VIE影響幾何——民促法實施條例重點解讀

本文來自微信公眾號“ 章明現(xiàn)代消費服務觀察”，作者天風商社。

8月10日晚司法部發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》，征求意見截止至2018年9月10日，因此目前草案仍未正式實施，正式法律解讀仍然需要等待一定的時間。天風商社多方咨詢后解讀如下：

核心點在于第十二條，另需關注第五條、第四十五條

第十二條同時舉辦或者實際控制多所民辦學校、實施集團化辦學的社會組織應當具有法人資格……實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校。

第五條……在中國境內(nèi)設立的外商投資企業(yè)以及外方為實際控制人的社會組織不得舉辦、參與舉辦或者實際控制實施義務教育的民辦學校

第四十五條……教育行政部門、人力資源社會保障部門應當加強對非營利性民辦學校與利益關聯(lián)方簽訂協(xié)議的監(jiān)管，對涉及重大利益或者長期、反復執(zhí)行的協(xié)議，應當對其必要性、合法性、合規(guī)性進行審查審計?！翱钏Q利益關聯(lián)方是指民辦學校的舉辦者、實際控制人、理事、董事、監(jiān)事等以及與上述組織或者個人之間存在互相控制和影響關系、可能導致民辦學校利益被轉(zhuǎn)移的組織或者個人。

上文粗體部分是在此前征求意見稿和各省的相關文件中未出現(xiàn)的，也是這份征求意見中對資本市場影響最大的方面?，F(xiàn)在存在2個分歧點：

1、VIE架構的合法合規(guī)性：

這次的文件中出現(xiàn)了“實際控制”和“協(xié)議控制”兩個詞，這是此前文件都未涉及的提法和十分明確的規(guī)定。這可能帶來的不確定性是存在三種可能：

1）現(xiàn)有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵，因此需要重新更改結(jié)構，更改后所控制主體明確不得涉及非營利性學校，即全面限制VIE的協(xié)議控制模式；

2）有一定的新老劃斷，在未來的收購兼并過程中不得再采用VIE；

3）實際控制和協(xié)議控制都與VIE無關，而是指目前的法人結(jié)構需要符合法律和辦學要求，即是維持目前的現(xiàn)狀。

目前究竟是上述三種可能中的哪一種，我們均尚且無法確認。可以明確的點在于：本次實施條例更加明確了政府態(tài)度，將營利性學校和非營利性學校盡可能的嚴格區(qū)分，減少灰色地帶；允許合法合規(guī)轉(zhuǎn)移定價公允的關聯(lián)交易服務，但是要接受嚴格監(jiān)管。

所以進而可能帶來的兩個后續(xù)結(jié)果：

1）能夠變更成為營利性的幼兒園、高中和大學的三類學校，上市及擬上市公司會選擇營利性變更。變更過程是否遇到障礙尚不可知，障礙來自于土地出讓金補足、地方政府是否鼓勵營利性的操作性問題。而變更后，從經(jīng)營層面，成本和費用將有所增加，政府補貼減少，稅收增加；如若收入不能有效提升，即增加的成本轉(zhuǎn)移給消費者，則公司利潤率可能出現(xiàn)下降。

2）不能變更的非營利性機構，包括法律直接限制的義務教育階段學校，和可能享受到了政府優(yōu)惠和補助的普惠性幼兒園、高中等機構，具體VIE合同是否需要變更需要等待司法的進一步解釋和律師的解決方案?；蚴强赡懿捎靡环N方式在于將學校REITS化，合理收取一定的關聯(lián)交易服務費收入。

2、集團化辦學的界定：

根據(jù)百度百科，“集團化辦學是以行政指令為主，兼顧學校共同意愿，將一所名校和若干所學校組成學校共同體（名校集團）”。這樣的解釋看似與目前已經(jīng)上市或是準備上市的學校類公司存在較大差異，所以目前部分人士認為不直接涉及已上市主體。但是根據(jù)本次送審稿的起草說明，明確是“針對實踐中存在的同一舉辦者同時舉辦多所民辦學校等集團化辦學的現(xiàn)象”，又是與目前上市學校類公司直接相關。綜合下來，我們認為，這一點旨在規(guī)范擁有多所學校的集團公司，因此目前上市及擬上市公司大概率均在管轄界定范圍內(nèi)。

總結(jié)：

目前由于條例尚處于征求意見階段，最后定稿及實施如何尚不得而知，究竟是全面限制VIE、收購限制VIE，還是維持現(xiàn)狀都暫且無法有明確的答案。我們認為短期內(nèi)會對板塊產(chǎn)生一定負面影響，盈利能力預期長期上可能出現(xiàn)一定下滑，兼并收購的進度短期內(nèi)會受限于法律的未落地而受到拖累，因此需要更加關注具備內(nèi)生成長能力的龍頭公司，關注非學歷教育類培訓公司及在線教育公司。

政府鼓勵民辦教育成為教育的重要供給組成部分，各地教育發(fā)展階段和均衡性不同，因此在各地執(zhí)行時仍然將存在較大差異。且對于一些特定名詞的界定也仍需等待進一步溝通。而從時間期限來看，會是一個較長的周期，目前仍然是司法部給的一個送審稿，仍然需要等待如教育部、財政部、國稅總局等待其他部門的意見和同意，所以從目前的法案到落地需要較長時間，各地落實需要較長時間，過渡期等仍是較長時期。因此教育行業(yè)的慢與資本的快如何協(xié)調(diào)可能也是未來較長一段時間對估值的核心關注點。