新股解讀|米技國(guó)際：高端電爐“米技爐”上演小盤(pán)股誘惑？

1931年，在德國(guó)南部的一個(gè)小鎮(zhèn)上，卡爾費(fèi)沙發(fā)明了第一臺(tái)電爐，嶄新的廚房烹飪時(shí)代正式宣告開(kāi)始。自此之后，全球電爐具產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，新技術(shù)爐具不斷涌現(xiàn)。

目前，輻熱爐成為了繼電磁爐之后的最新技術(shù)爐具，一批將輻熱爐商業(yè)化的公司破土而出，而米技國(guó)際控股有限公司便是其中之一。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，米技國(guó)際已于6月27日通過(guò)了港交所主板上市聆訊，德健融資有限公司為獨(dú)家保薦人，預(yù)計(jì)其股份于7月16日上市交易。

米技國(guó)際是優(yōu)質(zhì)廚房用具的開(kāi)發(fā)、制造及供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為爐灶，包括輻熱爐和電磁爐，其核心品牌包括德國(guó)米技、米技生活、米技商用，市場(chǎng)上廣為流傳的米技爐(輻熱爐品牌)便是該公司的產(chǎn)品之一。若以2017年中國(guó)優(yōu)質(zhì)輻熱爐市場(chǎng)零售值計(jì)算，米技國(guó)際是中國(guó)最大的的優(yōu)質(zhì)輻熱爐制造商及供應(yīng)商。

戰(zhàn)略投資者引入

能在中國(guó)取得最大市場(chǎng)份額，是米技國(guó)際努力十多年的結(jié)果，這得從公司創(chuàng)始人季殘?jiān)屡块_(kāi)始說(shuō)起。2000年，季殘?jiān)略诘聡?guó)成立了米技德國(guó)，從事設(shè)計(jì)、制造及營(yíng)銷(xiāo)家居、家用項(xiàng)目。該公司的成立，便是為了將米技爐引入仍處于市場(chǎng)空白的國(guó)內(nèi)。

正是打定了這一主意，2001年10月，季殘?jiān)掠钟谏虾３闪⒘嗣准忌虾?，?guó)內(nèi)外橋梁搭好之后，產(chǎn)品拓展可謂馬不停蹄，2002年時(shí)，第一代雙核心輻熱爐MIJI Gala I首次在市場(chǎng)上推出，并展開(kāi)直接銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

從首款米技爐被推出，十五年時(shí)間一晃而過(guò)。2017年9月12日，公司為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展引入了戰(zhàn)略投資人——順智和海通。順智由小田島先生直接全資擁有，向米技國(guó)際投資的代價(jià)金額為580萬(wàn)港元，而海通(Haitong Global Investment SPC III)是海通環(huán)球投資基金，向米技國(guó)際的投資金額為1740萬(wàn)港元。

目前，該公司的股東持股比例仍未在聆訊資料中披露，除公眾持股外，小田島、海通、季殘?jiān)聻槊准紘?guó)際的三大股東，[編篡]完成后，季殘?jiān)聦⑼ㄟ^(guò)寬廣成為米技國(guó)際的控股股東。而順智并非該公司的核心關(guān)聯(lián)人，其持有股份將計(jì)入公眾持股量，海通及順智的股份在上市后六個(gè)月時(shí)間內(nèi)處于禁售期。

圖：米技國(guó)際股權(quán)結(jié)構(gòu)

雙位數(shù)增長(zhǎng)

米技集團(tuán)引入兩大戰(zhàn)略投資者，主要是為了充裕運(yùn)營(yíng)資金，拓展市場(chǎng)。但讓普羅大眾接受一個(gè)新興產(chǎn)品，與很多因素有關(guān)，比如消費(fèi)水平、品質(zhì)追求、對(duì)舊產(chǎn)品的替代性強(qiáng)弱都會(huì)影響到新產(chǎn)品的普及程度，而就輻熱爐目前的市場(chǎng)規(guī)模而言，仍處于普及的早期。

在我國(guó)的的煮食餐具市場(chǎng)中，氣體煮食具仍是最為廣泛的煮食具類型，氣體煮食具相比電子煮食具普及較早，也更為成熟，有多類型的產(chǎn)品針對(duì)不同消費(fèi)者的需求，由于火力強(qiáng)，氣體煮食具也較適合傳統(tǒng)中國(guó)煮食習(xí)慣。2017年時(shí)，氣體煮食具的零售銷(xiāo)售值為250.9億人民幣，而電磁爐、輻熱爐僅為56億、17億。

圖：中國(guó)煮食廚具市場(chǎng)規(guī)模

但隨著消費(fèi)升級(jí)和大眾對(duì)于品質(zhì)追求的提升，集成廚房及西式廚房用具在中國(guó)快速增長(zhǎng)，越來(lái)越多的家庭開(kāi)始接受嵌入式氣體煮食具。2018-2022年，預(yù)計(jì)中國(guó)煮食廚具市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度為6.9%，但輻熱爐由于適用于各種鍋具、精準(zhǔn)溫度調(diào)節(jié)、高能源效益等特點(diǎn)，在2018-2022年的增長(zhǎng)速度高至16.5%，可以說(shuō)，輻熱爐在中國(guó)煮食廚具市場(chǎng)中是最具前景的。

