安踏體育(02020)：延續(xù)高速增長——3Q18運(yùn)營數(shù)據(jù)點(diǎn)評

本文來自微信公眾號“EBoversea”，作者周翔。

【文章摘要】

3Q18零售金額增幅維持高位，預(yù)計4Q18面臨壓力

公司公告于3Q18安踏品牌零售流水同比取得中雙位數(shù)增長，其他品牌零售流水同比取得90%-95%增幅。其中主品牌方面線下大貨/童裝/電商版塊分別取得低雙位數(shù)/~25%/20%+增速。子品牌方面FILA增長90%+，自4Q17以來連續(xù)4個季度增幅維持80%以上。Descente則取得超過200%的增幅。3Q18的亮眼表現(xiàn)部分得益于中秋假期的前置，令9月增速出現(xiàn)快速復(fù)蘇。展望4Q18，我們認(rèn)為增幅面臨下行壓力：1）中秋提前至3Q，另外國慶黃金周后段銷售增長出現(xiàn)疲弱跡象；2）4Q17主品牌與子品牌皆存在高基數(shù)效應(yīng)；3）宏觀數(shù)據(jù)表明消費(fèi)景氣度回落，零售環(huán)境面臨普遍疲弱態(tài)勢，行業(yè)競爭壓力高企。

公司運(yùn)營狀態(tài)持續(xù)向好

門店數(shù)量方面，安踏大貨并無顯著變化，童裝貢獻(xiàn)主要增量。而FILA在一場多店策略執(zhí)行下開店節(jié)奏加快，截止3Q18末較年初增長了300+家門店，對比可得在3Q開店數(shù)達(dá)140+家。公司運(yùn)營指標(biāo)依舊釋放積極信號，顯示零售狀態(tài)良好：1）單月店效方面，本季度安踏大貨達(dá)23萬，同比增幅約10%。FILA提升顯著，大貨/童裝分別達(dá)60+萬/30萬，同比增幅達(dá)~30%/~50%。2）庫銷比維持低位，安踏大貨約為4，F(xiàn)ila大貨約為5。5個月售罄率維持在60%-70%。在物流中心逐漸投入使用后渠道庫存將繼續(xù)維持高度健康狀態(tài)3）折扣率改善，3Q18安踏大貨74折，去年同期為72折。而受益于經(jīng)營杠桿的提升，F(xiàn)ILA大貨的經(jīng)營利潤率已經(jīng)超過安踏大貨，將為整體盈利表現(xiàn)提供正面效力。

與Amer Sports及有關(guān)各方處于談判進(jìn)程中

公司和Amer Sports于10月11日同時公告相關(guān)各方處于談判流程中，以討論或有收購進(jìn)展。本案中收購標(biāo)的的品牌定位及海外市場通路將對安踏目前業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效力。目前安踏方面已經(jīng)收到多家銀行的融資支持意愿。但本案進(jìn)入正式流程需滿足多項條件，達(dá)成前景依然面臨不確定性。

維持目標(biāo)價51.30港元，維持“買入”評級

我們維持2018-2020年EPS預(yù)測1.55/2.04/2.65元，維持基于DCF目標(biāo)價51.30港元，分別對應(yīng)18/19年29x/22xPE。當(dāng)前公司股價對應(yīng)18/19年P(guān)E為18x及14x，處于歷史估值區(qū)間低位。鑒于公司成長展望依然積極，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新品牌進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)競爭加??；出現(xiàn)不利天氣因素

業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)

【附錄】