神威藥業(yè)（02877）：持續(xù)下跌背后的春風

從“抗跌奇兵”到“跌幅前三”，神威藥業(yè)（02877）僅用了2個月便完成了這一尷尬身份的轉換。智通財經(jīng)APP統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，5月11日至今，28只港股通醫(yī)藥企業(yè)中，神威藥業(yè)目前跌幅達到了27.37%，僅次于康臣藥業(yè)（01681）的-28.93%、金斯瑞（01548）的-27.4%。

盡管跌幅靠前，可事實上，神威藥業(yè)的基本面并未出現(xiàn)“不利”，甚至一定程度上仍在向更好的態(tài)勢發(fā)展著，比如基層醫(yī)療藥需求增加，全國中藥配方顆粒市場開放等因素，讓其銷售額逐步提升。

而如此之下，資金卻在頻繁出逃。不得不說，“市場‘悲觀情緒’壓倒了理性的價值投資?！?/p>

注射劑收益“量、價掛鉤”

每每輪到神威藥業(yè)發(fā)布業(yè)績時，無論其成績“優(yōu)或差”，股價總能實現(xiàn)正向增長的戲法。

比如4月3日，該公司公布2017年業(yè)績，在收入、凈利潤同比下滑的情況下，股價驚天逆襲上漲14個點；緊接著提交2018年一季度數(shù)據(jù)，下一個交易也漲了近4個點……而即將進入2018年中報，不知該公司能否繼續(xù)上演這般奇跡，以終止連續(xù)下跌的困境。

但在等待其業(yè)績的“靜默期”，我們不妨再次認真分析該公司的價值，以免“錯殺”。智通財經(jīng)APP了解到，2018年一季度，其業(yè)績明顯回暖。

財報顯示，期內，該公司營業(yè)額達6.70億元人民幣（單位下同），較2017年同季度增加68.3%。就是因為兩票制，讓部分注射液產(chǎn)品高開，可扣除相關因素后，其整體收益凈增長仍高達約40%。

其中，注射液產(chǎn)品的營業(yè)額增加85.3%至3.69億元，占據(jù)神威藥業(yè)收入的半壁江山，約55%。其實，之所以該板塊增長如此之快，主要因兩方面原因：一是近年以來，該公司在不斷鞏固其在基層醫(yī)療機構中的影響力，并且還實現(xiàn)了價格的上調，這樣的舉措不僅讓一季度注射液產(chǎn)品需求得到增長，自然然收入實現(xiàn)了增長；二是一季度國內爆發(fā)流感，諸如奧司他韋斷貨的同時，也拉動了神威藥業(yè)的抗感冒注射液的銷量。

兩項正面影響完全抵銷了兩票制帶來的高開壓力，實現(xiàn)了27.3%的增長率。而考慮到二季度流感因素減退，但因為“量價掛鉤”，中期收入應該處于較好增長狀態(tài)。

另外，期內，軟膠囊產(chǎn)品的營業(yè)額增加36.3%至9800萬元；其他劑型產(chǎn)品的營業(yè)額增加23.4%至3200萬元。

配方顆粒“正當時”

除上述產(chǎn)品發(fā)力外，期內，神威藥業(yè)的中藥配方顆粒產(chǎn)品絕對稱得上是“大放光彩”。數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，顆粒劑產(chǎn)品的營業(yè)額增加46.6%至1.17億元；中藥配方顆粒產(chǎn)品的營業(yè)額增加151.5%至5400萬元。

眾所周知，不僅是神威藥業(yè)中藥配方顆粒產(chǎn)品在增長，整個市場都處于高速增長的狀態(tài)。

智通財經(jīng)APP觀察到，自1987年，中藥配方顆粒被中國中藥的子公司天江藥業(yè)做出來后，經(jīng)過近30年的發(fā)展，其市場規(guī)模已從2010年的14.84億元擴張到2015年的近80億元，年均復合增速超過40%，預計2020年將達440億元，可謂是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中增速最快的細分行業(yè)之一。

