港股通各板塊處于什么估值水平？

本文來源于海通證券發(fā)布的研究報(bào)告，作者周旭輝、張向偉。

提要

港股通各板塊估值情況。2016 年 2 月，恒生指數(shù)觸及 2013 年以來的最低點(diǎn) 18278.80 點(diǎn)，18 年 1 月底最高達(dá)到 33484.08 點(diǎn)，為恒生指數(shù)歷史高點(diǎn)，之后開始下行，2018 年 9 月 21 日收于 27953.58 點(diǎn)。2016 年年初低點(diǎn)至 18 年年初的最高點(diǎn)，各個(gè)板塊估值有較大的變化，也正好可以為當(dāng)前板塊估值提供較好的參考。我們統(tǒng)計(jì)了 2016 年年初以來各個(gè)港股通板塊的 Pettm 情況（剔除負(fù)值后的中位數(shù)），得到以下結(jié)論：

當(dāng)前（2018/9/21 收盤價(jià)做參考，以下及正文做相同處理）多數(shù)板塊Pettm 估值中位數(shù)低于2016 年1 月1 日至今的估值中位數(shù)，僅交運(yùn)、食品飲料、銀行、紡織服裝、傳媒高于中位數(shù)，顯示出當(dāng)前整體估值水平處于 2016 年以來的較低水平。

當(dāng)前較16 年以來的估值高位下降較大，Pettm較16年至今高位下降50%的板塊包括商貿(mào)零售、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁、家電、計(jì)算機(jī)、石化等，食品飲料、銀行、紡織服裝偏離較少。

部分板塊處于近兩年來PEttm 估值低位。汽車板塊估值經(jīng)過年初以來下跌，處于較低位臵，而計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售、家電、輕工制造、農(nóng)林牧漁、建筑、有色、機(jī)械、電力設(shè)備等均處于估值低位。

板塊差異：消費(fèi)類估值下跌較多，TMT 板塊較小。整體來看，參考對Pettm中位數(shù)和最高點(diǎn)的變動幅度來看，消費(fèi)類下降較多，包括商貿(mào)零售、餐飲旅游、家電、輕工等；而 TMT 板塊如計(jì)算機(jī)、通信、電子元器件估值下降幅度相對較少；

消費(fèi)板塊整體彈性較大，TMT 中計(jì)算機(jī)板塊彈性大。從各自板塊橫向各個(gè)時(shí)間段 Pettm 對比來看，消費(fèi)類各板塊彈性均較大，包括商貿(mào)零售、食品飲料、餐飲旅游、家電等。如商貿(mào)零售最高在 17 年中最高 Pettm 達(dá)到 28 倍左右，16 年初和當(dāng)前（2018/9/21）僅 12 倍左右，體現(xiàn)出板塊的較大彈性；

上周（9/17-9/21，下同）恒生消費(fèi)品制造業(yè)板塊上漲5.11%，同期恒生指數(shù)上漲 2.45%。個(gè)股周度表現(xiàn)來看，千百度（26.88%）、長城汽車（26.54%）、廣匯寶信（23.83%）、BRILLIANCE CHI（21.11%）、比亞迪股份（20.70%）等均有較大漲幅。國務(wù)院《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制 進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》于 9/20 日發(fā)布，提出“促進(jìn)汽車消費(fèi)優(yōu)化升級，股利發(fā)展共享型、節(jié)約型、社會化的汽車流通體系，全面取消二手車限遷政策。實(shí)施好新能源汽車免征車輛購臵稅、購臵補(bǔ)貼等稅收優(yōu)惠政策?！?/p>

恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)同比上漲1.91%，同期上證綜指大幅反彈4.32%；個(gè)股中比亞迪電子（31.56%）、信利國際（15.04%）、美圖公司（14.86%）、通達(dá)集團(tuán)（8.65%）等漲幅較大。5G 的趨勢不可阻擋，將帶動通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)，另外也將對手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈帶來深刻影響，手機(jī)外殼將從金屬變成玻璃和陶瓷，這帶動手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。建議關(guān)注華為手機(jī)供應(yīng)商比亞迪電子等手機(jī)供應(yīng)鏈公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示。基建復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭性風(fēng)險(xiǎn)。

正文

1.港股通各細(xì)分板塊估值情況

2016 年 2 月，恒生指數(shù)觸及 2013 年以來的最低點(diǎn) 18278.80 點(diǎn)，18 年 1 月底最高達(dá)到 33484.08 點(diǎn)，為恒生指數(shù)歷史高點(diǎn)，之后開始下行，2018 年 9 月 21 日收于 27953.58 點(diǎn)。2016 年年初低點(diǎn)至 18 年年初的最高點(diǎn)，各個(gè)板塊估值有較大的變化，也正好可以為當(dāng)前板塊估值提供較好的參考。我們統(tǒng)計(jì)了 2016 年年初以來各個(gè)港股通板塊的 Pettm 情況（剔除負(fù)值后的中位數(shù)），得到以下結(jié)論：

