被放大的疫苗恐慌，過高的銷售費(fèi)用占比

誰拿生命開玩笑，誰都得完。

疫苗事件，可謂天怒人怨，引發(fā)了公眾大面積的焦慮和恐慌，讓好不容易才積累到的那丁點(diǎn)“國產(chǎn)信心”被擊碎。而細(xì)枝末節(jié)，也拷問著相關(guān)企業(yè)的自身的問題，比如銷售費(fèi)用。

眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)的藥物銷售很大程度上依賴了各個公司的市場推廣、銷售管道的構(gòu)建，并最終直接影響到公司的總營收。但若銷售費(fèi)用一直過高，產(chǎn)品毛利率提升就會更加困難，在醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)成本又難以降低的背景下，最后只能采取“羊毛出羊身上”，甚至“鋌而走險”。

這是一個什么概念？智通財經(jīng)APP以出廠價簡單地舉個例子，如果某藥物毛利是92%，營銷費(fèi)用占比36%，這意味著出廠價為人民幣100元（單位下同）的藥品中，直接用在藥品上的材料人工等各項(xiàng)生產(chǎn)成本只有8元錢，而用在行銷上卻高達(dá)是36元。也就是說，銷售費(fèi)用是藥品直接成本的近5倍。

無獨(dú)有偶，就A股幾家“人用疫苗”來說，其銷售費(fèi)用基本上均位于高位，部分甚至高于凈利潤?！百r本做生意”顯然就有問題。

數(shù)據(jù)顯示，A股幾家人用疫苗上市企業(yè)2018年一季度平均凈利潤率為31.77%，同期醫(yī)藥行業(yè)上市公司平均凈利潤率僅為15.37%，A股上市公司平均凈利潤率為14.31%。其中，長春生物位居榜首，一季度凈利潤率超過45%。

凈利潤率超高，可銷售費(fèi)用也不低。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，這四家上市疫苗企業(yè)一季度平均銷售費(fèi)用約1.12億元，平均下來可能并不算高，但要知道，其銷售費(fèi)用占總營收比例無不例外甩研發(fā)占比幾倍，更高于同期醫(yī)藥行業(yè)的22.79%。

其中，康泰生物銷售費(fèi)用處于最高水平，該公司一季度銷售費(fèi)用占營業(yè)收入近一半，達(dá)到48.93%。而按年報所披露的123個銷售人員計算，一季度人均銷售費(fèi)用為160萬元左右；而長生生物，按披露的25人計算，平攤下來，每個人就“干掉”了470萬元。

銷售費(fèi)用高之余，其研發(fā)投入占總營收比和銷售費(fèi)用占總營收比相差也激起明顯。其中兩項(xiàng)費(fèi)用差距最大的公司就是這次“涉事”公司，長生生物銷售費(fèi)用占比相較研發(fā)投入分別高26.03個百分點(diǎn)；康泰生物則高出38.66個百分點(diǎn)。

事實(shí)上，和A股疫苗公司一樣，港股雖無真正做疫苗的企業(yè)，但也冒出不少銷售費(fèi)用偏高的藥企。智通財經(jīng)APP根據(jù)2017年財務(wù)數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，港股醫(yī)藥板塊銷售費(fèi)用占總營收比例最高的五位，分別為億勝生物（01061）、天大藥業(yè)（00455）、復(fù)旦張江（01349）、中智藥業(yè)（03737）以及中國生物制藥（01177）。但放眼一看，除中國生物制藥外，其余都是中小市值，甚至“殼”票。

?先說榜首的億勝生物。2017年，該公司期內(nèi)營業(yè)額為8.996億港元，同比增長16%。毛利為7.376億港元，同比增長18.4%。年內(nèi)溢利為1.67億港元，同比增長22.8%。

分銷及銷售開支約為5.15億港元，較2016年約4.10億港元增加25.5%。從營收貢獻(xiàn)端可以推算，其銷售費(fèi)用主要是用在了自有產(chǎn)品貝復(fù)舒系列、貝復(fù)濟(jì)系列上。其中，眼科630人，覆蓋醫(yī)院4000家；外科780人，覆蓋約5400家醫(yī)院，2017年參與超過600場學(xué)術(shù)講座及2200場市場推廣活動。按人頭平攤，人均僅36.52萬港。因此，占比較小。

?再說光動力藥物生產(chǎn)商復(fù)旦張江。2017年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入約4.98億元，同比下降了20%；股東應(yīng)占利潤7528.7萬元，同比下降46%。

盡管處于虧損，但這并不妨礙該公司銷售費(fèi)用的上漲。數(shù)據(jù)顯示，2017年的銷售費(fèi)用占總營收比超過了50%。具體為2.53億元，比研發(fā)投入1.10億元足足多了一倍。細(xì)看財報，其費(fèi)用多投在了艾拉(鹽酸氨酮戊酸散，ALA)和里葆多兩個產(chǎn)品上，尤其是前者，艾拉的銷售銷售收入同比增加 18%，而新上市的復(fù)美達(dá)也貢獻(xiàn)了約 6%的收入。至于里葆多，因?yàn)閺奶┝栳t(yī)藥（01011）手中拿回后，其實(shí)銷售端出現(xiàn)了極大的不穩(wěn)，銷售收入同比減少 58%。

?最后說中國生物制藥，這只是足可撐起港股醫(yī)藥板塊門面的票。智通財經(jīng)APP觀察到，20017年，該公司營業(yè)收入達(dá)到148億元，同比增長9.4%；凈利潤為21.7億元，同比增長32.6%。計入權(quán)益投資及金融資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)公允價值利潤及虧損前及后，歸屬于公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利同比增長20.8%及32.6%。

期內(nèi)，該公司銷售費(fèi)用占總營收比約39.83%，因體量較大原因的，這塊費(fèi)用高的59.17億元。大筆銷售費(fèi)用支撐下，該公司銷售金額超過億元的單品共32個，比2016年增加4個，過10億元的重磅品種就有4個。比如肝病藥物潤眾銷售額約31.68億元，較同期增長約4.8%；天晴甘美注射液銷售額約19.25億元，較去年同期增長約4.0%；震痛藥物凱紛銷售額約15.72億元，較同期增長約31.6%；心血管藥物凱時注射液銷售額約10.9億元。

總體來說，藥企取得巨額營收的背后，往往伴隨著超高的費(fèi)用投入。而從狹隘的“羊毛出在羊身上”的投資邏輯，在“救人治病”的行業(yè)，這樣的盈利方式或許本身就存在問題。(田宇軒/文)