但目前的優(yōu)質(zhì)輻熱爐零售市場(chǎng)相對(duì)集中，約有40名市場(chǎng)參與者，普通輻熱爐的競(jìng)爭(zhēng)較為劇烈，約60家大眾品牌在打價(jià)格戰(zhàn)。若以2017年零售銷(xiāo)售值計(jì)算，五大市場(chǎng)參與者合計(jì)份額為60.4%，而米技國(guó)際以36%的市占率“一馬當(dāng)先”，遠(yuǎn)超第二名。

圖：我國(guó)輻熱爐五大參與者市場(chǎng)份額

銷(xiāo)售渠道是關(guān)鍵

能在輻熱爐普及初期占有第一的市占率，這不僅得益于米技爐品牌的高品質(zhì)，也與米技國(guó)際的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)有很大關(guān)系，借著銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，該公司不僅銷(xiāo)售自家生產(chǎn)的爐灶，也向原始設(shè)備制造商采購(gòu)小型廚房用具進(jìn)行銷(xiāo)售。

目前，米技國(guó)際的銷(xiāo)售模式分為兩大部分，直接銷(xiāo)售及分銷(xiāo)商，直接銷(xiāo)售包括電視平臺(tái)、代銷(xiāo)店、公司客戶三種，公司客戶指的是向房地產(chǎn)及酒店項(xiàng)目的銷(xiāo)售;而分銷(xiāo)商包括線上銷(xiāo)售平臺(tái)、實(shí)體銷(xiāo)售電、電視平臺(tái)。

圖：米技國(guó)際的銷(xiāo)售渠道

在直接銷(xiāo)售中，三種銷(xiāo)售渠道的年銷(xiāo)量逐年增長(zhǎng)，直接銷(xiāo)售收入占總銷(xiāo)售的收入穩(wěn)步提升，由2015年的43.4%上升至2017年的59.6%，但是電視平臺(tái)的平均售價(jià)大幅下滑。

圖：各銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)量及平均售價(jià)

在分銷(xiāo)商模式中也出現(xiàn)了類似的情況，在其他渠道平均售價(jià)穩(wěn)定的情況下，電視平臺(tái)的平均售價(jià)下滑。從銷(xiāo)售渠道的變化情況，可以看出該公司的運(yùn)營(yíng)策略，將銷(xiāo)售的重心偏向于毛利率更高的直接銷(xiāo)售模式，而電視平臺(tái)渠道，由于消費(fèi)者習(xí)慣，米技國(guó)際在此渠道投放低價(jià)產(chǎn)品，因此平均售價(jià)逐步降低。

對(duì)于米技國(guó)際而言，產(chǎn)品技術(shù)已達(dá)到一定程度，而在輻熱爐普及的過(guò)程中，銷(xiāo)售渠道的建設(shè)才是關(guān)鍵，如何打造適合自身的銷(xiāo)售渠道，以盡可能低的成本實(shí)現(xiàn)最大的效益，才是釋放業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在，而該公司目前便是在對(duì)銷(xiāo)售渠道的調(diào)整。

小盤(pán)股的誘惑?

這一點(diǎn)，在業(yè)績(jī)中也有所體現(xiàn)。2015-2017年，米技國(guó)際的收入增長(zhǎng)率為8.4%，在銷(xiāo)售成本微增的情況下，毛利的復(fù)合增長(zhǎng)率為15.33%，毛利率連續(xù)三年增長(zhǎng)，但由于2017年行政開(kāi)支、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支的增加，2017年的凈利潤(rùn)較2016年下滑12.46%。

表：米技國(guó)際近三年業(yè)績(jī)情況(單位：人民幣)

由此能看到，受輻熱爐的普及程度影響，該公司2015-2017年的收入僅以單位數(shù)增長(zhǎng)，在這樣的情況下，原材料價(jià)格、行政開(kāi)支、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支的小幅增長(zhǎng)都將對(duì)公司盈利產(chǎn)生影響。

除此之外，雖然米技國(guó)際引入戰(zhàn)略投資者充裕資金，但其應(yīng)收賬款從2015年的26.8天延長(zhǎng)至2017年的60.1天，貿(mào)易應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)由121.4天縮短至91.6天，不利于資金流動(dòng)，且資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%，稍高。部分產(chǎn)品的滿負(fù)荷生產(chǎn)也是收入增速緩慢的原因之一，2017年，可攜式輻熱爐及可攜式電磁爐已滿負(fù)荷生產(chǎn)，不利于業(yè)績(jī)擴(kuò)張。

圖：米技國(guó)際產(chǎn)品的產(chǎn)能使用率

不管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，估值才是打新的關(guān)鍵。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，米技國(guó)際發(fā)行3.75億股，每股發(fā)行價(jià)0.3-0.36港元，募集資金1.125億-1.35億港元，市值約為4.5億-5.4億港元，以2017年持有人應(yīng)占利潤(rùn)（實(shí)時(shí)匯率）計(jì)算，估值在19倍-22.8倍。

而港股家用電器的平均市盈率為13.79倍，雖然米技國(guó)際為小盤(pán)股便于拉升，且市占率較高，但簽于米技國(guó)際單位數(shù)的收入增長(zhǎng)，并不亮麗的業(yè)績(jī)、部分產(chǎn)品滿負(fù)荷生產(chǎn)及目前新股市場(chǎng)情緒低迷，不建議打此新股。