P2P凜冬下，小贏科技(XYF.US)是否還能“生還”？

9月，位于紐約曼哈頓南端的紐交所又迎來(lái)一家中國(guó)的P2P公司。

由于目前監(jiān)管的不確定性和市場(chǎng)波動(dòng)，已鮮有“fintech”出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)交易所了。而在“他們”眼中能接納這些“躁動(dòng)”公司的就剩大洋彼岸的美國(guó)了。

而這次赴美上市的是小贏科技（XYF.US），一家致力于卡貸業(yè)務(wù)和信用卡代償業(yè)務(wù)的金融科技公司。不過(guò)市場(chǎng)對(duì)剛上市的小贏似乎“不太友好”。

在上市首日盤中大漲后，小贏科技的股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌。截至目前，公司股價(jià)已從當(dāng)初最高的20.3美元/股大幅跌至9.05美元/股，跌幅達(dá)124%。

資料來(lái)源：富途證券

作為一家新上市的金融科技公司，為何市場(chǎng)對(duì)于它的態(tài)度會(huì)發(fā)生如此大的“逆轉(zhuǎn)”呢?

小贏眼中的自己

“我們的使命是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，打造中國(guó)領(lǐng)先的個(gè)人理財(cái)公司”。

這是小贏科技招股書概要的第一句話。這也可以看做是這家公司為自己下的定義，即一家擁有互聯(lián)網(wǎng)科技的“P2P”公司。

但小贏眼中的自己并非普通的“P2P”。

由于行業(yè)發(fā)展的不規(guī)范，P2P目前在我們大多數(shù)人看來(lái)已與“非法集資”或是“洪水猛獸”無(wú)異。但在小贏創(chuàng)始人唐越眼中，這卻是對(duì)“P2P”概念的一個(gè)誤解。

在去年的一次金融峰會(huì)上，唐越談及P2P時(shí)提到，“P2P金融是目前最大的共享經(jīng)濟(jì)，當(dāng)人們把閑置的資金通過(guò)去中介的形式給到有資金需求的人手中，這個(gè)行為在中國(guó)傳統(tǒng)金融服務(wù)中是缺位的?！?/p>

而這也就是小贏科技“富有使命感”的開(kāi)始。

目前P2P行業(yè)最大的痛點(diǎn)就是缺乏信用擔(dān)保體系，于是小贏科技請(qǐng)來(lái)了眾安保險(xiǎn)做背書。在2014年小贏科技成立后，僅半年公司便與眾安保險(xiǎn)達(dá)成了深度合作協(xié)議。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2015年小贏科技與眾安保險(xiǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方在風(fēng)控、數(shù)據(jù)、獲客領(lǐng)域開(kāi)展合作。

眾安保險(xiǎn)與小贏理財(cái)簽約，其承保范圍是其平臺(tái)上所有的理財(cái)產(chǎn)品，并且是提供本息保障。此外，小贏網(wǎng)金P2P業(yè)務(wù)中部分來(lái)自小贏卡貸、小贏優(yōu)貸的標(biāo)的也由眾安保險(xiǎn)承保。

由于有保險(xiǎn)公司做背書，公司產(chǎn)品也受到了市場(chǎng)的歡迎。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至今年上半年，小贏卡貸的在貸余額達(dá)131.6億元，排行國(guó)內(nèi)信用卡代償產(chǎn)品領(lǐng)域第一;小贏優(yōu)貸的在貸余額70.3億元，排行在其所在信用貸款領(lǐng)域產(chǎn)品的第三位。

公司產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也為其“扭虧為盈”奠定了基礎(chǔ)。2017年公司凈收入達(dá)到17.9億元(人民幣，單位下同)，較上年同期上漲678%，而公司也在2017年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)3.4億元。

在小贏看來(lái)，自己的商業(yè)運(yùn)行邏輯十分清晰，就是主要依托保險(xiǎn)體系的背書，吸引眾多用戶來(lái)辦理卡貸或是信用卡代償業(yè)務(wù)，公司再?gòu)闹匈嵢±钸M(jìn)行盈利，一旦形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模化利潤(rùn)指日可待。

