新興市場搖搖欲墜 美聯(lián)儲想救也救不了

土耳其危機(jī)不是一個單獨(dú)事件，而是債務(wù)周期中的一環(huán)。日積月累，新興市場背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，在經(jīng)濟(jì)周期的當(dāng)前階段，音樂即將停止。

投資新興市場的人別忙著抄底

然而，過去幾天我們所看到的新興市場出現(xiàn)的拋售并沒有嚇倒投資者。他們中的一些人實(shí)際上將這視為投資土耳其和其他主權(quán)信用評級較低的經(jīng)濟(jì)體的入場良機(jī)，而這些主權(quán)債最近已大幅重新定價(jià)。盡管風(fēng)暴過后，人們希望看到陽光——尤其是在全球央行政策支持了金融市場這么多后，但盛寶銀行認(rèn)為，這次可能不一樣，土耳其這輪拋售不是孤立性事件，而是一個遲早會蔓延的系統(tǒng)性問題。

換言之：新興市場投資者需謹(jǐn)慎，因?yàn)槿绻炼涫袌鲞@輪暴動沒有充分動搖到新興市場這棵樹，那周五美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會的演講可能會正好起到作用!

要拯救新興市場 鮑威爾也很無力

自鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來，他的立場顯然非常明確：美聯(lián)儲只關(guān)注美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，別的什么也不關(guān)心。最近，美聯(lián)儲甚至對信貸息差釋放的的壓力信號也不予理睬，比如收益率曲線趨平，表明這次不一樣……也就是說，即使收益率曲線倒掛，也不會意味著經(jīng)濟(jì)即將出現(xiàn)衰退。

盡管似乎沒有什么能阻止鮑威爾今年再加息兩次、明年加息四次，但他仍然可以扭轉(zhuǎn)新興市場暴動的局面。

唯一的問題是，鮑威爾能做的可能太少了，也太遲了。

聯(lián)邦基金利率達(dá)2%，大量資金已經(jīng)回流美國。今年該利率有望升至2.5%，將令新興市場深陷可怕的局面，并將加劇當(dāng)前拋售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的趨勢，以便將資金藏身于與本幣波動性關(guān)聯(lián)較小的資產(chǎn)中。最大的風(fēng)險(xiǎn)仍然是再融資，自從今年年初以來，土耳其里拉已經(jīng)貶值38%，未來12個月內(nèi)債務(wù)違約的可能性增加。

新興市場很危險(xiǎn) 美國市場也好不到哪里去

土耳其違約不僅會重新定義新興市場風(fēng)險(xiǎn)，而且隨著投資者轉(zhuǎn)投較長期債券，它甚至可能推動美債收益率曲線進(jìn)一步趨平。

較長期債券將進(jìn)一步承壓，而短期債券收益率將持穩(wěn)高位，因?yàn)槔收邔⒉豢杀苊獾貙?dǎo)致曲線倒掛。

鮑威爾激進(jìn)的加息計(jì)劃不僅會給新興市場帶來麻煩，也會給美國本土帶來麻煩。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美國高收益公司今年發(fā)行的債券比去年同期減少了27%，主要原因是借貸成本上升。在一級市場發(fā)行的高收益?zhèn)瘮?shù)量減少，而二級市場的需求依然不變，意味著這仍會支撐其價(jià)值，這就是為什么我們看到高收益公司債的期權(quán)調(diào)整利差變化不大。

如果鮑威爾繼續(xù)按計(jì)劃將利率至2019年底時(shí)上調(diào)至4%，那這些公司中的許多將被迫破產(chǎn)，因?yàn)樗鼈儽唤栀J負(fù)擔(dān)壓得喘不過氣來。

正常情況下，美聯(lián)儲對其持有的美元債券抱有信心。然而，當(dāng)前的政治形勢嚴(yán)重影響了債券市場的情緒。已有很多文章討論了貿(mào)易戰(zhàn)對于美國國債和整體公司債務(wù)意味著什么，但是另一個可能開始打壓市場的因素是特朗普釋放的信號：他對美聯(lián)儲加息很不滿。

最大的風(fēng)險(xiǎn)在于，投資者開始意識到美聯(lián)儲不再獨(dú)立于美國政府：如果這種情況成為現(xiàn)實(shí)，那么它可能會改變游戲規(guī)則。

如果鮑威爾在杰克遜霍爾會議上釋放改變立場的信號，那市場會懷疑他這樣做是迫于特朗普的壓力，那投資者也將需要相應(yīng)地改變他們的策略。通常，當(dāng)中央銀行受到政府的影響時(shí)，它們傾向于實(shí)施擴(kuò)張政策。這意味著，美國國債應(yīng)該會上漲，因此它們會獲得買入，而同時(shí)那些做空如此之久的投資者將需要回補(bǔ)頭寸，從而進(jìn)一步給收益率帶來下行壓力。

這無疑會加速美債收益曲線的倒掛。

目前，很明顯美債收益曲線將出現(xiàn)倒掛。投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，因?yàn)橐坏┦找媛是€倒掛，短期內(nèi)就很難回到我們過去十年已經(jīng)習(xí)慣的那個市場。

10年期和2年期美債收益率利差