巨頭還是小白，超威動(dòng)力（00951）的定位只在一念之間

似乎最近電池行業(yè)都不太好過(guò)，板塊均持續(xù)下跌。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，超威動(dòng)力(00951)從8月中旬迎來(lái)一周的上漲之后，又進(jìn)入持續(xù)下跌模式。9月10日，截至收盤(pán)，該股跌4.00%，報(bào)價(jià)3.36港元，成交額為307萬(wàn)港元。不僅股價(jià)下降至新低，成交量也持續(xù)低迷。2018年以來(lái)，與2月份最高股價(jià)5.786港元相比，跌幅達(dá)41.9%。

行情來(lái)源：富途證券

如此大的跌幅，是行業(yè)不穩(wěn)，還是公司基本面有變?不妨，我們從多個(gè)維度來(lái)解剖這個(gè)問(wèn)題。

燃油車(chē)的寒冬即將到來(lái)?

2017年，荷蘭、挪威、德國(guó)等相繼宣布，將在2025年以后停止銷(xiāo)售傳統(tǒng)燃油車(chē)，據(jù)傳中國(guó)也預(yù)計(jì)在2035年停止銷(xiāo)售傳統(tǒng)燃油車(chē)，而國(guó)內(nèi)北汽、長(zhǎng)安汽車(chē)則率先宣布，將于2025年全國(guó)范圍內(nèi)停止銷(xiāo)售燃油車(chē)。這意味著在2050年左右，路上的燃油車(chē)將銷(xiāo)聲匿跡。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，之所以會(huì)有如此舉措，一是為了響應(yīng)環(huán)境保護(hù)的政策，減少化石燃料污染，二是傳統(tǒng)能源限制，迫使人們做出改變，當(dāng)然還有就是目前在探索新能源方向已經(jīng)有了一定的技術(shù)積累，使之具有操作的可行性。新能源車(chē)上路已勢(shì)在必行。

在這其中，電動(dòng)汽車(chē)是一種相對(duì)成熟且具有潛力的方向。電動(dòng)車(chē)的需求將進(jìn)一步刺激動(dòng)力電池的發(fā)展，并且已經(jīng)有一批電池企業(yè)在技術(shù)方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。預(yù)計(jì)2018年、2020年、2025年動(dòng)力電池需求量分別為47 GWh、97 GWh、270 GWh，2018年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將超660億，2020年增長(zhǎng)至1019億。

巨大的市場(chǎng)潛力，加之政策導(dǎo)向，看來(lái)動(dòng)力電池界將會(huì)搞一番大事情。

鉛酸電池界“雙寡頭”之爭(zhēng)

事實(shí)上，動(dòng)力電池的發(fā)展和角逐由來(lái)已久。

拿1986年成立于浙江長(zhǎng)興的天能動(dòng)力(00819)來(lái)說(shuō)，發(fā)展至當(dāng)前，其業(yè)務(wù)主要由鉛酸、鎳氫，逐步擴(kuò)展至鋰離子等動(dòng)力電池、電動(dòng)車(chē)用電子電器及風(fēng)能及太陽(yáng)能儲(chǔ)能電池的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。并且在2007年6月登陸港交所，風(fēng)光可謂無(wú)限。

而有趣的是，同樣是在浙江長(zhǎng)興，在1998年誕生了另一家電池企業(yè)“超威動(dòng)力”，并且同樣是做動(dòng)力電池起家的，而且用了更短的時(shí)間，于2010年在香港主板上市。這一切都為日后“腥風(fēng)血雨”的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)埋下了最“優(yōu)良”的種子。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從2011年開(kāi)始，由于商品同質(zhì)化，以鉛酸電池為主營(yíng)業(yè)務(wù)的兩家電池企業(yè)展開(kāi)了激烈的價(jià)格戰(zhàn)。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，不惜犧牲公司利潤(rùn)為代價(jià)。價(jià)格戰(zhàn)的結(jié)果是，兩家公司越做越大，市場(chǎng)份額越來(lái)越大，其它廠家逐漸被擠掉，至2014年，兩家市占率達(dá)到80%，至今達(dá)到85%，妥妥的業(yè)界老大老二，“雙寡頭”已然形成。

