天風(fēng)證券：從3G發(fā)牌過程推測5G商用加速

本文節(jié)選自天風(fēng)證券研報，分析師為王奕紅、唐海清、容志能 ，原標(biāo)題為《周觀點：設(shè)備商大單落地+光器件龍頭整合，5G蓄勢待發(fā)(周專題從3G發(fā)牌過程推測5G商用加速)》，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

內(nèi)容摘要

在我國，移動通信網(wǎng)絡(luò)投資的代際升級，除了與移動通信技術(shù)的每十年一代的升級周期相關(guān)，還與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。

當(dāng)前時點的5G技術(shù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，與3G建設(shè)面臨技術(shù)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加的情況類似。

08年中國的3G產(chǎn)業(yè)鏈基本成熟，原計劃重組運(yùn)營商之后才發(fā)放3G牌照。

08年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，中國的GDP增速大幅放緩，經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺。

通信作為基建的重要一環(huán)，3G牌照先于運(yùn)營商重組發(fā)放，運(yùn)營商投資大幅增長。

因此，我們認(rèn)為在2018年當(dāng)前節(jié)點下，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能、金融去杠桿、以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，我國會持續(xù)加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)商用速度。

從3G發(fā)牌過程推測5G商用加速

在我國，移動通信網(wǎng)絡(luò)投資的代際升級，除了與移動通信技術(shù)的每十年一代的升級周期相關(guān)，還與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。一般而言，在技術(shù)和產(chǎn)品儲備等商用條件成熟之后，運(yùn)營商便會在基于投資收益比的合理依據(jù)下開啟新一輪網(wǎng)絡(luò)建設(shè)升級。但從另一個角度來看，通信網(wǎng)絡(luò)代際升級，除了運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資對經(jīng)濟(jì)社會帶來的直接影響，通信網(wǎng)絡(luò)作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要舉措之一，還具有拉動各領(lǐng)域加大數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)的投資、擴(kuò)大信息消費(fèi)等對經(jīng)濟(jì)社會的間接放大作用。根據(jù)GSMA公布的數(shù)據(jù)，移動通信行業(yè)實現(xiàn)的生產(chǎn)總值從2013年的2.37萬億增長到2017年的3.6萬億美元，對GDP貢獻(xiàn)率從2013年3.6%提升到2017年的4.5%。因此，通信網(wǎng)絡(luò)代際升級還與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)通信技術(shù)升級遇上經(jīng)濟(jì)下行壓力，即技術(shù)周期疊加經(jīng)濟(jì)周期，新一代網(wǎng)絡(luò)建設(shè)就會加速。

當(dāng)前時點的5G技術(shù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，與3G建設(shè)面臨技術(shù)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加的情況類似。技術(shù)周期來看，當(dāng)前5G R15的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)于2018年6月正式凍結(jié)，5G的商用條件已逐步成熟;經(jīng)濟(jì)周期來看，當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦加劇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓。回溯歷史，當(dāng)前的通信技術(shù)周期和經(jīng)濟(jì)環(huán)境周期相似，我們認(rèn)為考慮產(chǎn)業(yè)升級等的國家意志會超過運(yùn)營商對投資收益比的主觀考慮，5G商用有望加速。

(1)2008年中國的3G產(chǎn)業(yè)鏈基本成熟，原計劃重組運(yùn)營商之后才發(fā)放3G牌照。中國的3G從1997年開始研究，1997年，原郵電部決定成立“第三代移動通信評估協(xié)調(diào)組”，面向國內(nèi)廣泛征集 3G 技術(shù)方案。1998年，信息產(chǎn)業(yè)部向國際化標(biāo)準(zhǔn)提交了基于大唐公司研發(fā)的TD-SCDMA技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)方案。2000年，我國研發(fā)的TD-SCDMA成為全球的三種3G標(biāo)準(zhǔn)之一。之后經(jīng)過多年的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目之后，2007年3月，中國移動、中國電信和中國網(wǎng)通主導(dǎo)在北京、上海和天津等10個城市展開TD-SCDMA大規(guī)模試驗網(wǎng)絡(luò)，至此，中國的3G產(chǎn)業(yè)鏈基本成熟。之后在2008年5月24日，發(fā)改委、工信部、財政部三部委聯(lián)合發(fā)布《加快電信體質(zhì)改革的通告》，計劃對當(dāng)時的六大運(yùn)營商重組為三大運(yùn)營商，深化電信體制改革的目標(biāo)是重組完成后發(fā)放三張3G牌照。換言之，國家原計劃在重組運(yùn)營商之后才發(fā)放3G牌照。

