華大基因要涼，港股“基因股”要怎么玩？

風(fēng)頭正勁的華大基因幾乎已奏響了《涼涼》的BGM。

2017年12月，先是華大基因總裁尹燁點(diǎn)贊“喝王老吉可延長10%壽命”；緊接著，董事長汪建在采訪視頻中公開表示，“普通老百姓沒必要接種宮頸癌疫苗，錢多沒事干的去打?qū)m頸癌疫苗。”翻過年，高層雖不再“語出驚人”，但各種質(zhì)疑則接踵而來。如《舉報(bào)華大基因偽高科技忽悠欺詐涉嫌賄賂官員，大規(guī)模套騙國有資產(chǎn)》；到“首席科學(xué)家僅高中文化”；再到《華大癌變》。

上市前的“眾望所歸”，到眼前的“不靠譜”，華大基因僅僅用了12個(gè)月就完成了“身份轉(zhuǎn)變”。而受高管言論與質(zhì)疑影響，該公司股價(jià)151個(gè)交易日內(nèi)跌掉了52個(gè)點(diǎn)，市值悄然蒸發(fā)了400億元人民幣(單位下同)。

更讓人意外的是，輿論之火越燒越旺，已從華大基因個(gè)體延伸到了整個(gè)泛基因行業(yè)，比如細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域等，智通財(cái)經(jīng)APP拿港股生物科技板塊為例，近一個(gè)月，該板塊跌幅超過了23%，金斯瑞（01548）、BBI（01035）等概念股與板塊走勢如出一轍，處于不利……

行情來源：富途證券

別罵細(xì)胞免疫療法不靠譜

為什么輿論會(huì)從華大基因個(gè)體延伸到整個(gè)泛基因行業(yè)？還得提及測序，畢竟基因檢測的應(yīng)用方向已逐步細(xì)分為診斷和治療。前者比如華大基因，靠二代測序的技術(shù)，在遺傳病檢查（婚前、孕前、產(chǎn)前、新生兒基因等）等方面做文章；后者更多是應(yīng)用在腫瘤方面，比金斯瑞的CAR-T基因療法等。二者區(qū)別較大，但又有著千絲萬縷的聯(lián)系。

關(guān)于CAR-T基因療法，智通財(cái)經(jīng)APP曾探討過多次，其結(jié)論是該領(lǐng)域是一個(gè)潛力重磅的“金礦之地”，因?yàn)樗某霈F(xiàn)，是比抗癌藥物更具有爆炸力的。

最新數(shù)據(jù)顯示，2016年全球范圍內(nèi)新增癌癥病例1410萬，820萬人死于癌癥，預(yù)計(jì)未來20年新發(fā)病例數(shù)將增加70%。2017年，據(jù)全國腫瘤登記中心預(yù)計(jì)有429.2萬例新發(fā)癌癥病例，281.4萬例死亡病例，相當(dāng)于每天12000人新患癌癥，7500人因癌癥死亡。

面對(duì)嚴(yán)峻的形勢，近年美國和中國相繼提出精準(zhǔn)醫(yī)療計(jì)劃，攻克癌癥已成為該計(jì)劃的重點(diǎn)關(guān)注問題。

政策支撐+市場保障，各大生物科技企業(yè)開始“植樹造林”，畢竟，先搞的一能賺大錢，二能豎起強(qiáng)大社會(huì)責(zé)任形象，被后人銘記，于是抗癌藥嶄露頭角，像《我不是藥神》里的原版能賣到4萬一瓶的“格列寧”。

但抗癌藥物往往只能延長病人壽命、增加病人生活質(zhì)量、把癌癥控制成像糖尿病一樣的慢性疾病。描述抗癌藥物有效性的指標(biāo)是“1年存活率”，“5年存活率”等等。但這些均不能實(shí)現(xiàn)“徹底”根治癌細(xì)胞，往往是藥一停，癌細(xì)胞就會(huì)再復(fù)發(fā)。所以，科學(xué)家們開始搞基因療，從源頭掐死癌細(xì)胞。

CAR-T基因療法就是嵌合抗原受體T細(xì)胞免疫療法。已出現(xiàn)多年，但近幾年才被改良使用到臨床上的新型細(xì)胞療法。和其它免疫療法類似，它的基本原理就是利用病人自身的免疫細(xì)胞來清除癌細(xì)胞，但是不同的是，這是一種細(xì)胞療法，而不是一種藥。

CAR-T治療說復(fù)雜也復(fù)雜，畢竟是生命科學(xué)“黑”技術(shù)，那化繁為簡其實(shí)就五步：找“種子”、嵌合抗體、體外培養(yǎng)、輸回病體內(nèi)、后期監(jiān)控。

以最早接受CAR-T治療的一批人為例，有30位白血病病人，他們都已經(jīng)歷了各種可能的治療方法，包括化療，靶向治療，其中15位甚至進(jìn)行了骨髓移植，不幸的是都失敗了?？稍贑AR-T基因療法下，其中有27位病人的癌細(xì)胞治療后完全消失，20位病人在半年以后復(fù)查，仍然沒有發(fā)現(xiàn)任何癌細(xì)胞。最開始治療的一個(gè)小女孩，現(xiàn)在已經(jīng)兩年多了，復(fù)查體內(nèi)仍然沒有任何癌細(xì)胞，次療法是非?？孔V的，并非向華大基因的“測不準(zhǔn)”。

另外，相關(guān)企業(yè)若大規(guī)模鋪開，這塊市場絕對(duì)是“金礦銀礦”，畢竟一個(gè)療程通常要花費(fèi)是不菲的：Kymriah的定價(jià)為47.5萬美元（約318萬元）。價(jià)格雖貴，但其也承諾了使用1個(gè)月無效，將退款。

