股價(jià)不動(dòng)，金活（01110）不活？

大好的醫(yī)藥形勢(shì)被“長(zhǎng)生生物疫苗案”給弄沒(méi)了。主角不僅連觸7個(gè)跌停板并有退市的可能，A股的生物板塊近幾日跟著跳水近10個(gè)點(diǎn)；僅一河之隔的H股醫(yī)藥板塊，也接連搞丟近5個(gè)點(diǎn)?？芍^“城門失火，殃及池魚(yú)?！?/p>

板塊疲弱，個(gè)股們更無(wú)精打采，如2010便登陸港股主板，依靠收購(gòu)深圳東迪欣、入股創(chuàng)美藥業(yè)（02289），業(yè)績(jī)年年看漲，深圳本土醫(yī)藥分銷商金活醫(yī)藥（01110）便橫盤“不干了”。

要知道，該公司在今年2月份憑借代理的“京都念慈庵川貝枇杷膏”成功將美國(guó)流感給制服后，其股價(jià)像瘋子一樣被資金拉高，2月26日最高一度達(dá)到40%，收盤的時(shí)候也大漲26%?；蠲撁撘恢弧盁狳c(diǎn)股”。只不過(guò)，咳嗽一停，股價(jià)也漸漸劃水，以至于發(fā)利好也沒(méi)人沖上去。

行情來(lái)源：富途證券

對(duì)賭協(xié)議合格

在中國(guó)做醫(yī)藥分銷，要不自己有兩把刷子（渠道、人力），要不就抱大腿，否是是很難成功的，尤其是新醫(yī)改、兩票制以后。所以，鑒于先見(jiàn)之明，2014年，金活醫(yī)藥便宣布國(guó)藥資本購(gòu)入集團(tuán)大股東約9.99%股份。

與此同時(shí)，金活醫(yī)藥向國(guó)藥資本發(fā)行約1.34億港元的可轉(zhuǎn)債。雙方原定換股期為2014年12月17日至2016年6月16日18個(gè)月。2016年5月，雙方經(jīng)協(xié)商將換股期再次延長(zhǎng)18個(gè)月。全數(shù)轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債后，國(guó)藥資本將持有金活醫(yī)藥經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的18.17%。

找準(zhǔn)國(guó)藥做股東的確是一個(gè)明智的選擇，畢竟后者可是中國(guó)最強(qiáng)的分銷商。

在前腳剛搭上國(guó)藥，緊接著后腳又開(kāi)始搞兼并。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2015年2月13日，金活醫(yī)藥完成了對(duì)從事醫(yī)療器械研發(fā)的東迪欣的股權(quán)變更，以約1.89億元人民幣（單位下同）獲得該公司55%的股權(quán)。

2015年用近2億元的真金白銀買一家器械公司的半數(shù)股權(quán)，在當(dāng)時(shí)來(lái)看，絕對(duì)虧本。因?yàn)?013年的東迪欣經(jīng)審核凈資產(chǎn)為5061萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)約2570萬(wàn)元。

當(dāng)然，金活醫(yī)藥也并非“人傻錢多”，在交易協(xié)定中做了個(gè)“業(yè)績(jī)對(duì)賭”：根據(jù)合作協(xié)議，出讓方已向受讓方保證，于股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，截至2015年、2016年及2017年12月31日止3個(gè)年度凈利潤(rùn)將分別不低于3204.7萬(wàn)元、3525.2萬(wàn)元及3877.7萬(wàn)元。

而根據(jù)以上凈利潤(rùn)保證，以金活醫(yī)藥在2013年的稅后凈利潤(rùn)4717萬(wàn)元去計(jì)算，后者明顯在未來(lái)幾年的盈利將會(huì)接近翻倍計(jì)。事實(shí)也正是如此，2018年7月23讓，金活醫(yī)藥發(fā)布公告，稱截至2015年、2016年及2017年12月31日止3個(gè)年度凈利潤(rùn)分別約為3513.2萬(wàn)元、4324萬(wàn)元及3978.6萬(wàn)元，故已超出3個(gè)年度的保證利潤(rùn)。

對(duì)賭協(xié)議合格，雖證明金活醫(yī)藥的投資眼光，但這一利好絲毫未喚起投資者的興趣，股價(jià)仍一動(dòng)不動(dòng)，處于橫盤狀態(tài)。

業(yè)績(jī)極具保障

除去股價(jià)問(wèn)題，從基本面來(lái)看，金活醫(yī)藥業(yè)績(jī)真心不錯(cuò)，處于“凈利潤(rùn)年年增長(zhǎng)，年末豪爽派息”的節(jié)奏。

智通財(cái)經(jīng)APP了解，自上市開(kāi)始，該公司的營(yíng)收便在持續(xù)正面現(xiàn)實(shí)，如2009年，全年收入5.56億元，凈利3724萬(wàn)元；2010年，全年收入6.38億元，凈利4286萬(wàn)元……2015年，全年收入7.13億元，凈利3120萬(wàn)元；2016年，收入超過(guò)12.53億元，凈利4696萬(wàn)元。

