新股前瞻|卓越教育：營(yíng)收破10億，港股迎來最純正K12教輔公司

隨著內(nèi)地教育公司掀起港股上市潮，教育股板塊便受到市場(chǎng)的極大關(guān)注。由于教育資產(chǎn)往往擁有基本面優(yōu)質(zhì)、盈利模式清晰且盈利能力強(qiáng)等特點(diǎn)，從而表現(xiàn)出良好的防御性，具有極佳的配置價(jià)值。因此這類公司成為了投資者眼中的“香餑餑”。

近期，華南地區(qū)最大的K12教育培訓(xùn)公司卓越教育已向港交所遞交了上市申請(qǐng)，即將成為投資者們的投資新選擇。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，此次招銀國(guó)際是公司的獨(dú)家上市保薦人。

與目前教育板塊中的民辦學(xué)校不同在于，卓越教育的公司的產(chǎn)品是定位放在課外輔導(dǎo)上，公司是華南地區(qū)最大的K12課外輔導(dǎo)教育機(jī)構(gòu)。

定位上的差異讓卓越教育與許多民辦K12學(xué)校不同在于，雖然學(xué)費(fèi)依然是公司發(fā)展的核心收入來源，但影響公司收入的因素不僅僅只有學(xué)生人數(shù)還有教學(xué)課時(shí)。

從目前卓越教育主打的三大課程輔導(dǎo)項(xiàng)目來看，優(yōu)學(xué)項(xiàng)目的小班輔導(dǎo)以及英才項(xiàng)目的課程時(shí)長(zhǎng)均不相同，因此每個(gè)教學(xué)項(xiàng)目的收費(fèi)情況也因此大不相同。

這一現(xiàn)象可以看出課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)與民辦學(xué)校最大的不同點(diǎn)在于輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的教學(xué)安排更加靈活，可以根據(jù)學(xué)生的不同學(xué)習(xí)需求安排課程時(shí)長(zhǎng)，相較學(xué)校按部就班的教育，此類方式可以針對(duì)不同學(xué)習(xí)能力的學(xué)生進(jìn)行教學(xué)的合理安排，不僅有利于機(jī)構(gòu)教學(xué)資源的配置，還能激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。

從這一層面來看，合理的教學(xué)安排的確吸引了不少家長(zhǎng)學(xué)生的關(guān)注，由此公司招生人數(shù)也在逐年上升。

另一方面，由于中高考等升學(xué)考試的存在，使得追求升學(xué)率成為整個(gè)市場(chǎng)的剛需。在此背景下，家長(zhǎng)對(duì)學(xué)費(fèi)變化的敏感度大幅降低。對(duì)于國(guó)內(nèi)家長(zhǎng)來說，“能讓孩子考上一所好學(xué)校，花再多錢也愿意?！?/p>

這一社會(huì)現(xiàn)狀也為公司的教學(xué)項(xiàng)目付費(fèi)提供了理論上的增值空間。從2015-2017年公司定價(jià)情況來看，卓越教育在優(yōu)學(xué)和英才等項(xiàng)目上進(jìn)行了不同程度的提價(jià)，招生人數(shù)卻不降反增。說明市場(chǎng)對(duì)于課外培訓(xùn)的需求依然非常強(qiáng)大。

龐大的市場(chǎng)需求為公司帶來了高額的收益。2015-2017年，公司的客戶合約收益從7.6億元（人民幣，單位下同）增至11.4億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.5%；與此同時(shí)，公司經(jīng)調(diào)整純利從6690.9萬元增至9103.8萬元。

從公司的收入與利潤(rùn)對(duì)比可以很明顯看出，雖然公司目前營(yíng)收已經(jīng)破了10億元，但公司凈利潤(rùn)仍不足1億元，其中銷售成本侵蝕了公司大部分的收入。

從公司的銷售成本構(gòu)成來看，最突出的一項(xiàng)莫過于員工成本。以2017年為例，2017年，公司員工成本達(dá)到4.6億元，占公司總銷售成本的69.9%，并且公司已連續(xù)三年員工成本占比達(dá)7成。

這一現(xiàn)象與整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)狀不無關(guān)系。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，目前全國(guó)K-12課外教育服務(wù)市場(chǎng)高度分散。

雖然在2017年其市場(chǎng)總規(guī)模已達(dá)3931億元。但按收益計(jì)算，全國(guó)排名前5位的企業(yè)僅占K12課外教育市場(chǎng)的4.7%。其中，卓越教育排名第5位，占全國(guó)市場(chǎng)份額0.3%。

以此來看，整個(gè)K-12課外教育服務(wù)市場(chǎng)屬于典型的“螞蟻市場(chǎng)”。而這導(dǎo)致的最大問題在于，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將異常激烈，并且一旦落后，公司或?qū)⒅苯颖皇袌?chǎng)淘汰。

為了保持公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，參與者們必須抓住消費(fèi)者的痛點(diǎn)，而在教育培訓(xùn)行業(yè)，家長(zhǎng)最看重的莫過于誰能提高自己的小孩的成績(jī)。為了滿足這一需求，于是大量引進(jìn)優(yōu)質(zhì)師資力量便成為各大機(jī)構(gòu)的共同策略。

由于市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)師資的稀缺性，使得為了留住優(yōu)質(zhì)教師，公司不斷提高老師薪酬，以致每年員工成本逐漸上升。而員工也成為公司發(fā)展的一大風(fēng)險(xiǎn)。若不能控制員工成本或留住優(yōu)質(zhì)師資力量，公司的業(yè)績(jī)都將受到極大影響。

除此之外，卓越教育的還存在地域性發(fā)展問題。

招股書顯示，截至2017年年底，卓越教育總共擁有180家分機(jī)構(gòu)，但其中97家位于廣州市，占比超過一半。而且除此之外，絕大部分分店均位于廣東省境內(nèi)。這使得公司業(yè)務(wù)受廣東省教育政策影響較大。

不過，從目前的市場(chǎng)形勢(shì)來看，應(yīng)試教育的主導(dǎo)地位并未發(fā)生本質(zhì)性改變，市場(chǎng)對(duì)于提高學(xué)生成績(jī)的剛需依然存在并可能長(zhǎng)期存在。所以對(duì)于卓越教育而言，其發(fā)展邏輯并沒有改變。且由于公司盈利模式清晰、體量較大，還是擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。綜合考慮，卓越教育依然是不錯(cuò)的教育股標(biāo)的。