中金點(diǎn)評(píng)歐央行12月議息會(huì)議：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向下行，鴿派姿態(tài)結(jié)束QE

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“中金宏觀”，作者張夢(mèng)云、易峘。

事件

北京時(shí)間12月13日晚，歐央行公布了其12月議息會(huì)議決議，要點(diǎn)可以概括為“一個(gè)不變，四個(gè)變化”：1)利率前瞻指引不變，依然為至少直至2019年夏天不變(at least through the summer of 2019);2)確認(rèn)今年12月結(jié)束QE，市場(chǎng)對(duì)此已有充分預(yù)期;3)明確縮表啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)，至少在首次加息后一段時(shí)間(an extended period of time past)。此前的表述為至少在資產(chǎn)購(gòu)買結(jié)束后一段時(shí)間。這一表述理順了結(jié)束QE、加息、縮表的先后順序，表明歐央行政策將基本遵循美聯(lián)儲(chǔ)的成功退出策略;4)下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。分別將2018/2019年實(shí)際GDP增速下修0.1個(gè)百分點(diǎn);上修2018年CPI通脹0.1個(gè)百分點(diǎn)，但下修2019年CPI通脹0.1個(gè)百分點(diǎn);5)風(fēng)險(xiǎn)“基本平衡”，但是正在轉(zhuǎn)向下行(balance of risks is moving to the downside)。

這次會(huì)議最重要的信息是，歐央行對(duì)歐元區(qū)增長(zhǎng)前景的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估正在發(fā)生邊際、但重要的變化。歐央行此次認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)“正在轉(zhuǎn)向下行”，鴿派姿態(tài)相當(dāng)明顯。并且，這一表述也開啟了未來(lái)將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估從“broadly balanced”改為“downside”的可能。正因如此，這一表述出現(xiàn)后，歐元兌美元迅速走弱，從此前的上漲0.14%轉(zhuǎn)為下跌0.25%。我們現(xiàn)在認(rèn)為，首次加息有一定概率推后到2020年初。

點(diǎn)評(píng)

如期結(jié)束QE，并明確寬松政策退出路徑安排。此前美聯(lián)儲(chǔ)遵循了先退出QE，再加息，隨后加息一段時(shí)間后開始縮表的順序。時(shí)間點(diǎn)上，美聯(lián)儲(chǔ)于2014年10月退出QE3，2015年12月啟動(dòng)加息，2017年10月以停止再投資的方式開始縮表。目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)的退出經(jīng)驗(yàn)整體是成功的。此次歐央行確認(rèn)縮表將在加息后一段時(shí)期后才會(huì)進(jìn)行，表明其后續(xù)退出將遵循美聯(lián)儲(chǔ)的成功退出策略路徑。

確認(rèn)再投資堅(jiān)持兩個(gè)“中性”。鑒于QE即將結(jié)束，歐央行此次也明確了隨后的再投資政策，尤其是強(qiáng)調(diào)再投資的兩個(gè)“中性”原則：1)國(guó)家中性。對(duì)各國(guó)債券持有與“Capital Key”比例一致，不特別傾向特定國(guó)家;2)期限中性。保證持有債券與市場(chǎng)債券期限分布基本一致，避免干擾市場(chǎng)收益率曲線。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：下調(diào)2018/2019年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，顯示歐央行確認(rèn)歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能弱于預(yù)期。與我們?cè)陬A(yù)覽報(bào)告中預(yù)計(jì)的一致[1]，歐央行下調(diào)2018年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，以反映3季度增長(zhǎng)不及歐央行預(yù)計(jì)的0.4%這一事實(shí);下調(diào)2019年GDP增速0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，顯示其開始計(jì)入明年增長(zhǎng)放緩;引入2021年GDP預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)增速1.5%。同時(shí)，歐央行上修2018年CPI通脹0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，但下修2019年CPI通脹0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.6%。

首次加息時(shí)點(diǎn)可能推后。我們此前基準(zhǔn)的情形是認(rèn)為首次加息在明年10月，此次會(huì)議后，我們預(yù)計(jì)首次加息時(shí)點(diǎn)有一定概率推后至2020年初。

（編輯：劉瑞）