安踏（02020）傾囊收購Amer，一步看不懂的好棋？

近日，體育服飾界喊了多年的國際化，終于在安踏（02020）身上開了花。

智通財經(jīng)APP了解到，安踏于9月12日發(fā)布公告稱，安踏連同私募股權投資基金方源資本，向Amer Sports Corporation (“Amer Sports")，發(fā)出無約束力的初步意向，按每股40歐元的價格以現(xiàn)金方式收購Amer Sports的全部股份(“或 有收購”）。

據(jù)了解，Amer Sports（亞瑪芬）1950年成立于芬蘭，最初從事煙草貿(mào)易，1974年公司買下冰球球棍和保護裝備生產(chǎn)商Koho-Tuote后進入體育產(chǎn)業(yè)。1977年，該公司在納斯達克北歐市場的赫爾辛基證券交易所掛牌上市。

目前，亞瑪芬旗下已經(jīng)擁有Salomon(薩洛蒙)、Arcteryx(始祖鳥)、Atomic(阿托米克)、Suunto(頌拓)、Wilson（威爾遜）等10余個運動服飾、鞋履及配件品牌，其產(chǎn)品銷往歐美、中東、非洲及亞太多個國家和地區(qū)。

截至2017年，亞瑪芬實現(xiàn)營收26.85億歐元，稅前利潤2.2億歐元，2018年上半年，公司實現(xiàn)營收11.07億歐元。

可以想見，如果安踏能夠完收購一家年收入近200億元人民幣（單位下同）的國際化體育用品公司，安踏不僅能夠快速實現(xiàn)國際化布局，還能加速縮小與耐克、阿迪之間的差距。

然而，在消息公布之后，安踏股價在9月13日高開低走，全天下跌9.15%之多，這意味著投資者至少在短期內(nèi)不看好安踏的這筆收購，原因究竟是什么？

行情來源：富途證券

傾囊收購是否值得？

根據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，安踏以40歐元每股的價格要約收購亞瑪芬，對應目標公司2016年市盈率37倍和50倍2017年市盈率，并較亞瑪芬2018年9月10日收盤價溢價40%左右。

此外，在過去五年中，亞瑪芬的投入資本回報率(ROIC)為9%至10%，低于安踏的58%至70%。

更值得注意的是，亞瑪芬近年來并未展現(xiàn)出高水平的成長潛力，最近兩年的營收增長均低于5%。2018年上半年，公司的營收盡管超過10億歐元，但增速卻為-5%，凈利潤為虧損430萬歐元。

以不低的價格收購一家業(yè)績成長存疑的企業(yè)，應當是投資者短期內(nèi)看空安踏的最大原因，但還不是全部。

根據(jù)匯豐證券的研究報告，安踏現(xiàn)時擁有凈現(xiàn)金11億歐元，收購涉資47億歐元，如果安踏收購亞瑪芬51%股權，需額外融資100億元人民幣。

參考安踏2018年上半年的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金14.75億元，要還清上100億的債及因此產(chǎn)生的利息非一朝一夕之功。

事實上，近期各大行針對安踏收購亞瑪芬的研究報告，也或多或少的指明對安踏潛在的負債壓力的擔憂。短期來看，安踏意欲收購的亞瑪芬并不是一個好消化的“果子”。

先人一步或有厚報

不過，著眼長遠，在智通財經(jīng)APP看來，安踏對亞瑪芬的收購于公于私都是都是值得去下的一步棋。首先從行業(yè)角度來看，中國尚無一家真正做到國際化的大型體育用品公司，率先填補這個空白的公司，未來的國際知名度和影響力必然大幅提升。

從安踏的角度而言，公司以“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略來尋求國際品牌合作的機會。公司早在2008年就收購了意大利運動休閑品牌FILA（斐樂）的大中華業(yè)務、此后陸續(xù)收購了韓國戶外品牌Kolon（可隆）、登山運動品牌Sprandi（斯潘迪）、冬季運動品牌Descente（迪桑特）和童裝品牌Kingkow（小笑牛）等。

但截止到2018年上半年，安踏近10年收購的運動品牌僅FILA具備影響公司整體業(yè)績表現(xiàn)的規(guī)模。因此，通過收并購使新品牌與現(xiàn)有品牌產(chǎn)生協(xié)同效應是提升公司營收規(guī)模最直接的方式。

根據(jù)亞瑪芬的營收結構圖，公司近60%的收入來自戶外產(chǎn)品，這恰恰能夠和安踏旗下的Kolon、Sprand、Descente具有協(xié)同性。

此外，根據(jù)亞瑪芬以地域劃分的營收結構圖，公司在亞太地區(qū)的營收存在明顯的短板。

智通財經(jīng)APP整理發(fā)現(xiàn)，亞瑪芬旗下運動品牌Wilson、始祖鳥以及Salomon在其各自的天貓官方旗艦店粉絲數(shù)量分別為13.5萬、46.2萬和32.1萬均遠小于Fila350萬的粉絲數(shù)。未來，憑借安踏整合及運營國際品牌的經(jīng)驗，這些品牌在中國市場的表現(xiàn)值得期待。

綜合來看，安踏收購亞瑪芬在短期內(nèi)或許是一筆不合算的“買賣”，但長遠來看，借助安踏成熟的供應鏈體系、營銷體系以及零售體系亞瑪芬能夠在國際國內(nèi)兩個市場施展拳腳，安踏也因此真正成為一家國際化的企業(yè)。有耐心的投資者不妨密切跟蹤收購后續(xù)進展。