小米(01810)到底如何估值，Q3財(cái)報(bào)指向了互聯(lián)網(wǎng)方向

小米(01810)公布三季度業(yè)績，營收508億元人民幣，同比上漲49.1%。經(jīng)調(diào)整利潤29億元，同比增長17.3%，均大幅超預(yù)期。回到市場最為關(guān)注的問題：到底該如何給它估值?

小米今年7月份上市，當(dāng)初圍繞小米是一家硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司的爭論言猶在耳，如今4個多月過去了，小米披露三季度財(cái)報(bào)，各業(yè)務(wù)線產(chǎn)生的互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)，告訴了市場答案。

小米創(chuàng)始人，董事長兼CEO雷軍評論稱，2018年第三季度對小米而言，是承前啟后、開啟新征程、實(shí)現(xiàn)新突破的一季，有著里程碑式的深遠(yuǎn)意義。

小米三季度財(cái)報(bào)到底發(fā)生了哪些變化?雷軍所提到的“承前啟后”有著什么意味?

智能手機(jī)企穩(wěn)高端市場

透過小米三季度財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)最明顯的變化是中高端手機(jī)業(yè)務(wù)占比大幅提高。財(cái)報(bào)指出，截至2018年第三季度末，小米8系列出貨量接近600萬部，高端手機(jī)收入占比達(dá)31%。其中，平均售價(ASP)上升明顯，中國及海外的手機(jī)ASP分別同比上漲16%及18%。在量價齊升的帶動下，手機(jī)營收同比增長36.1%至350億元。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小米國內(nèi)智能手機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)三個季度實(shí)現(xiàn)ASP環(huán)比增長。

實(shí)際上，小米手機(jī)作為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)最重要的流量入口，用戶結(jié)構(gòu)改善的關(guān)鍵不在于平均售價提升帶來手機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤的提升，且在上市之初，小米便承諾硬件綜合凈利潤率永遠(yuǎn)不超過5%。對小米而言，更為重要的是手機(jī)用戶轉(zhuǎn)化為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)用戶帶來的強(qiáng)大變現(xiàn)能力。在資本市場，小米以手機(jī)為主的智能硬件收入占大部分，但卻能夠以互聯(lián)網(wǎng)公司給予估值，其原因正是基于龐大用戶背后的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)潛力。高端手機(jī)用戶的占比提升，將為小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力帶來積極的影響。

互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力增強(qiáng)

互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)潛力已經(jīng)在小米三季報(bào)中進(jìn)一步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，小米三季度互聯(lián)網(wǎng)收入達(dá)47億元，同比增長85.5%，較二季度的63.6%大幅加快，主要由于廣告收入增加?；ヂ?lián)網(wǎng)毛利率也從61.2%升到68.4%?；ヂ?lián)網(wǎng)收入提升，與小米中高端手機(jī)銷售比例提升不無關(guān)系。據(jù)了解，受益于智能手機(jī)熱銷和用戶活躍度提高，MIUI月活躍用戶達(dá)2.24億人，同比增長43.4%。同時，每用戶平均收入同比增長了29.45%達(dá)21.1元。這有力回應(yīng)了了市場對小米互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力不足的質(zhì)疑。

事實(shí)上，小米成立的短短八年內(nèi)，MIUI月活躍用戶從0到2.24億，這一變化的背后，不難看出，小米已經(jīng)積累了強(qiáng)大的數(shù)據(jù)能力。這種強(qiáng)大的數(shù)據(jù)滲透能力是小米將來提供更精準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，這也意味著其互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

手機(jī)僅僅是小米互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)渠道的其中之一，小米非智能手機(jī)設(shè)備的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入所占比重加大。三季度，小米電視銷量同比猛增198.5%。隨之而來的是，電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占2018年第三季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入5.4%。電視互聯(lián)網(wǎng)的場景是“用戶睡前三個小時”，基于對長期用戶人群的使用習(xí)慣的精準(zhǔn)分析，電視互聯(lián)網(wǎng)場景下的廣告投放更高效，互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的能力相對更強(qiáng)。電視互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)能力大大增強(qiáng)，這也是三季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)整體毛利率提升的原因。

