新股研報(bào)︱行業(yè)第二，市占率僅1.1%，希望教育(01765)赴港上市有多大看頭?

本文來(lái)源中泰證券研報(bào)，作者為分析師趙紅梅。

作為全國(guó)第二大民辦高等教育集團(tuán)(以2017年高等教育就讀學(xué)生人數(shù)計(jì)算)，希望教育(01765)旗下有8所高等教育學(xué)校，遍及四川、貴州和山西，其中3所為獨(dú)立院校，5所為專(zhuān)科學(xué)院;另外還運(yùn)營(yíng)1所汽車(chē)技師學(xué)院，提供技能教育服務(wù)。截至2018年3月31日，公司擁有教職員工5527人，其中專(zhuān)職教師及教學(xué)輔助人員3889人;高等教育學(xué)校全職在校生73573名;汽車(chē)技師學(xué)院在校生2121名。

中泰觀點(diǎn)：

公司在當(dāng)?shù)赜懈?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);處于成長(zhǎng)擴(kuò)張期，資本需求大。公司主要提供高等教育服務(wù)(包括本科和大專(zhuān)學(xué)歷課程)、技術(shù)教育服務(wù)、自學(xué)考試教育服務(wù)與成人教育服務(wù)，目前辦學(xué)已初具規(guī)模，在四川有較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雖然以高等教育就讀學(xué)生人數(shù)計(jì)算排列行業(yè)第二，但針對(duì)全國(guó)而言，其市場(chǎng)占有率僅為1.1%，同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。為擴(kuò)張業(yè)務(wù)、占據(jù)市場(chǎng)，公司自2011年起先后收購(gòu)5所高等教育學(xué)校;未來(lái)也將繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)計(jì)劃。截至2018年3月31日，公司有約20億元流動(dòng)負(fù)債，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重;同時(shí)，關(guān)聯(lián)方交易涉及款項(xiàng)金額較大。我們認(rèn)為，在教育需求增加的背景下，公司規(guī)?；k學(xué)帶來(lái)的學(xué)費(fèi)等收入及利潤(rùn)可期，能夠支持公司在未來(lái)穩(wěn)健成長(zhǎng);但公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)公司未來(lái)資本支出較大，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有待改善。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，2015-2017年公司營(yíng)收分別為4.87億元、6.14億元和7.52億元，增長(zhǎng)率分別為26.2%和22.5%;以高等教育服務(wù)學(xué)費(fèi)為主，近三年占總收入的比例均超過(guò)80%。學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)等款項(xiàng)具有遞延收入的性質(zhì)，截至2018年3月31日，學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)等合約負(fù)債結(jié)余3.3億元，將在未來(lái)按比例被確認(rèn)為收入。過(guò)去三年，期內(nèi)溢利分別為0.65億元、1.55億元和2.10億元，凈利潤(rùn)率分別為13.44%，25.19%和27.86%，利潤(rùn)率明顯提升，但仍低于同類(lèi)上市教育企業(yè)，還有提升空間。

估值方面，按全球公開(kāi)發(fā)售后的66.67億股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值為101-128億港元，對(duì)應(yīng)17年市盈率為41.1至51.9之間，發(fā)售后市凈率為3.23至3.37，總體而言估值處于港股同行水平。

盈利能力方面，17年的ROE為30.9%，遠(yuǎn)高于其同類(lèi)公司水平;ROA為3.7%，低于行業(yè)平均水平。綜合公司的行業(yè)地位，業(yè)績(jī)情況與估值水平，我們給予其70分，評(píng)級(jí)為“申購(gòu)”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)民辦教育在中國(guó)或不受廣泛認(rèn)可(2)教育行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈(3)公司負(fù)債較重(4)公司關(guān)聯(lián)方交易涉及款項(xiàng)金額較大。

（編輯：劉瑞）