新股前瞻|“修路工”聯(lián)和資源的好日子

近期，新加坡與建筑及基礎設施相關的公司，“成群結隊”的想港交所遞交招股說明書，似乎都認準了這塊“風水寶地”。

不過，根據(jù)智通財經(jīng)APP的觀察，這些公司中的多數(shù)尋求上市的背后有一個共同的特點那就是缺錢，11月20日向港交所遞表的聯(lián)和資源有限公司也不例外。

聯(lián)和資源招股書顯示，公司是一家來自新加坡的路面解決方案提供商，其主要業(yè)務包括為基礎設施項目提供的供應及鋪設服務;銷售瀝青預混料;及提供其他路面解決方案。

其中供應及鋪設服務為公司第一大業(yè)務，公司主要以專門工程分包商身份提供供應及鋪設服務，供應及鋪設服務包括以項目為基礎的新道路鋪設服務、道路養(yǎng)護及標記服務。于截至2016年、2017年及2018年5月31日此三個年度及2019財政年度三個月，該等服務分別貢獻收益約1010萬新加坡元（單位下同）、5220萬元、1.23億元及2550萬元，分別占公司總收益約71.1%、87.2%、94.5%及91.5%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2017年的收益計，聯(lián)和資源在新加坡路面解決方案行業(yè)中排名第一，約占41.2%的市場份額。

就行業(yè)發(fā)展前景來看，聯(lián)合資源在招股書中指出，隨著交通運輸業(yè)和基礎設施發(fā)展的需求不斷增加，新加坡路面解決方案產(chǎn)業(yè)于過往幾年中實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

按路面解決方案行業(yè)收益計的市場規(guī)模（包括公營和私營界別行業(yè)），從2013年約2.12億元增至2017年約3.15億元，復合年增長率約為10.5%。公營界別行業(yè)方面，同期市場規(guī)模復合年增長率約為10.8%。

展望未來，在新加坡的經(jīng)濟增長穩(wěn)定速同來自樟宜機場5號航站樓和大士特大型港口的開發(fā)等大型基建項目的持續(xù)需求推動下，新加坡路面解決方案行業(yè)的總市場規(guī)?？赡軙U大。此外，由陸路交通管理局委托的越來越多的道路鋪設將進行升級，從而推動路面更新項目的增長。按收益計的新加坡路面解決方案行業(yè)的市場規(guī)模預計將從2018年約3.2億元增至2022年約3.87億元，復合年增長率為4.9%。與此同時，預計到2022年公營界別將達到約3.34億元，2018年至2022年的復合年增長率為5%。

可見，路面解決方案行業(yè)在新加坡的市場規(guī)模較小，行業(yè)發(fā)展的上限也較低，聯(lián)和資源未來將面臨著行業(yè)整體增速下滑的風險。

不僅如此，就過往的營收來源來看，聯(lián)合資源對少數(shù)客戶的依賴度較高。公司往績記錄期間的五大客戶包括上市企業(yè)的分公司及附屬公司，以及持有建設工種CW02(土木工程)A1級別(可競投不限額投標價值公營界別項目的最高級別)的總承包商。于截至2016年、2017年及2018年5月31日止三個年度及2019財政年度三個月，公司的五大客戶分別占同期總收益約47.3%、73.9%、91.3%及90.6%，各期間的最大客戶分別占總收益約30.9%.41.5%.63.3%及78.1%。按照公司的說法“集團并無過度依賴我們的主要客戶”，但反過來講，萬一聯(lián)和資源在未來流失這些客戶，公司在行業(yè)中的領導地位勢必也會受到重大影響。

拋開外部環(huán)境的變化，聯(lián)和資源內(nèi)部的財務風險也令人擔憂。根據(jù)公司的指引，公司上市融資的目的之一令公司減輕對債務融資的依賴。公司計劃將募集資金的64.3%（約1510萬元）用于償還現(xiàn)有債務。

智通財經(jīng)APP注意到，公司于2018年8月31日的資產(chǎn)負債比例為6.6倍，即期負債金額為2841.2萬元，現(xiàn)金及銀行結余僅為649.3萬元，截至9月30日公司現(xiàn)金及銀行結余進一步降低至123.1萬元。

聯(lián)合資源這家新加坡路面解決方案龍頭企業(yè)，能否成功上市解決財務困境還難有定論。