港股基因?qū)贅I(yè)績“實(shí)力派”

市場雖讓有企業(yè)已經(jīng)將CAR-T基因療法做上市了，但國內(nèi)相關(guān)標(biāo)的還處于研發(fā)中，比如優(yōu)卡迪、西比曼、科濟(jì)生物、博生吉、金斯瑞等。

但結(jié)合在國際學(xué)術(shù)地位，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，金斯瑞的名頭貌似最響亮。同時(shí)業(yè)績也頗有看點(diǎn)。2017財(cái)年，其總營業(yè)收入達(dá)1.53億美元，同比增長33.04%，較2012年?duì)I收5299萬美元，復(fù)合增長率達(dá)23.57%；凈利潤2612萬美元，較2012年918萬美元復(fù)合增長率達(dá)23.26%。

而該公司業(yè)務(wù)綜合毛利率2012-2017年保持在63%以上。2017年綜合毛利率達(dá)68.52%，較上一年66.44%增長2.08個(gè)百分點(diǎn)。

期內(nèi)，生物科學(xué)服務(wù)及產(chǎn)品產(chǎn)生的收益約為1.22億美元，毛利約為8300萬美元，同比增長增加11.9%；工業(yè)合成生物產(chǎn)品產(chǎn)生的收益約為1180萬美元，同比增加68.6%，毛利約為330萬美元，同比增加65.0%。業(yè)務(wù)毛利較好，但最引智通財(cái)經(jīng)APP關(guān)注還屬細(xì)胞業(yè)務(wù)，因?yàn)榇饲笆菦]有。期內(nèi)，細(xì)胞治療產(chǎn)生的收益約為1830萬美元，同比增加100%。毛利約為1830萬美元，同樣增長100%。

不討論生物科學(xué)服務(wù)、工業(yè)合成生物產(chǎn)品，單論細(xì)胞業(yè)務(wù)，盡管其處于研發(fā)階段，并未有成型產(chǎn)品上市，但依照目前空白市場是增長來看，金斯瑞未來三年是有望保持年5%的復(fù)合增長率的。因此，2018年，這塊的業(yè)績會(huì)更好看。

同樣，做基因合成的BBI業(yè)績也非常好看，2017年度，該公司實(shí)現(xiàn)收益4.62億元，同比增長31.4%；毛利2.31億元，同比增長25.4%；權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤6445萬元，同比增長7.1%。

其中，BBI的DNA合成產(chǎn)品、基因工程服務(wù)、生命科學(xué)研究耗材和蛋白質(zhì)和抗體相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)的收益分別占集團(tuán)總收益約39.3%、20.6%、29.8%和10.3%。

具體而言，DNA合成產(chǎn)品板塊收益1.82億元，同比增長28.5%；基因工程服務(wù)板塊收益9527萬元，同比增長32.8%；生命科學(xué)研究耗材收益1.38億元，同比增加32.6%；蛋白質(zhì)及抗體相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)板塊收益增加36.2%至4744萬元。

綜合二者業(yè)績，都保持較好的增速，金斯瑞雖高于BBI，到考慮到估值,BBI明顯更合理，處于基因行業(yè)低位。

研投實(shí)力都在急速上升

金斯瑞研發(fā)開支由2016年的950萬美元增至2017年的1810萬美元，上漲90.5%。占總收益的11.9%。金斯瑞累計(jì)擁有47項(xiàng)已發(fā)行專利，并正處理107項(xiàng)對(duì)全球業(yè)務(wù)而言屬重大的待批專利申請(qǐng)。

智通財(cái)經(jīng)APP那金斯瑞產(chǎn)品為例，其首個(gè)細(xì)胞治療產(chǎn)品 LCAR-B38M 已獲得中國 CFDA 及美國 FDA 臨床批件，適應(yīng)癥為多發(fā)性骨髓瘤，采用具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新雙表位結(jié)合結(jié)構(gòu)，具備成為 First in Class及 Best in Class的潛力。LCAR-B38M與強(qiáng)生旗下 Jassen深度合作，已獲得 Jassen 首付款 3.5 億美元，并授予 Jassen 中國區(qū) 30%權(quán)益及中國以外地區(qū) 50%權(quán)益。

而第二個(gè)產(chǎn)品 LCAR-L10D 目前已獲得西交大二附院倫理批件，即將在近期開展科研臨床，若進(jìn)展順利，有望在今年下半年到明年上半年申請(qǐng) IND。其他在研產(chǎn)品包括新一代靶向 BCMA CAR-T，其他血液瘤產(chǎn)品、實(shí)體瘤相關(guān)產(chǎn)品也在積極推進(jìn)中。

BBI從研發(fā)投入金額上，也在逐年增長。2016財(cái)年，BBI生命研發(fā)費(fèi)用由2015年同期的1533萬元增加14.7%至1758萬元；2017年進(jìn)一步加大，增加74.9%至3076萬元。

由于BBI生命主要是一代測序，屬于成本高、利潤薄的技術(shù)，在一定程度上必須加快研發(fā)投入，年投入資金增長到了74.9%，對(duì)比行業(yè)而言處于較快水平，有望形成升級(jí)。

綜合市場、財(cái)務(wù)、研發(fā)等方面，金斯瑞絕對(duì)是港股基因股“龍頭”，但BBI因體量問題，雖沒有明顯的優(yōu)勢，可源于估值相對(duì)便宜，也能為其加分。（田宇軒/文）