營(yíng)收逐年增加，金活醫(yī)藥的管理層也是厚道至極，每年期末習(xí)慣性派息。按當(dāng)前總股本6.22億股計(jì)算，截至2017年期末，8年間共給投資者們發(fā)了約1.52億港元的現(xiàn)金。派息比例最高到過(guò)40%，足已證明管理層的大方程度。

發(fā)展到2017年年底，金活醫(yī)藥的業(yè)績(jī)還在持續(xù)向好。期內(nèi)，該公司收益同比減少2.1%至10.31億元;毛利同比減少0.1%至3.23億元；毛利率微升0.6個(gè)百分點(diǎn)至31.3%；股東應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)8.7%至5106萬(wàn)元。

并且，2017年，該公司各類賬齡的應(yīng)收賬款均較去年同期下降，較2016年的4.37億元減少至4.12億元，回款天數(shù)也出現(xiàn)下降，一年期限的僅有1.3萬(wàn)元，0-90天的也只有2.25億元，較同期改善較大。

為何單獨(dú)提及這兩點(diǎn)？因?yàn)樵卺t(yī)藥分銷行業(yè)，存貨高、回收款多是行業(yè)的常態(tài)，哪怕國(guó)藥控股這樣的大佬，2017年上半年，其應(yīng)收賬款天數(shù)也從去年同期的100天上升到了104天。要知道，這都是因公立醫(yī)院由于藥品“零加成”政策的實(shí)施帶來(lái)壓力。而金活醫(yī)藥能做到雙降，的確厲害。

渠道實(shí)力尤在

總賬目表現(xiàn)靚麗，金活醫(yī)藥旗下的產(chǎn)品端、渠道端也同樣表現(xiàn)出較強(qiáng)的實(shí)力。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，醫(yī)藥產(chǎn)品方面：京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏錄得的銷售收入為5.42億元，枇杷糖的銷售額持續(xù)錄得增長(zhǎng)至3440萬(wàn)元，較去年同期上升1.7%；喇叭牌正露丸的銷售較去年同期上升8.4%至7884.7萬(wàn)元。

保健產(chǎn)品方面：康萃樂(lè)益生菌產(chǎn)品系列實(shí)現(xiàn)銷售2.10億元，同比增長(zhǎng)32.0%。挪威LifeCare母嬰魚(yú)油、全球瘦系列也錄得相應(yīng)增長(zhǎng)。

值得注意的是，產(chǎn)品表現(xiàn)給力外，該公司的收入結(jié)構(gòu)還在逐步調(diào)整，以2017年中期未來(lái)，傳統(tǒng)念慈庵系列銷售占比由2016年同期的53.6%下降至42.6%，占比第三及第四的康萃樂(lè)和喇叭牌正露丸分別提升至19.8%及9.6%，其他產(chǎn)品占比也取得相應(yīng)增長(zhǎng)。

就收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，說(shuō)明該公司在有意擺脫單靠念慈庵“拿錢”的業(yè)務(wù)模式，未來(lái)或能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入占比均衡的效果，減少因某種產(chǎn)品合作資格變動(dòng)帶來(lái)的不利影響。

渠道端：截止2017年年底，該公司銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)包含港澳地區(qū)34個(gè)省，涉及城市超過(guò)341個(gè)，在全國(guó)非處方藥“OTC”的零售藥店已有20萬(wàn)間，“金活健康之家”產(chǎn)品專柜逾4000多個(gè)；下游的分銷商超過(guò)1000多家，其中一級(jí)分銷商有200多個(gè)，二級(jí)分銷商 逾400多個(gè)。

另外，線上的渠道，除了已覆蓋的天貓國(guó)際、京東、蘇寧易購(gòu)等綜合型電商平臺(tái)，貝貝網(wǎng)、寶寶樹(shù)、辣媽幫等各類專業(yè)母嬰電商平臺(tái)，還新增了亞馬遜、阿里健康、網(wǎng)易考拉等國(guó)際海淘電商平臺(tái)，同時(shí)加速開(kāi)發(fā)公司自有的前海跨境電商平臺(tái)。

業(yè)務(wù)多元化成型，線上、線下渠道都出了收益，難怪金活醫(yī)藥業(yè)績(jī)長(zhǎng)期大漲。

結(jié)合金活醫(yī)藥投資眼光，多元產(chǎn)品高速增長(zhǎng)以及銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張的多重動(dòng)力，相信該公司2018年全年的業(yè)績(jī)會(huì)有利好，對(duì)應(yīng)目前長(zhǎng)期維持在近4年來(lái)的最低點(diǎn)的股價(jià)，若一旦得到更大的“外力”催化以及大資金觸動(dòng)，其估值必將進(jìn)入修復(fù)期，畢竟該股并非沒(méi)有任何的出千行為與意圖。(田宇軒/文)