增速背后，醫(yī)院的用量也高的驚人。畢竟與中藥飲片對比，中藥配方顆粒銷售費用率約20-40%（而中藥飲片銷售費率約5%）很大程度滿足醫(yī)生利益訴求；相對于中成藥，中藥配方顆粒加成約25%（而中成藥將取消15%的加成）、不占藥占比，更大程度上滿足醫(yī)院利益訴求。所以，醫(yī)院使用的積極性非常高。

市場擴容，政策端的利好接連出臺。如國家層面的《中藥資源評估技術指導原則（征求意見稿）》、《中藥經(jīng)典名方復方制劑簡化注冊審批管理規(guī)定（征求意見稿）》等；地方層面的，浙江、江西、黑龍江、河南、安徽、廣東和湖北共7個省份發(fā)布了中藥配方顆粒試點……

而這試點中，就有河北為設點省份的神威藥業(yè)。千萬別小看這個“試點”，簡單理解，整個河北省醫(yī)院的中藥配方顆粒幾乎都來自神威藥業(yè)，并被明確納入醫(yī)保報銷范圍之內，等同于“壟斷式”的市場。

期內，該公司的中藥配方顆粒銷售網(wǎng)路已覆蓋河北省的100多家中醫(yī)院，覆蓋率約為70%。并已在該等中醫(yī)院安裝了120臺神威智慧配藥系統(tǒng)，平均每家中醫(yī)院1.2臺，用于銷售本集團旗下超過600種已獨家被納入河北省醫(yī)保報銷范圍之內的中藥配方顆粒。中藥配方顆粒絕大部分是售于該100多家河北省中醫(yī)院。

而截至目前，除了河北省內分銷網(wǎng)點將會持續(xù)擴張外，神威藥業(yè)也正大力推進在其它各省業(yè)務的推進工作。若隨著其他省市放開試點，加上各省市醫(yī)保的逐步納入，神威藥業(yè)未來三年無疑有望能維持在雙位數(shù)的增速，畢竟在某種方面，中藥配方顆粒已經(jīng)是神威藥業(yè)未來利潤增長點了。

轉型戰(zhàn)大健康市場

依靠中藥配方顆粒之余，神威藥業(yè)還從2016年便玩起了轉型。

在此前的規(guī)劃中，智通財經(jīng)APP看到，神威藥業(yè)將快速發(fā)展生物制藥，進軍保健品領域、促進大健康產(chǎn)品快速增長。如2015年9月，該公司宣布以4億元的代價向獨立第三方收購北京萬特爾生物制藥全部股權，為進入生物制藥板塊打下基礎。

根據(jù)當時的財報數(shù)據(jù)顯示，2014年，北京萬特爾生物制藥資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為約4976.3萬元和1337.2萬元，與4億元的代價相比，估值(對應2014年的市盈率大約為142.8倍)雖然過高，但就目前市場的生物藥企而言，哪一只不是估值幾十倍，市值百倍。

何況萬特爾生物還有一款已經(jīng)非常成熟的產(chǎn)品——銅綠假單胞菌注射液。該產(chǎn)品主要由綠膿桿菌經(jīng)培養(yǎng)殺菌后制備而成，能為接種后的病人提高免疫能力并降低感染的發(fā)生，主要用於惡性腫瘤的輔助治療。截至目前，該產(chǎn)品主要覆蓋在廣東、安徽、湖南、遼寧和浙江等十個省份，其中，海南規(guī)格為1ML的中標價為227.15元、05ML為192.5元，價格相對較高。

另外，神威藥業(yè)還儲存了不少國食健字的產(chǎn)品，如精力源片、益順清軟膠囊、沙棘油丸、二黑軟膠囊、健身茶、普樂軟膠囊、果維康片、西洋參含片、雙參含片、益爾清含片、磷脂軟膠囊、川貝雪梨沖劑等。在CFDA重組保健品市場，待市場進一步凈化之后，從時間、生產(chǎn)成本角度而言，必將形成新的利好。

結合回暖的業(yè)績、相關產(chǎn)品的市場表現(xiàn)，以及新的產(chǎn)業(yè)布局，神威藥業(yè)近期股價下滑明顯有“誤殺”的嫌疑。（田宇軒/文）