新股解讀|天立教育(01773)：業(yè)務擴張在即，高升學率成最大亮點

國內(nèi)生育政策從維持調(diào)控到全面放開“二胎政策”，到現(xiàn)在已經(jīng)歷了近10年時間。與此同時，不斷增長的新生人口與國內(nèi)學校數(shù)量的矛盾也在逐步擴大。

在這一背景下，身處教育產(chǎn)業(yè)核心市場的K12教育機構，伴隨著市場“剛性”需求的持續(xù)上升也需要在規(guī)模和實力上有所提高。于是，步入資本市場成為公司擴充實力的必經(jīng)之路。如今，天立教育(01773)也來到了上市的路口。

智通財經(jīng)APP了解到，天立教育招股時間在6月28日-7月4日。屆時公司將發(fā)行5億股，其中90%為國際發(fā)售，10%為公開發(fā)售，另外還有15%超額配售權。此外，公司預計于7月12日正式掛牌，登陸港股市場。

高升學率是公司發(fā)展的核心原因

作為一家以K12教育為主的民辦教育機構，天立教育深耕四川市場15年。目前在四川地區(qū)，公司一共擁有13所學校，并覆蓋了從早教到高中的整個K12教育領域。

眾所周知，許多教育機構吸引學生入學往往是通過向市場宣傳其往屆學生的畢業(yè)情況，以此來提高入學率。以民辦高校為例，此類學校吸引學生的“一大賣點”在于學校畢業(yè)生的高就業(yè)率。與此類似，民辦K12教育機構則是靠往屆學生優(yōu)秀的高考成績來吸引入學。在招股書中，天立教育同樣強調(diào)了這一點。

智通財經(jīng)APP了解到，2015-2017年，天立教育的所有高中畢業(yè)班分別有88.2%、95.2%和95.6%的學生被國內(nèi)大學錄取，并且在2017年有71.6%的學生被一本大學錄取，且其中有9名學生獲北大、清華錄取。

除此之外，公司所屬的初中和小學學校在素質(zhì)教育及升學率方面同樣成績斐然。招股書介紹，2016年，瀘州及宜賓市的中考最高分均來自于當?shù)氐奶炝⒔逃踔袑W校。

這一成績無疑從側(cè)面體現(xiàn)出天立教育高中部學校優(yōu)良的教育氛圍和強大的師資力量。因此在2014-2017學年，公司學校的入學學生人數(shù)已從8263名增至20924名，復合增長率高達59%。

實際上，民辦K12教育機構與公立學校最大不同在于，學費收入是其發(fā)展的根本。從天立教育近4個學年的學費情況來看，公司小學部到高中部采取了幾乎相同學費收費政策且均價都在20000元/學年上下。相比之下，公司旗下幼兒園作為高級教育機構，其收費則相對更高。

智通財經(jīng)APP觀察到，雖然公司學費起價較高，但學生入學人數(shù)卻依然連續(xù)4個學年持續(xù)增長。以公司高中部學校為例，2014-2017學年，高中入學人數(shù)從1546人增至3900人。截至2017年秋季學期，高中部學校使用率已高達86.8%。

由于民辦學校的人工成本以及折舊攤銷都有固定成本的屬性，隨著學校使用率的提高，公司規(guī)模效益將得以體現(xiàn)。

除了提高學校使用率，公司擴大規(guī)模效益的另一途徑便是擴大公司校網(wǎng)規(guī)模。智通財經(jīng)APP觀察到，此次公司上市募集資金的用途之一便在于進一步開辦新學校?？梢妼崿F(xiàn)規(guī)模化是目前公司的重要發(fā)展目標之一。

“現(xiàn)金奶牛”是如何養(yǎng)成的?

從上述可以看到，天立教育在學生升學率等硬性指標上表現(xiàn)突出，學校的成績也得到了許多家長的認可，這導致近幾學年，公司入學學生出現(xiàn)大幅增長。

因為家長對孩子成績提升及對升學率的心理需求更高，使得家長對學費的增長敏感度較低。隨著學費的增長，公司整體收入也在逐漸增長。

2015-2017年，天立教育的主營業(yè)務收入從2.2億元(人民幣，單位下同)增至4.7億元，三年復合增長率為46%;與此同時，公司凈利潤從1824.8萬元增至1.36億元，復合增長率高達175%。凸顯近幾年由于公司學校成績提升帶來的學生收益的正面影響。

從公司現(xiàn)金流量表情況來看，自2016年起，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額便遠高于公司當期凈利潤，這反映出公司擁有非常強的獲現(xiàn)能力。

當然，這也是教育行業(yè)的特殊現(xiàn)象。造成這一現(xiàn)象的本質(zhì)在于，學生入學需要先繳納當期學年的學費。這使得學年初期的學費成為公司的遞延收益轉(zhuǎn)入公司當期負債，只有在學年結(jié)束后才會轉(zhuǎn)入公司收益。所以當公司業(yè)務形成規(guī)模化效應之后，該部分遞延收益將大幅提高，為公司提高大量的現(xiàn)金。而這也會讓公司成為實際意義上的“現(xiàn)金奶牛”。

所以規(guī)?；€是公司發(fā)展的重要路徑，而且一般來說，一家民辦教育機構成為“現(xiàn)金奶?！北貙⑹琴Y本的寵兒，只是這條路也走的不輕松。因為即使是一個知名的教育品牌在新的地區(qū)開辦學校也同樣“開頭難”。民辦K12教育的特殊性導致公司要讓新地區(qū)的學生家長接受自身品牌并非易事。

這就要公司在開辟市場時抓住家長們教育需求上的“痛點”。通常來講，家長在為孩子挑選學校的過程中，師資力量對比永遠是最重要的。所以公司要想抓住市場需求最大的痛點，聘請優(yōu)秀的教師甚至是當?shù)氐拿麕煙o疑是最佳選擇。當然這也將導致公司的勞工成本出現(xiàn)大幅增長。

天立教育近三年的教師勞工成本在當期總銷售成本中的占比分別為62.7%、60.1%和53.8%，總體呈下降趨勢，這說明公司擁有優(yōu)異的成本控制能力。不過由于公司即將開始進一步的擴張計劃，能否保持目前良好的成本控制能力或成為投資者關心的重要問題。