中概股早已是“多事之秋”，逾期率壞賬率攀升的泛華金融(CNF.US)難言樂(lè)觀

就在房抵貸海外上市第一股泛華金融(CNF.US)上市的第6個(gè)交易日，拼多多遭遇沽空機(jī)構(gòu)襲擊，紅黃藍(lán)再次上演熔斷，動(dòng)蕩中的美國(guó)股市，再加上泛華金融本身高達(dá)的12.07%的逾期率，以及持續(xù)攀升的壞賬率，單一的融資渠道等等，泛華金融的命運(yùn)難言樂(lè)觀。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，也許泛華金融上市的確沒(méi)有選擇一個(gè)好時(shí)機(jī)，截至11月15日美股收盤(pán)，泛華金融報(bào)7.457美元，已再次跌破發(fā)行價(jià)。

(行情來(lái)源：富途證券)

從該股目前走勢(shì)來(lái)看，再次走低為大概率事件，一來(lái)該股成交量極其清淡，除了上市首日成交額有726萬(wàn)美元，過(guò)去的五個(gè)交易日，其平均成交額僅約36萬(wàn)美元;二來(lái)，今年以來(lái)，赴美上市中概股破發(fā)后持續(xù)走跌已成為常態(tài)，比起上市當(dāng)天就破發(fā)的愛(ài)奇藝，以及首日更是跌去27%尚德機(jī)構(gòu)，泛華金融已經(jīng)算是幸運(yùn)的了。

利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)背后，逾期率及不良貸款率大幅上升

雖說(shuō)不管是科網(wǎng)股還是非科網(wǎng)股，上市后破發(fā)主要由市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身的兩部分原因構(gòu)成，市場(chǎng)環(huán)境暫不討論，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，企業(yè)的商業(yè)模式是投資者更為關(guān)注的重點(diǎn)。

泛華金融的主要業(yè)務(wù)是為小微企業(yè)，還有個(gè)人提供經(jīng)營(yíng)貸以及房抵貸。經(jīng)營(yíng)貸主要指通過(guò)連接微型和小型企業(yè)向其發(fā)行本金股權(quán)貸款;房抵貸主要指向中國(guó)一線和二線城市房地產(chǎn)的不動(dòng)產(chǎn)擁有者發(fā)起房屋凈值貸款，根據(jù)抵押品的價(jià)值和借款人的信譽(yù)，提供靈活的貸款本金，通常為人民幣10萬(wàn)元至300萬(wàn)元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，泛華金融在扣除發(fā)行費(fèi)用、傭金等費(fèi)用之前，該公司將在首次公開(kāi)募股中募集到4875萬(wàn)美元，募集到的資金將用于運(yùn)營(yíng)資本和其他一般企業(yè)用途。

該融資額度在中國(guó)僅僅相當(dāng)于B輪或者是A+輪融資規(guī)模，但是泛華金融就這樣成功在美國(guó)就上市了。截至11月14日收盤(pán)，其市值為5.1億美元。

此外，從公司披露的2018年上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，其營(yíng)收為11.91億元人民幣，同比增長(zhǎng)36.7%，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.38億元人民幣，同比增長(zhǎng)80.6%。僅僅上半年泛華金融就實(shí)現(xiàn)了4.38億的利潤(rùn)，已高于其此次IPO募集的資金。

但是作為房抵貸公司，其業(yè)務(wù)模式跟銀行房貸一樣，逾期率及壞賬率為其重要的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，這也是眾多消費(fèi)金融公司對(duì)其諱莫如深的主要原因。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，泛華金融2018年上半年的逾期率已由2017年底的7.17%大幅攀升至11.49%，并于9月底進(jìn)一步增加至12.07%。此外，2018年上半年其不良貸款率也由2017年底的1.77上升至1.82%，截至9月底進(jìn)一步上升至1.9%。

持續(xù)攀升的逾期率及壞賬率不得不讓投資者擔(dān)心其商業(yè)模式。據(jù)招股書(shū)披露，泛華金融主要融資渠道來(lái)源于信托，因此合作信托公司對(duì)貸款產(chǎn)品提供資金，會(huì)存在與資金使用及持續(xù)時(shí)間不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。

