新股解讀|精英匯：香港本地知名教育股注定要火？

2017年，香港市場(chǎng)掀起了教育企業(yè)上市熱潮，在標(biāo)的的擴(kuò)充之下，板塊估值逐漸修復(fù)，大部分在去年上市的教育股都走出了翻倍行情，讓投資者對(duì)教育股有了更多的期待。

而今，又有一支教育股即將上市，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，香港本地教育企業(yè)——精英匯集團(tuán)控股有限公司通過了港交所的主板上市聆訊，6月30日已開始招股，而獨(dú)家保薦人由申請(qǐng)材料中的VMS鼎珮改為了編篡，即公司目前還未確定獨(dú)家保薦人。

家庭式股權(quán)架構(gòu)

雖然上市在即，但精英匯已為這一刻努力多年。早在1989年，梁賀琪女士便與姐夫伍經(jīng)衡先生在香港元朗創(chuàng)立了津理語文商科學(xué)校，向中學(xué)生提供私立輔助教育服務(wù)，該業(yè)務(wù)至今也有近30年歷史了。

私立教育服務(wù)落地不久，1990年時(shí)，二者又在元朗成立日校，并由陳子瑛擔(dān)任學(xué)校校長(zhǎng)。至此，兩大業(yè)務(wù)架構(gòu)搭建完畢，開始了艱辛的擴(kuò)張之路，截止今年6月20日，精英匯已經(jīng)營(yíng)18家教學(xué)中心，共有128間課室。

而此次的上市，便是對(duì)精英匯多年來發(fā)展的認(rèn)可，梁賀琪將成為最大獲益者。上市之前，精英匯由遵理企業(yè)全資控股，梁賀琪持有遵理企業(yè)60%股份間接控股精英匯，其丈夫談先生持股26%，夫妻合計(jì)持股86%。梁賀琪的姐姐梁賀欣持股4%，姐夫持股4%，外甥李先生持股3%，形成一致行動(dòng)人。當(dāng)年的日立校長(zhǎng)陳先生持股3%。該股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定簡(jiǎn)潔，利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

圖：精英匯股權(quán)架構(gòu)

雙高市占率

經(jīng)過多年打拼，精英匯已是香港私立中學(xué)輔助教育服務(wù)的領(lǐng)先供應(yīng)商，主要經(jīng)營(yíng)私立中學(xué)輔助教育服務(wù)、私立中學(xué)日校服務(wù)、配套教育服務(wù)及產(chǎn)品三大類業(yè)務(wù)。以2017年收入計(jì)，輔助教育服務(wù)占公司總收入的88.48%，日校服務(wù)收入占比為3.5%，配套教育服務(wù)為8.02%，輔助教育是收入來源的重要部分。

圖：精英匯2017年三大業(yè)務(wù)收入占比

輔助教育服務(wù)與內(nèi)地的培訓(xùn)班相似，分為常規(guī)課程、暑假課程及精讀班，主要涉及香港初中、高中的文憑科目。而私立中學(xué)日校是為中五、中六復(fù)讀的學(xué)生提供的，配套教育服務(wù)及產(chǎn)品則包括小學(xué)輔助教育、外語課程、興趣班、模擬考試等。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，截止2017年2月，精英匯在香港私立中學(xué)輔助教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第一，市占率為20.3%(按顆室座位容量規(guī)模計(jì)算)，遠(yuǎn)超第二營(yíng)運(yùn)商13.7%的市場(chǎng)份額;且在十大私立中學(xué)日校運(yùn)營(yíng)商中排名第一(按修讀學(xué)生數(shù)目計(jì)算)，市占率為12.1%，排名第二的運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額為7.5%。

日校服務(wù)收入萎縮

雖然精英匯在日立學(xué)校運(yùn)營(yíng)商中排名第一，但這也不能掩飾該業(yè)務(wù)的衰敗。2015-2017財(cái)年中，輔助教育業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有增，配套教育服務(wù)及產(chǎn)品收入逐年增長(zhǎng)，但日立中學(xué)的收入?yún)s逐年下滑，從2015年的1786.2萬元下降至2017年的1318萬元，且2017年截止12月31日止五個(gè)月收入同比再次下降。