只是華爾街的分析師們似乎對(duì)這些說(shuō)辭并不“感冒”。

市場(chǎng)眼中的P2P

“投什么都不能投Lending Club”。作為P2P行業(yè)的“鼻祖”公司。自2014年上市以來(lái)，就被各種嘲諷。

雖然在風(fēng)控方面，Lending Club擁有一套完備的與哈佛大學(xué)公開(kāi)合作研發(fā)的風(fēng)控體系，但無(wú)奈公司依然處在連年虧損狀態(tài)，以至于股價(jià)已從最初的高達(dá)29美元/股跌至如今不足5美元/股。

有了“鼻祖”公司的先例，以致華爾街對(duì)P2P上市公司的態(tài)度一直都偏向負(fù)面。此前的宜人貸和拍拍貸等無(wú)一不在上市后經(jīng)歷了一波大跌，足以看出投資者對(duì)于整個(gè)行業(yè)的態(tài)度。

除此之外，小贏科技自身潛在的風(fēng)險(xiǎn)也是造成投資者不看好的重要原因。

對(duì)于目前公司主要的卡貸業(yè)務(wù)，投資者關(guān)注的重點(diǎn)往往在逾期率方面。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，據(jù)招股書中數(shù)據(jù)披露，截止到2018年上半年，小贏卡貸的91-180天逾期率為3.62%。

但實(shí)際上，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在貸款余額口徑下，小贏在今年8月31日的180天逾期率達(dá)到6.84%，整體逾期率相較去年上漲了0.45%，并且相較去年年底，公司180天逾期率上漲了3.27%。

而目前行業(yè)內(nèi)通常認(rèn)為逾期90天以上的標(biāo)的就算是壞賬。也就是說(shuō)，小贏科技的資產(chǎn)質(zhì)量似乎也不盡如人意。

有人可能會(huì)問(wèn)，“不是有保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠付嗎?”但對(duì)于卡貸業(yè)務(wù)如此高逾期率而言，保險(xiǎn)公司要做的首先是自身的風(fēng)控。

在小贏理財(cái)上，與眾安相關(guān)的網(wǎng)站協(xié)議及履約合同上均有較為嚴(yán)格的免責(zé)條款，對(duì)于騙貸保險(xiǎn)以及風(fēng)控失誤等問(wèn)題，保險(xiǎn)公司是可以不予賠償?shù)?。這也就基本上排除了給保險(xiǎn)公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

并且，小贏與眾安的合作本質(zhì)上存在一個(gè)“反擔(dān)保”體系，即當(dāng)眾安賠付出借人后，公司還有權(quán)向小贏要求補(bǔ)償。這就導(dǎo)致小贏的資產(chǎn)將間接影響公司自身的利潤(rùn)水平。

從公司的金融擔(dān)保衍生品公允價(jià)值變動(dòng)損益可以清晰看到這項(xiàng)科目在2018年上半年達(dá)到1.01億元，相較2017年年底出現(xiàn)大幅增加。由于這項(xiàng)科目反映的是眾安在“反擔(dān)保”中向小贏收取的費(fèi)用。所以當(dāng)公司產(chǎn)品預(yù)期違約率出現(xiàn)上升，該科目便會(huì)計(jì)提相應(yīng)的損失。這也從側(cè)面說(shuō)明公司的資產(chǎn)質(zhì)量正在出現(xiàn)一定波動(dòng)。

所以，小贏與眾安的信用擔(dān)保合作模式根本上依然是對(duì)公司客源質(zhì)量及資產(chǎn)質(zhì)量的考量，對(duì)于小贏而言是一把不折不扣的“雙刃劍”。美股投資者自然也是看到這一點(diǎn)才在現(xiàn)在對(duì)小贏有所警惕。若這家公司想改變投資者對(duì)P2P的固有影響，想辦法提高自身客源質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量才是關(guān)鍵。