(2)2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，中國的GDP增速大幅放緩，經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺。回顧美國次貸危機(jī)，隨著2006年底開始美國的房地產(chǎn)市場價格下滑，2007年下半年美國次級債問題開始暴露并影響了全球主要金融市場的流動性，并伴隨著2008年的金融機(jī)構(gòu)巨虧而逐步演化成全球性的金融危機(jī)。在全球金融危機(jī)之下，中國的GDP增速也大幅放緩。為此，國家從2008年10月開始陸續(xù)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，其中在11月提出四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃，同時，財政政策和貨幣政策雙重發(fā)力：2008年10月-12月，短短3個月下調(diào)存四次貸款基準(zhǔn)利率，共下調(diào)1.89%;2008年12月，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率0.5%。

(3)通信作為基建的重要一環(huán)，3G牌照先于運(yùn)營商重組發(fā)放，運(yùn)營商投資大幅增長。伴隨著國家提出的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃，2008年12月12日，時任工信部部長李毅中在國新辦就促進(jìn)工業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展舉行的新聞發(fā)布會上的講話，國內(nèi)三大運(yùn)營商至少可以拿出 2000億自有資金建設(shè)3G。迫于經(jīng)濟(jì)增長壓力，3G牌照發(fā)放不斷加速，2008年12月31日上午，國務(wù)院常務(wù)會議研究同意啟動第三代移動通信(3G)牌照發(fā)放工作，2009年1月7日，3G牌照正式發(fā)放，其中中國移動獲得TD-SCDMA牌照，中國電信獲得CDMA2000牌照，而中國聯(lián)通則獲得WCDMA牌照。而當(dāng)時，原計劃的電信體制改革尚未完成。隨著3G牌照發(fā)放，三大運(yùn)營商的投資大幅提升，2009年的三大運(yùn)營商移動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)資本開支合計1666億元，同比增長48.8%，是歷年來的增速最高。與此同時，我國的移動通信基站產(chǎn)量同比增速也在2009年2-5月達(dá)到歷史的高峰。

綜上，回溯3G網(wǎng)絡(luò)前期過程，我們看到宏觀經(jīng)濟(jì)周期對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)發(fā)牌照以及建設(shè)的加速作用影響較大。因此，我們認(rèn)為在2018年當(dāng)前節(jié)點下，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能、金融去杠桿、以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，我國會持續(xù)加快5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)商用速度。

投資建議

5G是通信行業(yè)未來大趨勢，國家定調(diào)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，三大運(yùn)營商5G商用順利推進(jìn)。具體5G板塊中，設(shè)備商(基站、傳輸網(wǎng)設(shè)備)短期業(yè)績增速一般，但未來受益確定性強(qiáng)，2020年有望進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期;5G彈性較大領(lǐng)域在于天饋射頻，但商業(yè)模式也存在一定不確定性;5G+數(shù)據(jù)流量高增雙驅(qū)動，光通信景氣持續(xù)性好(光模塊、光纖光纜)，5G帶來的需求拉動有望2019年體現(xiàn)。建議重點關(guān)注低估值績優(yōu)標(biāo)的長期布局機(jī)會。

風(fēng)險提示

運(yùn)營商資本開支下滑幅度超預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)超預(yù)期風(fēng)險。

（編輯：朱姝琳）