安踏體育(02020)Q3數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：主品牌環(huán)比改善，F(xiàn)ILA持續(xù)高增

本文來自微信公眾號(hào)“多緣觀察”，作者薛緣、顧訓(xùn)丁。

2018Q3安踏整體表現(xiàn)出色，安踏品牌/FILA分別同增中雙位數(shù)/90%-95%。安踏體育公布2018Q3運(yùn)營(yíng)情況，2018Q3安踏品牌（安踏成人+安踏兒童+電商）零售額同比實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比略有改善（2018Q1/Q2，零售額分別增長(zhǎng)20%-25%、低雙位數(shù)）；非安踏品牌（除安踏品牌、Kolon、Kingkow以外的其他品牌）零售額實(shí)現(xiàn)90%-95%增長(zhǎng)，仍然延續(xù)Q2高速增長(zhǎng)的表現(xiàn)（2018Q1/Q2，非安踏品牌分別增長(zhǎng)80%-85%、90%-95%）。從盈利看，公司Q3盈利情況正常，受益于FILA品牌占比的提升，毛利率整體有所增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)溢利率方面，F(xiàn)ILA品牌已超過安踏成人品牌。

安踏品牌：增長(zhǎng)穩(wěn)健，產(chǎn)品持續(xù)提升。2018Q3，安踏品牌整體仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售額中雙位數(shù)增長(zhǎng)、環(huán)比改善，這主要系①今年中秋節(jié)提前（去年中秋節(jié)在10月份）；②公司零售端把控得當(dāng)。分品牌來看，安踏成人品牌產(chǎn)品改善顯著、店效持續(xù)提升，推動(dòng)零售同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)，其中店效同比提升10%左右至接近23萬元/月；安踏兒童零售同比提升25%+，店效提升至12萬元/月（去年同期約12萬元/月）；電商同比提升20%+，增速相對(duì)放緩，隨著Q4線上銷售旺季的到來，線上增速有望回升。從產(chǎn)品端看，7月公司推出高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌AntapluS，專為亞洲人打造高值感時(shí)尚運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品；10月公司為NBA明星克萊湯普森推出最新KT4戰(zhàn)靴，市場(chǎng)廣受好評(píng)，A-Flashfoam新鞋底科技在跑鞋外的品類推廣表現(xiàn)出色。

多品牌：FILA持續(xù)超預(yù)期，延續(xù)Q2高速增長(zhǎng)，新品牌持續(xù)培育。非安踏品牌零售額實(shí)現(xiàn)90%-95%增長(zhǎng)，延續(xù)Q2的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。FILA品牌同比增長(zhǎng)90%+，持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，主要受益于：①FILA品牌多品牌策略表現(xiàn)出眾（FILA成人+FILA Kids+ FILA Fusion），各個(gè)品牌店效均同比提升都向上，其中FILA達(dá) 60+萬元/月（去年同期50萬）、FILA Kids達(dá) 20+萬元/月；②重點(diǎn)開拓高收入門店（部分門店單店店效達(dá)80~100萬元/月）。借助FILA的培育，公司已經(jīng)形成了運(yùn)作中高端品牌的方法論/人才體系/組織框架，這種能力望在DESCENTE/Sprandi/Kolon/Kingkow等新品牌上持續(xù)開花。2018Q3，DESCENTE零售額同比增長(zhǎng)200%+、店效40-50萬/月。

庫銷比健康，折扣持續(xù)改善。公司整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，其中安踏品牌庫銷比同比改善，達(dá)到4左右；零售折扣約74折，較去年同期72折有所提升；FILA品牌庫銷比維持5左右水平，零售折扣表現(xiàn)正常。售罄率方面，公司產(chǎn)品5個(gè)月售罄率約60%-70%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1.多品牌效果低于預(yù)期。2.終端門店店效增速低于預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)及估值。公司為本土運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭，看好公司在大眾/中高端市場(chǎng)雙線發(fā)力，不斷建立鞏固競(jìng)爭(zhēng)壁壘，成為行業(yè)絕對(duì)龍頭。維持2018/2019 /2020年EPS預(yù)測(cè)1.67/2.07/2.54港元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019年18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。