如何看待近期美股市場(chǎng)的再度下探？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“Kevin策略研究”，作者KevinLIU。

繼上周短暫的平靜后，上周五和本周一兩個(gè)交易日美股繼續(xù)波動(dòng)下行，三大主要指數(shù)的跌幅均在2%以上，標(biāo)普500指數(shù)昨天收盤(pán)跌破了年初2月8日盤(pán)中的低點(diǎn)，如果相比9月底的時(shí)高點(diǎn)，昨天收盤(pán)跌幅已經(jīng)達(dá)到13.4%，使得年初以來(lái)的跌幅也已經(jīng)接近5%左右。相比之下，納斯達(dá)克從高點(diǎn)的跌幅更為顯著，但目前尚未突破2月份的前期低點(diǎn)。今天開(kāi)盤(pán)后，美股市場(chǎng)有所反彈，截至目前主要指數(shù)反彈幅度在0.3～0.7%不等。

針對(duì)市場(chǎng)近期的再度波動(dòng)，投資者關(guān)注較多。就此，我們梳理美股市場(chǎng)當(dāng)前的情形并點(diǎn)評(píng)如下，供大家參考。

? 首先，近期市場(chǎng)的再度破位下跌是投資者對(duì)于未來(lái)增長(zhǎng)擔(dān)憂情緒的延續(xù)與進(jìn)一步釋放，據(jù)我們的觀察，可能更多是可能是情緒和資金面因素驅(qū)動(dòng)。例如，我們注意到上周EPFR統(tǒng)計(jì)的美股市場(chǎng)的資金流出了308.8億美元，為今年2月份以來(lái)的最大單周流出，與上周42.3億美元的流出規(guī)模相比明顯擴(kuò)大，而且主要是主動(dòng)型的資金流出(高達(dá)362億美元)，ETF資金反而依然在流入;這與2月份市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)流出總量規(guī)?；鞠喈?dāng)，但以ETF資金流出為主的情形截然不同。這可能表明，由于持續(xù)的市場(chǎng)波動(dòng)疊加臨近年末，部分主動(dòng)管理資金選擇了主動(dòng)降低部分倉(cāng)位;而這在年底假期附近整體交易清淡的市場(chǎng)環(huán)境、以及投資者情緒脆弱信心缺失導(dǎo)致買盤(pán)不足的背景下，更容易造成因?yàn)橘Y金撤出賣盤(pán)壓力造成的劇烈波動(dòng)。

? 不過(guò)，盡管短期波動(dòng)并非直接因?yàn)榛久姘l(fā)生了劇烈變化所致，但情緒和倉(cāng)位對(duì)市場(chǎng)可能帶來(lái)的擾動(dòng)依然不可忽視。由于多年以來(lái)牛市累積的大量獲利盤(pán)、不斷增加的ETF被動(dòng)管理資金規(guī)模、以及美國(guó)居民部門(mén)在股市上較高的配置比例都可能會(huì)使得資金的流出和倉(cāng)位的調(diào)整形成一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生進(jìn)一步非基本面所能完全解釋的壓力。而且，從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，美股市場(chǎng)已經(jīng)在周線級(jí)別突破了關(guān)鍵支撐位，因此短期是否會(huì)由此觸發(fā)一些基于量化交易策略的賣盤(pán)依然需要觀察。

整體上，如我們?cè)谇耙恢艿狞c(diǎn)評(píng)《美股波動(dòng)加劇;情緒和政治事件仍將是主要擾動(dòng)》所提到的那樣，當(dāng)前市場(chǎng)所反映出的對(duì)壞消息異常敏感、但對(duì)好消息反應(yīng)平淡的整體環(huán)境和由此引發(fā)的進(jìn)一步脆弱的情緒都有可能依然給市場(chǎng)造成壓力，而往往這種情緒和資金面驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)表現(xiàn)是很難用基本面甚至理性因素去解釋的。因此，短期而言最重要的是市場(chǎng)自身盤(pán)面的企穩(wěn)，如果不能夠企穩(wěn)的話，我們依然提示投資者關(guān)注繼續(xù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

? 第三，中期的市場(chǎng)走勢(shì)依然更多由估值和盈利的中樞方向決定。目前標(biāo)普500指數(shù)的12個(gè)月動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)回落至14.7倍，低于15.8倍的歷史均值7%，這也是2014年10月以來(lái)估值的最低點(diǎn)，是美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策(從2014年10月QE3正式結(jié)束開(kāi)始算起)以來(lái)的新低。因此，從估值的角度來(lái)看，已經(jīng)可以算是相對(duì)便宜的一個(gè)水平。

從盈利角度來(lái)看，盡管目前市場(chǎng)所反映了因貿(mào)易摩擦、利率曲線平坦化、以及稅改效果逐漸消退等因素綜合影響下未來(lái)增長(zhǎng)較為悲觀的預(yù)期，但對(duì)比目前市場(chǎng)一致預(yù)期預(yù)計(jì)2019年EPS增長(zhǎng)8%左右的預(yù)測(cè)，當(dāng)前估值相比歷史均值7%左右的這讓可能隱含了2019年基本零增長(zhǎng)的預(yù)期依然顯得較為悲觀的，或者換言之，基本面的實(shí)際情況可能沒(méi)有目前市場(chǎng)所計(jì)入的情況那么悲觀。

? 第四，往前看，北京時(shí)間周四凌晨FOMC會(huì)議傳遞的信號(hào)將是市場(chǎng)尋找短期方向的一個(gè)觀點(diǎn)依據(jù)和指引。按照目前市場(chǎng)的一致預(yù)期來(lái)看，12月加息可能依然是大概率事件(～70%左右的概率)，但市場(chǎng)對(duì)于2019年的加息概率已經(jīng)降到了1次一下(沒(méi)有一次的會(huì)議加息概率超過(guò)35%)。如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠傳遞足夠的“鴿派”信號(hào)(例如散點(diǎn)圖的下調(diào)幅度)的話，對(duì)于短期市場(chǎng)情緒至少有一定的穩(wěn)定器的效果。

在此之后，市場(chǎng)依然將會(huì)面臨較為繁重的政治事件，例如12月21日美國(guó)聯(lián)邦政府短期支出法案再度到期(存在政府關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn))，1月14日英國(guó)退歐再度投票、目前依然存在較大的不確定性(目前情形依然不容樂(lè)觀，參見(jiàn)《英國(guó)退歐的情景分析與潛在影響》、《英國(guó)退歐追蹤：贏得信任投票，但不確定性仍存》)、以及貿(mào)易談判的進(jìn)展，依然需要密切關(guān)注。

（編輯：林雅蕓）