如其信托貸款模式，通過(guò)各種信托計(jì)劃下建立的信托產(chǎn)品獲得的資金，期限為3年，而泛華金融提供的貸款最長(zhǎng)時(shí)間則有8年。2018年上半年信托公司所提供的貸款資金幾乎占到了全部比例99.8%，直接貸款即旗下P2P平臺(tái)的資金提供僅為0.02%。

此外，因網(wǎng)貸程序簡(jiǎn)單，放款快，促使客戶開(kāi)始盲目消費(fèi)，導(dǎo)致多頭借貸，以貸養(yǎng)貸，更容易產(chǎn)生個(gè)人的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致征信污點(diǎn)過(guò)多。據(jù)悉，泛華金融旗下經(jīng)營(yíng)的貸款產(chǎn)品放款最快時(shí)間為2天。

值得一提的是，今年以來(lái)，央行全力支持小微企業(yè)：定向降準(zhǔn)、小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅，多家銀行有意縮減房貸投放額度，把主要方向放在小微企業(yè)融資貸款這一方面，這也在一定程度上緩解了小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。

近期，民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資頻出利好，某大行分行在對(duì)普惠金融的優(yōu)惠活動(dòng)中稱(chēng)，新發(fā)放單戶授信總額1000萬(wàn)元以下一年期普惠小企業(yè)貸款，利率按3.8%執(zhí)行，網(wǎng)上質(zhì)押貸款利率按3.6%執(zhí)行。由此可見(jiàn)，小微企業(yè)融資難得問(wèn)題得到緩解對(duì)泛華金融抵押貸業(yè)務(wù)有一定沖擊。

融資渠道單一，仍寄希望于互金平臺(tái)

上文提到，融資渠道99.8%都來(lái)自于信托，這對(duì)泛華金融得經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)很是被動(dòng)。此前媒體披露，泛華金融在上市之前，就已將旗下網(wǎng)貸平臺(tái)淘淘金進(jìn)行剝離。此前，泛華金融董事長(zhǎng)兼CEO翟彬也公開(kāi)表示，這次IPO只是房貸抵押的業(yè)務(wù)。

不可否認(rèn)的是，在淘淘金于2014年10月上線的頭三年期間，其確實(shí)為泛華金融的自融提供了一定的資金，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，泛華金融只能加強(qiáng)與信托公司的合作。

但對(duì)于網(wǎng)貸平臺(tái)，即使已處于游走在危險(xiǎn)的邊緣，泛華金融還是不愿舍棄。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，于2018年1月10日成立的泛鈦客金服為泛華金融旗下的又一家網(wǎng)貸平臺(tái)，更被稱(chēng)之為淘淘金的“復(fù)刻版”，因該平臺(tái)賬戶可與淘淘金賬號(hào)通用。

值得一提的是，泛華金融的融資成本并不低，這或許也是泛華金融執(zhí)著于網(wǎng)貸平臺(tái)的重要原因。

據(jù)悉，2016年、2017年和2018年前三個(gè)月，泛華金融的融資成本(不包括信托管理費(fèi))中的優(yōu)先級(jí)(seniorunits)部分為9.75%至12.4%不等;通過(guò)與私募在回購(gòu)安排下的次級(jí)(subordinatedunits)部分為16%至18%不等;通過(guò)金融資產(chǎn)交易平臺(tái)與第三方進(jìn)行回購(gòu)安排下的次級(jí)部分轉(zhuǎn)讓價(jià)格為9.7%至14%不等。

此外，雖然泛華金融主要借款人為在中國(guó)一二線城市擁有不動(dòng)產(chǎn)的人群，但是據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，其借貸人數(shù)已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，如2016年、2017年借款人數(shù)量分別為12983、23705人，2017年同比增長(zhǎng)82.6%，但是2018年前三月借款人數(shù)量為3949，僅相當(dāng)于2017年的16.7%。

雖然作為一家專(zhuān)門(mén)提供小貸服務(wù)的金融公司，且其網(wǎng)貸平臺(tái)也已剝離，盈利目前來(lái)看仍屬于持續(xù)增長(zhǎng)的泛華金融，但其不斷攀升的逾期率及壞賬率難免不引人惆悵，畢竟要論其盈利能力，跟內(nèi)銀股沒(méi)法比，不管是A股還是H股的內(nèi)銀股，其目前平均估值也只有5-6倍之間，鑒于目前美股形勢(shì)相當(dāng)不好，且趣店、宜人貸也早已跌得泣不成聲，上市后的泛華金融前景亦是不容樂(lè)觀。