從此之后，“百家爭(zhēng)鳴”變成了“兩家論斗”。

當(dāng)然，價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)，而公司高層考慮到持續(xù)發(fā)展，也在不斷地拓展業(yè)務(wù)范圍，也嘗試過(guò)差異化發(fā)展。業(yè)務(wù)中心仍然在動(dòng)力鉛酸電池，該項(xiàng)目營(yíng)收均占總營(yíng)收的90%左右。在此之上，超威于2016年與德國(guó)Moll集團(tuán)簽訂協(xié)議，正式進(jìn)軍啟停電池。天能動(dòng)力則利用自身優(yōu)勢(shì)，不斷發(fā)展回收鉛業(yè)務(wù)，并且已見(jiàn)成效。并且兩家都早早布局了鋰電池，試圖對(duì)原有業(yè)務(wù)進(jìn)行“革命”，實(shí)現(xiàn)新的突破。

新形勢(shì)鋰電池“理不理”

企業(yè)布局之余，2017年3月，總理工作報(bào)告中，也確定了去產(chǎn)能的目標(biāo)，這無(wú)疑對(duì)于兩巨頭來(lái)說(shuō)大體是利好的。然而2018年先后發(fā)布的新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及電動(dòng)自行車(chē)新國(guó)標(biāo)似乎就不那么友好了，這對(duì)于電池的能量密度都提出了更高的要求。尤其是電動(dòng)自行車(chē)新國(guó)標(biāo)，與超威和天能更加息息相關(guān)。

按照新國(guó)標(biāo)，對(duì)電動(dòng)自行車(chē)的總體要求是低速、輕便，車(chē)速不超過(guò)25 km/h，整車(chē)質(zhì)量不超過(guò)50 kg，而目前的鉛酸電池由于能量密度限制，大都質(zhì)量較大，整車(chē)質(zhì)量更是超標(biāo)。雖然該標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置了一定的過(guò)渡期，但是對(duì)于鉛酸電池企業(yè)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)達(dá)到這種標(biāo)準(zhǔn)還是困難重重。

應(yīng)對(duì)這種情況，有兩條路子可以選擇，一是繼續(xù)鉆研鉛酸電池，提升電池性能，然而鉛酸電池發(fā)展了這么多年，似乎提升起來(lái)困難頗大;另一個(gè)是更換電池技術(shù)，鋰電池、燃料電池等，從目前實(shí)際來(lái)看，鋰電池的目標(biāo)似乎更近一些，然而事實(shí)可能也并沒(méi)那么容易。

提到鋰電池和鉛酸電池的區(qū)別，高能量密度首當(dāng)其沖。除此之外，鋰電池可循環(huán)次數(shù)也遠(yuǎn)大于鉛酸電池，而且不具有“記憶效應(yīng)”。

既然優(yōu)勢(shì)這么多，那為什么我們不大量推廣鋰電池而做了這么多年鉛酸電池呢?

作為一家公司當(dāng)然要考慮盈利了，所以首先考慮的是成本，作為主要原料，鋰要比鉛貴上幾倍，反映到下游，當(dāng)然就是鋰電池比鉛酸電池貴了，據(jù)了解相似規(guī)格的鋰電池和鉛酸電池，鋰電池價(jià)格是鉛酸電池的2-3倍。我等平民乖乖地選擇了便宜的鉛酸電池，也為公司地發(fā)展指明了方向。

土豪說(shuō)，我有錢(qián)不怕貴。不要著急，作為一家負(fù)責(zé)任的公司，當(dāng)然還要考慮電池的安全性、穩(wěn)定性了。君不知，一塊手機(jī)鋰電池爆炸都能出人命，何況比手機(jī)電池大上N多倍的電動(dòng)車(chē)電池，簡(jiǎn)直就是移動(dòng)的炸彈。雖然鉛酸電池也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但要小得多。

除此之外，還有推廣上的考量。雖然你超威、天能的店開(kāi)到了全國(guó)各地，但是安裝鋰電池的技術(shù)難度更高，除了與電動(dòng)自行車(chē)合作安裝的電池，在零售業(yè)務(wù)上及回收業(yè)務(wù)線上，鉛酸電池地安裝則顯得親民的多。更何況，作為電池主要原料的鉛也更易回收，實(shí)際回收率可達(dá)90%以上，而回收鉛要比原料鉛成本節(jié)省30%以上，鋰電池則只能干瞪眼看著了。