1） 當(dāng)前多數(shù)板塊Pettm估值中位數(shù)低于2016年1月1日至今的估值中位數(shù)，僅交運(yùn)、食品飲料、銀行、紡織服裝、傳媒高于中位數(shù)，顯示出當(dāng)前整體估值水平處于 2016 年以來的較低水平。

2） 當(dāng)前較16年以來的估值高位下降較大， Pettm 較 16 年至今高位下降 50%的板塊包括商貿(mào)零售、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁、家電、計(jì)算機(jī)、石化等，食品飲料、銀行、紡織服裝偏離較少；

3） 部分板塊處于近兩年來PEttm估值低位。汽車板塊估值經(jīng)過年初以來下跌，處于較低位臵，而計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售、家電、輕工制造、農(nóng)林牧漁、建筑、有色、機(jī)械、電力設(shè)備等均處于估值低位。

4） 板塊差異：消費(fèi)類估值下跌較多，TMT板塊較小；整體來看，參考對 Pettm 中位數(shù)和最高點(diǎn)的變動幅度來看，消費(fèi)類下降較多，包括商貿(mào)零售、餐飲旅游、家電、輕工等；而 TMT 板塊如計(jì)算機(jī)、通信、電子元器件估值下降幅度相對較少；

5） 消費(fèi)板塊整體彈性較大，TMT中計(jì)算機(jī)板塊彈性大。從各自板塊橫向各個(gè)時(shí)間段 Pettm 對比來看，消費(fèi)類各板塊彈性均較大，包括商貿(mào)零售、食品飲料、餐飲旅游、家電等。如商貿(mào)零售最高在 17 年中最高 Pettm 達(dá)到 28 倍左右，16年初和當(dāng)前（2018/9/21）僅 12 倍左右，體現(xiàn)出板塊較大彈性；

6） 周期性較強(qiáng)板塊Pettm與其他板塊不同。如建材等，周期性較強(qiáng)，往往在盈利低點(diǎn)估值較高，因而雖然當(dāng)前建材板塊盈利較好（如水泥板塊依靠水泥漲價(jià)帶來盈利大幅提升），但板塊估值卻處于較低位置。

2. 行情回顧

2.1 消費(fèi)板塊表現(xiàn)

上周（9/17-9/21，下同）恒生消費(fèi)品制造業(yè)板塊上漲 5.11%，同期恒生指數(shù)上漲2.45%。

個(gè)股周度表現(xiàn)來看，千百度（26.88%）、長城汽車（26.54%）、廣匯寶信（23.83%）、 BRILLIANCE CHI（21.11%）、比亞迪股份（20.70%）等均有較大漲幅。

汽車板塊上周漲幅較大，自上周開始持續(xù)反彈，國務(wù)院《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制 進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》于 9/20 日發(fā)布，提出“促進(jìn)汽車消費(fèi)優(yōu)化升級，股利發(fā)展共享型、節(jié)約型、社會化的汽車流通體系，全面取消二手車限遷政策。實(shí)施好新能源汽車免征車輛購臵稅、購臵補(bǔ)貼等稅收優(yōu)惠政策。”

中國利郎（-10.15%）、利豐（-9.76%）、特步國際（-9.11%）、德永佳集團(tuán)（-8.15%）等表現(xiàn)較差。

2.2TMT 板塊：關(guān)注比亞迪電子等手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司

恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)同比上漲 1.91%，同期上證綜指大幅反彈 4.32%；個(gè)股中比亞迪電子（31.56%）、信利國際（15.04%）、美圖公司（14.86%）、通達(dá)集團(tuán)（8.65%）等漲幅較大。

仁天科技控股（-11.48%）、樂游科技控股（-5.11%）、聯(lián)想控股（-4.01%）出現(xiàn)較大下跌。

蘋果公司于 9/13 日舉行球季新品發(fā)布會， Iphone 共發(fā)布三款產(chǎn)品， Iphone XS/XR/XS max，iPhone 售價(jià)再創(chuàng)新高，XS Max 國內(nèi)行業(yè)最高定價(jià) 12799 元，最便宜

的 XR 64GB 定價(jià) 6499 元。我們認(rèn)為新款的 iPhone 定價(jià)較高，可能會為國產(chǎn)華為等手機(jī)廠商定價(jià)留出較大的余地。

另外我們認(rèn)為 5G 的趨勢不可阻擋，將帶動通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和服務(wù)，另外也將對手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈帶來深刻影響，手機(jī)外殼將從金屬變成玻璃和陶瓷，這帶動手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

建議關(guān)注華為手機(jī)供應(yīng)商比亞迪電子等手機(jī)供應(yīng)鏈公司。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示

基建復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭性風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：文文）