AI賦能下IoT及生活消費(fèi)品前景可觀

如果說手機(jī)和電視是小米目前主要的互聯(lián)網(wǎng)流量入口，那么其他的IoT及生活消費(fèi)品也將是小米龐大的金庫。2018年第三季度，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品分部的收入為108億元，較去年同期增長89.8%，增長勢頭保持強(qiáng)勁。

眾所周知，小米構(gòu)建的生態(tài)鏈模式具有強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，隨著生態(tài)鏈內(nèi)產(chǎn)品種類擴(kuò)大和品牌形象深入人心，小米的用戶數(shù)量及用戶粘性也會大大增強(qiáng)，而這又會促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的增長。例如在智能家電方面，與傳統(tǒng)家電企業(yè)相比，小米擁有高效率的新零售渠道、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景體驗(yàn)，及性價比優(yōu)勢。正因?yàn)槿绱?，在短短一年時間內(nèi)，小米電視銷量取得近兩倍增長，線上市場份額第一。在7月23日，小米發(fā)布了米家互聯(lián)網(wǎng)空調(diào)，該品類推出之后，備受市場關(guān)注。基于小米電視在短時間內(nèi)取得如此成就，小米空調(diào)明年能否取得同樣驚人的成績，值得市場期待。

三季度小米IoT消費(fèi)級物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)已經(jīng)達(dá)約1.32億臺(不包括手機(jī)、平板和筆記本電腦)，環(huán)比增13.8%;擁有5臺以上智能設(shè)備的用戶達(dá)198萬，環(huán)比增長16.5%。小米構(gòu)建的全球最大IoT消費(fèi)級物聯(lián)網(wǎng)仍在擴(kuò)大，而這隱藏著巨大的潛在變現(xiàn)空間。

小米的人工智能技術(shù)也將有力助推其IoT業(yè)務(wù)增長。小米三季度財(cái)報(bào)顯示，小愛同學(xué)月活躍用戶超過3,400萬，成為中國最活躍的人工智能語音交互平臺之一。隨著小米將人工智能+IoT作為核心策略之一，小米的IoT及生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)前景可觀，有望準(zhǔn)確把握下一個風(fēng)口的機(jī)遇。

海外市場增勢迅猛

談小米的增長，當(dāng)然繞不過海外市場。相比阿里和騰訊，小米的出海之路似乎走得更加順利。小米董事長兼CEO雷軍近期談到，小米全球化戰(zhàn)略布局分為幾個階段：最開始是印度，接著是東南亞，再到俄羅斯和獨(dú)聯(lián)體，現(xiàn)在是歐洲。

按市場劃分，三季度小米國內(nèi)收入為285億元，同比增長20.9%，國際市場貢獻(xiàn)收入達(dá)223億元，同比增長112.7%，占總收入比重43.9%。海外市場貢獻(xiàn)了推動小米業(yè)績增長的強(qiáng)大動力。

今年三季度，小米手機(jī)繼續(xù)在印度市場穩(wěn)居第一，同時在印尼的手機(jī)出貨量排名第二。增長最快的是西歐市場，根據(jù)Canalys的資料，2018年第三季度，小米在西歐的智能手機(jī)出貨量同比增長386%，按智能手機(jī)出貨量計(jì)算排名行業(yè)第四。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前小米在海外市場的布局仍處于開拓期，即以量取勝的階段。在印度、印尼等競爭格局相對穩(wěn)定的市場，小米雖然形成了比較強(qiáng)的品牌認(rèn)同感，但最暢銷的還是中低端機(jī)型，也就是說，未來小米高端機(jī)型的銷售比例還有很大的上升空間，加上隨著小米電視、空調(diào)等智能硬件也逐漸深入這些市場，小米海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的增長或許只是時間問題。

由此可見，小米是一家以硬件為流量入口的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)公司的思考框架下，小米目前的估值并不貴，畢竟它具有用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外發(fā)展勢頭迅猛、AI+IoT前景可觀和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)潛力增強(qiáng)等優(yōu)勢。