說(shuō)了這么多，那鋰電池到底理是不理啊?說(shuō)到前文，在新政策形式下，鋰電池是一個(gè)趨勢(shì)，但在目前的技術(shù)條件和市場(chǎng)情況下，要小心布局。對(duì)于超威和天能來(lái)說(shuō)，鋰電池和鉛酸電池所要求的的工藝和管控天差地別，所謂鉛酸界的巨頭，鋰電界的小白。雖然公司高層表示，已有多年布局并且也有了技術(shù)積累，但是相對(duì)于寧德時(shí)代、比亞迪來(lái)說(shuō)，這種差距還是很明顯的，即便他們是做汽車(chē)大電池的，似乎與電動(dòng)自行車(chē)不構(gòu)成沖突。但是他們想“跨行”的話，就像是學(xué)數(shù)學(xué)的搞起了物理，而超威和天能可能就是文科生去搞化學(xué)了。

但是不管怎么說(shuō)，這是一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新的時(shí)代，超威和天能布局鋰電池也是大勢(shì)所趨。只是眼前的話，還是要先把老本行做好，才有資本去搞研發(fā)。

超威能否延續(xù)“超”“威”?

但事實(shí)上，目前的行情對(duì)超威和天能都是一個(gè)挑戰(zhàn)，而超威似乎更難熬一些。從表1可以看到，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的鉛酸電池，營(yíng)收占比逐年減少，鋰電池業(yè)務(wù)占比一直很小，目前來(lái)看還不能對(duì)公司業(yè)務(wù)造成明顯影響，而前文提到的啟停電池在業(yè)績(jī)中也未詳細(xì)說(shuō)明，這表明，作為區(qū)別于天能動(dòng)力業(yè)務(wù)的啟停電池，還不能為公司貢獻(xiàn)力量。

與之相反，表2同樣展示了天能的營(yíng)收占比，可見(jiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的鉛酸電池營(yíng)收占比逐年遞增。關(guān)于鋰電池，由于天能更早布局了鋰電池市場(chǎng)，其技術(shù)、設(shè)備相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)，因此可以看到其鋰電池營(yíng)收占比相較超威更大，而出現(xiàn)的波動(dòng)可能是隨市場(chǎng)調(diào)節(jié)的結(jié)果。而40萬(wàn)噸鉛回收產(chǎn)能則占據(jù)了相對(duì)可觀的比例并且呈逐年上升趨勢(shì)。從圖3也可以看出，進(jìn)入2018年以來(lái)，鉛的價(jià)格波動(dòng)明顯，而鉛回收則降低了因?yàn)樵牧蟽r(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致成本波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

表1 超威動(dòng)力近三年中期營(yíng)收占比

 表2 天能動(dòng)力近三年中期營(yíng)收占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司中期業(yè)績(jī)報(bào)告

圖2 主要城市鉛錠價(jià)格波動(dòng)(元/噸)   

2018年超威動(dòng)力中期報(bào)告顯示，期間收入約133.7億元人民幣(下同)，較上年同期增長(zhǎng)約32.2%，，毛利14.5億元同期上漲約12.0%，雖然收入增加幅度明顯，但是毛利率卻由12.8%下降至10.9%，主要是因?yàn)椴糠值貐^(qū)競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)導(dǎo)致。

行政開(kāi)支和融資成本分別較上年同期增加約29.8%及55.8%，管理費(fèi)用上漲明顯，融資成本增加，說(shuō)明公司在運(yùn)營(yíng)和資金管理上還需進(jìn)一步改善。值得注意的是，研發(fā)費(fèi)用4.17億元，較同期上漲30.8%，是因?yàn)楣炯哟罅诵录夹g(shù)研發(fā)投入，這也跟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈有關(guān)系，若運(yùn)用得當(dāng)，技術(shù)上實(shí)現(xiàn)新突破，便是公司的一劑“強(qiáng)心針”。

不過(guò)相對(duì)天能，超威的凈利率、現(xiàn)金流情況都要更差，并且運(yùn)營(yíng)上也棋差一招。不過(guò)雖然大市情況不佳，作為業(yè)界大佬也會(huì)受到一定程度的沖擊，我們且看超威能否堅(jiān)守核心業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行鋰電池等多元化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，如此還可一戰(zhàn)。