低股票整體敞口等。

此外，雖然防御性板塊可能會(huì)表現(xiàn)出色，但當(dāng)真正的熊市到來時(shí)，它們的跌幅也可能相當(dāng)大。美股可能仍處于真正下跌的邊緣。

為什么股價(jià)會(huì)進(jìn)一步下跌？底在哪?

公司估值的高低是相對(duì)的，其市盈率應(yīng)當(dāng)與目前的盈利預(yù)期相匹配。標(biāo)普500指數(shù)市盈率目前約為19.94，低于近期約24點(diǎn)的高點(diǎn)，但仍遠(yuǎn)高于其歷史中值14.73。席勒市盈率更能說明問題，席勒市盈率目前為28.20，剛剛開始脫離約33.5的歷史第二高水平，但仍遠(yuǎn)高于15.69的中值。

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)來說，要回到其歷史中值，席勒市盈率需要下降約46%。標(biāo)普500指數(shù)的整體市盈率如果要回到中值區(qū)間，仍需下降26%。

另一個(gè)需要考慮的因素是，在熊市中，估值通常不是下降到歷史平均水平，而是會(huì)過度下跌，有時(shí)甚至?xí)蠓碌?/p>

因此，如果這確實(shí)是熊市的開始，股市可能會(huì)進(jìn)一步下跌。要實(shí)現(xiàn)26%的跌幅，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將降至1925點(diǎn)左右，46%的跌幅將使平均水平一路降至1400點(diǎn)。

為什么市盈率會(huì)回落到歷史平均水平?

牛市不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，事物幾乎總會(huì)回到他們的平均水平，總會(huì)有一個(gè)“繁榮蕭條周期”，而美聯(lián)儲(chǔ)似乎正在帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下一次衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響

擴(kuò)張不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，世間沒有所謂的完美貨幣政策。說到底，世界不是完美無缺的，衰退是經(jīng)濟(jì)周期中的正?，F(xiàn)象，其本質(zhì)上是一種均衡力量。

失去超寬松的信貸將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，并最終導(dǎo)致大幅去杠桿化，這很可能引發(fā)一場嚴(yán)重的衰退。

在過去的幾年里，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次加息。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還在實(shí)施量化緊縮計(jì)劃，這也導(dǎo)致債券利率走高，同時(shí)從金融體系中吸收流動(dòng)性。目前，美聯(lián)儲(chǔ)于12月19日加息的可能性約為70%，意味著利率可能將升至2.25-2.5%的水平。

通貨膨脹和GDP放緩

目前，美國通脹率已從最近的高點(diǎn)大幅下降，CPI、PCE及PPI均從高點(diǎn)回落。CPI和其他通脹水平接近今年最低水平，并可能繼續(xù)下滑。部分原因可能是美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策，也可能是當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期后期。

今年美國GDP大幅增長，于二季度達(dá)到4.2%，三季度達(dá)3.5%。然而，四季度和明年的預(yù)期明顯低很多，明年的GDP預(yù)計(jì)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前估計(jì)的2.7%左右水平。

盈利走弱可能還會(huì)繼續(xù)

過去幾個(gè)季度里，許多公司提供的盈利指引令人失望。盈利預(yù)測基于持續(xù)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，然而，隨著增長放緩，許多公司發(fā)現(xiàn)他們跟不上預(yù)測。這種趨勢還會(huì)繼續(xù)，并可能最終導(dǎo)致盈利衰退。

利率倒掛

我們已經(jīng)看到利率正在變窄，有些甚至出現(xiàn)了倒掛。這表明，投資者正專注于積累美國長期國債，試圖在美聯(lián)儲(chǔ)再次壓低長期利率之前鎖定目前可能的最高長期利率。債券投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推低利率，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)需因經(jīng)濟(jì)衰退扭轉(zhuǎn)政策的可能性越來越大。

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推動(dòng)股價(jià)上漲的催化因素是什么?

目前似乎缺少一個(gè)關(guān)鍵因素推動(dòng)股價(jià)上漲。有兩種可能的變數(shù)：美聯(lián)儲(chǔ)和中美貿(mào)易局勢。如果美聯(lián)儲(chǔ)在12月19日放棄加息，并暗示緊縮政策可能接近尾聲，股市可能會(huì)做出非常積極的反應(yīng)。然而，將美股推至歷史新高是不太可能的，更可能是短期反彈。此外，中美宣布達(dá)成有利貿(mào)易協(xié)議也可能產(chǎn)生類似的效果。

總結(jié)

本次美股下跌，到底是另一次調(diào)整，還是熊市的開始，仍有待觀察。然而，很明顯，對(duì)于許多市場參與者來說，美股已經(jīng)變成了一個(gè)動(dòng)蕩的市場。這可能會(huì)導(dǎo)致許多投資者將更多的資本轉(zhuǎn)向債券和其他投資標(biāo)的，以及更安全的股票，如消費(fèi)品、房地產(chǎn)和公用事業(yè)股。

美股目前下跌可能仍處于早期階段，未來下行趨勢可能更強(qiáng)。因此，明智的做法可能是增加現(xiàn)金頭寸，轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)類別(即債券、黃金等)，或更安全、具防御性、派息的股票，減少總體股本敞口，實(shí)施套期保值或期權(quán)策略等。