高品質(zhì)的鋰產(chǎn)品能否展現(xiàn)溢價(jià)？

本文來自“有色金屬長江”微信公眾號(hào)，作者葛軍、孫景文、王筱茜。

本文我們針對(duì)鋰行業(yè)長期投資價(jià)值的核心問題進(jìn)行了重審。

事件評(píng)論：

新一輪轉(zhuǎn)折，核心是“高品質(zhì)的鋰鹽產(chǎn)品能否售出溢價(jià)”?我們認(rèn)為無論在產(chǎn)業(yè)層面還是投資層面，原有的行業(yè)格局的均勢以及資本預(yù)期的均勢均已被打破、行業(yè)面臨新一輪轉(zhuǎn)折，當(dāng)前最核心的問題并不僅僅在于純粹的盈利預(yù)期，更深層次的問題在于“高品質(zhì)的鋰化工產(chǎn)品能否售出溢價(jià)”?

答案是明確的，但實(shí)現(xiàn)的過程并非理所當(dāng)然。(1)一方面，微粉氫氧化鋰、金屬鋰在2018年國內(nèi)的鋰化合物市場上，相對(duì)于碳酸鋰產(chǎn)品無疑展現(xiàn)出了顯著溢價(jià)，但這更多體現(xiàn)的是不同的細(xì)分深加工品種因?yàn)楣に嚤趬竞徒Y(jié)構(gòu)性供需所展現(xiàn)出的產(chǎn)品溢價(jià)，另一方面，我們發(fā)現(xiàn)2018年具備穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)上游原料保障的領(lǐng)軍企業(yè)所生產(chǎn)的更高品質(zhì)的電池級(jí)碳酸鋰，在合約機(jī)制因素之外(季度、月度協(xié)議價(jià))，并未相較市場上的“合格產(chǎn)品”成交出顯著溢價(jià)。(2)我們堅(jiān)持相信，在新能源汽車由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)、由中國主導(dǎo)轉(zhuǎn)向全球加速電動(dòng)化的大趨勢中，基于動(dòng)力電池的安全性需要，高品質(zhì)鋰產(chǎn)品終將相比同類的“合格產(chǎn)品”展現(xiàn)出溢價(jià)。

當(dāng)前的阻力主要在于，終端需求結(jié)構(gòu)方面，2018年以前低端車型的占比大，同時(shí)鋰電材料以及動(dòng)力電池由于成本、財(cái)務(wù)壓力想方設(shè)法節(jié)約成本，有意但無力為更高品質(zhì)的原材料支付溢價(jià)。但2019-2025年的變革在于，國內(nèi)動(dòng)力電池領(lǐng)域龍頭集中的大勢已定，同時(shí)海外高端鋰電供應(yīng)體系的產(chǎn)能建設(shè)開始顯著加碼，尤其大眾、寶馬等終端OEM巨頭已實(shí)質(zhì)性推出電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

我們認(rèn)為終端需求結(jié)構(gòu)、中游供應(yīng)鏈的演變將改變游戲規(guī)則，將動(dòng)力電池的安全性提高至新的高度，從而“至下而上”更加強(qiáng)調(diào)高品質(zhì)鋰原料的必要性?；蛟S高品質(zhì)產(chǎn)品的溢價(jià)并不是由上游供應(yīng)商的意愿強(qiáng)加而來，更多反映出新能源車供應(yīng)體系在產(chǎn)品高端化、全球化之后的自發(fā)需求。

對(duì)氫氧化鋰以及鋰精礦的猜想。細(xì)分產(chǎn)品的壁壘更多決定合理溢價(jià)、難逆整體鋰產(chǎn)品的價(jià)格水位，但不應(yīng)忽視“精細(xì)化工品小市場”成長為“戰(zhàn)略能源金屬大市場”過程中的價(jià)格波動(dòng)性。2019年氫氧化鋰市場的最優(yōu)情形在于中高鎳需求超預(yù)期、支撐價(jià)格維系高位，否則與碳酸鋰之間的價(jià)差將回歸至合理水平。鋰精礦方面，除礦價(jià)回調(diào)之外，我們預(yù)計(jì)定價(jià)模式也將更加多元，在礦商-鋰鹽廠的博弈中，不排除指數(shù)機(jī)制取代部分長協(xié)機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1.全球鋰資源供給超預(yù)期釋放對(duì)于價(jià)格形成進(jìn)一步壓力;

2.鹽湖提鋰企業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期拉低全球鋰原料綜合成本曲線;

3.全球電動(dòng)化進(jìn)程不及預(yù)期、補(bǔ)貼政策調(diào)整以及宏觀基本面風(fēng)險(xiǎn)等。