圖：精英匯各業(yè)務(wù)收入占比情況

這是因?yàn)閺?fù)讀的學(xué)生逐漸減少，2015年為670人，2017年下降至484人，截止2017年12月31日止五個(gè)月更是下滑至358人。復(fù)讀學(xué)生人數(shù)的減少，直接導(dǎo)致了日校服務(wù)收入的逐年下滑。

而配套教育服務(wù)及產(chǎn)品收入的逐年增長(zhǎng)，是因?yàn)榫R提供了多種配套服務(wù)及產(chǎn)品，吸引了更多學(xué)生，2015-2017財(cái)年，修讀/注冊(cè)人次由2.94萬上升至3.73萬，帶動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

生源下降是業(yè)績(jī)威脅?

日校服務(wù)收入雖逐年下滑，但由于所占比例較小，并未對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蛇^大影響。2015-2017年，精英匯收入整體穩(wěn)定，2017財(cái)年收入較2016年持平是因?yàn)樵撃甑妮o助教育服務(wù)收入略微下滑。在精英匯收入整體穩(wěn)定的情況下，公司通過控制成本(主要為減少雇傭合約受聘的頂級(jí)名師減少員工成本)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的逐年增長(zhǎng)。

圖：近三年業(yè)績(jī)情況

而輔助教育服務(wù)收入的下滑，主要是因?yàn)檩o助教育服務(wù)的修讀人數(shù)下滑，而公司通過提升平均課程學(xué)費(fèi)維持收入的整體穩(wěn)定。該業(yè)務(wù)與日校服務(wù)均涉及到生源下滑，這是由于香港出生率下降、人口老齡化的人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)。

這在中學(xué)生入讀人數(shù)上有所體現(xiàn)，2010-2017年，中學(xué)生入讀人數(shù)從48.68萬下降至35.66萬。但據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，生源下滑或許在2018/2019年有所改觀，小學(xué)人數(shù)預(yù)計(jì)較2016-2017年增加約1.3萬，或?qū)R今年業(yè)績(jī)有一定支撐。

圖：2010至2018年入學(xué)學(xué)生按教育程度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

除了生源下滑風(fēng)險(xiǎn)外，精英匯對(duì)五大名師極為依賴。2017財(cái)年(截止7月31日)來自五大名師提供的課程及產(chǎn)品收入占總收入的61%，若五大名師有所流失或被挖走，都會(huì)對(duì)該公司業(yè)績(jī)有所影響。

滑鐵盧?

看完公司經(jīng)營(yíng)情況，那精英匯是否值得打新?這就需要預(yù)計(jì)公司估值。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，精英匯預(yù)計(jì)發(fā)行1.25億股，每股發(fā)行價(jià)0.9港元-1.1港元，每手4000股，預(yù)計(jì)7月13日上市。

若以0.9-1.1港元為招股價(jià)，那么公司募集資金為1.125億港元-1.375億港元，市值約4.5-5.5億港元，以2017財(cái)年數(shù)據(jù)計(jì)算，PE為13-16倍，低于目前教育股平均水平。由于該公司負(fù)債高于行業(yè)平均水平，PB為6.6-8倍，高于平均水平，但與今年上市的兩支教育股目前的PB相比，精英匯的也并不算高;ROE為40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。

除了估值低，課程價(jià)格可提升也是精英匯的潛在優(yōu)勢(shì)之一，與同是香港本地教育股的香港教育國(guó)際相比，精英匯2017年的三類課程價(jià)格均低于香港教育國(guó)際，課程價(jià)格或有進(jìn)一步提升空間。

圖：精英匯與香港教育國(guó)際課程價(jià)格比較

最關(guān)鍵的一點(diǎn)，精英匯作為香港本土的教育企業(yè)，在香港流傳甚廣，這會(huì)不會(huì)撩動(dòng)香港投資者的心?看看香港本地做奶茶的賓仕國(guó)際(01705)、做新媒體的毛記葵涌(01716)上市首日的瘋狂就知道了。

鑒于精英匯的雙高市占率、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值低及課程價(jià)格或可調(diào)升的利好，值得關(guān)注，但需要注意的是，目前市場(chǎng)情緒低迷，投資者打新積極性不高，謹(jǐn)防滑鐵盧。