互聯(lián)網(wǎng)教育革新者 滬江沖擊“教育平臺(tái)第一股”

作為互聯(lián)網(wǎng)教育這一塊“拼圖”，滬江把港股的教育板塊拼接完整了。

7月3日晚間，滬江教育科技(上海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“滬江”)向港交所提交了招股書(shū)，算是坐實(shí)了此前對(duì)其將赴港上市的市場(chǎng)推測(cè)。

滬江掛牌后將成為港股首家互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，香港市場(chǎng)上也終于有一家能和新東方、好未來(lái)相提并論的港股上市公司了。據(jù)《2018第一季度胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，有6家互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)的企業(yè)出現(xiàn)在榜單中，其中，滬江以D輪時(shí)70億人民幣的估值和iTutorGroup并列排在互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)獨(dú)角獸第二位。

滬江誕生于教育創(chuàng)業(yè)浪潮的第一次驅(qū)動(dòng)中。經(jīng)過(guò)了17年的成長(zhǎng)，滬江從最初的英語(yǔ)學(xué)習(xí) BBS 社區(qū)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)之一。滬江亦從提供英語(yǔ)學(xué)習(xí)的相關(guān)內(nèi)容，逐步擴(kuò)展到其他語(yǔ)種學(xué)習(xí)、職業(yè)培訓(xùn)、學(xué)歷教育、興趣培訓(xùn)等全方位的互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)產(chǎn)品，成為用戶(hù)一站式的學(xué)習(xí)平臺(tái)。

滬江成長(zhǎng)的背后也映射了行業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)也從一個(gè)普遍燒錢(qián)、缺乏持續(xù)盈利能力的草莽階段，逐漸走向流量自然導(dǎo)入和穩(wěn)定商業(yè)模式的階段。在這樣的環(huán)境中，滬江的流量效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，截至2017年末，其用戶(hù)量已達(dá)到了1.7億人次。

在戰(zhàn)略新興板取消后，滬江終于明確了上市方向，來(lái)港交所秀起了“肌肉”。

教育平臺(tái)第一股

自2016年以來(lái)，教育股開(kāi)啟了赴港上市潮，目前為止港股市場(chǎng)上已經(jīng)有民辦高校、課外輔導(dǎo)、K-12等類(lèi)型的教育機(jī)構(gòu)，再加上互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)“滬江”，整個(gè)教育板塊將湊成一個(gè)完整的教育版圖。

作為首家以H股的方式上市的互聯(lián)網(wǎng)教育公司，滬江的“底子”足以支撐起其表率作用。目前，滬江已構(gòu)建了一個(gè)覆蓋課程門(mén)類(lèi)廣泛、模式智能靈活的螺旋式進(jìn)階產(chǎn)品組合。

滬江的主要業(yè)務(wù)為自有品牌課程業(yè)務(wù)以及CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)，旗下產(chǎn)品架構(gòu)包括學(xué)習(xí)資訊(滬江網(wǎng))、學(xué)習(xí)社區(qū)(滬江社團(tuán))、學(xué)習(xí)工具(小 D詞典、開(kāi)心詞場(chǎng)、滬江聽(tīng)力酷、天天練口語(yǔ)、焦糖閱讀)、學(xué)習(xí)平臺(tái)(滬江網(wǎng)校、CCTalk)，課程覆蓋學(xué)前教育、K12 教育、職業(yè)教育、學(xué)歷教育等。

據(jù)滬江招股書(shū)顯示，截至2017年12月31日，滬江的用戶(hù)數(shù)量為約1.7億人。按月活躍用戶(hù)計(jì)算，滬江在中國(guó)所有的教育技術(shù)公司中排名第一，2017年12月，滬江的教育微工具及應(yīng)用程序的月活躍用戶(hù)達(dá)4050萬(wàn)名。

盡管滬江擁有龐大的用戶(hù)數(shù)量，但其仍有巨大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，預(yù)計(jì) 2022 年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 5792 億元人民幣，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育市場(chǎng)學(xué)員人次總數(shù)會(huì)達(dá)到約2.83 億人。

行業(yè)龍頭的一舉一動(dòng)總是能預(yù)示整個(gè)市場(chǎng)的方向，滬江選擇在這一時(shí)間點(diǎn)上市，也表明了互聯(lián)網(wǎng)教育市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來(lái)。這一行業(yè)已從一個(gè)普遍燒錢(qián)的階段，逐漸走向了穩(wěn)定商業(yè)模式的階段，并表現(xiàn)出了頭部流量效應(yīng)的顯現(xiàn)和市場(chǎng)需求的真正崛起。

在供給方面，互聯(lián)網(wǎng)教育投融資依然呈現(xiàn)出很高的活躍度，資金對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)教育的關(guān)注事實(shí)上有增無(wú)減。 各類(lèi)教育機(jī)構(gòu)“百花齊放”，該行業(yè)的供給已經(jīng)不再需要過(guò)多的探討。

需求端，教育市場(chǎng)極其龐大，而互聯(lián)網(wǎng)教育則是其增量市場(chǎng)，新東方和好未來(lái)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)表明了K12 培訓(xùn)需求依然旺盛 。而互聯(lián)網(wǎng)教育公司相比傳統(tǒng)線(xiàn)下公司在網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張上則更具優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)使得教育的空間不再局限于固定的場(chǎng)所，它可以跨越社區(qū)、跨越省份、乃至跨越國(guó)界，行業(yè)的另一匹黑馬VIPKID也因此而迅速成長(zhǎng)。

此外，互聯(lián)網(wǎng)教育還擁有著線(xiàn)下教育無(wú)法比擬的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。智通財(cái)經(jīng)APP梳理發(fā)現(xiàn)，滬江的英語(yǔ)課程平均價(jià)格在2000-4000元(課時(shí)基本在300節(jié)以上)，也不過(guò)一張健身卡的價(jià)格。

在需求端旺盛、價(jià)格易于接受的情況下，互聯(lián)網(wǎng)教育的流量紅利才剛剛迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

營(yíng)收與凈利背離的秘密

據(jù)數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀是，仍有約70%的企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。

這一現(xiàn)象也可以在滬江的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中看到。據(jù)其招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，滬江的營(yíng)收連續(xù)三年以翻倍的態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)則在下滑。財(cái)報(bào)顯示，2015年-2017年，滬江連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，分別約為2.8億元、4.22億元、5.37億元。向好方面是，滬江虧損在縮窄，虧損率逐年在降低，3年來(lái)虧損率分別為151.6%、124.2%、96.8%。

從上圖可以看出，導(dǎo)致滬江凈利潤(rùn)虧損的“元兇”在銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支欄目，以及行政開(kāi)支欄目上。截至2017年末，二者的開(kāi)支同比增加約2.7億元，嚴(yán)重拖累了公司的盈利水平。

據(jù)滬江招股書(shū)顯示，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)主要由于推廣及宣傳品牌、產(chǎn)品及服務(wù)的開(kāi)支、雇員人數(shù)增加帶來(lái)的開(kāi)支增加等原因而增加，但更深層次的原因則是自有品牌課程業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，而帶來(lái)成本的持續(xù)增加。

在過(guò)去幾年間，滬江在品牌宣傳方面高調(diào)不少，移動(dòng)端用戶(hù)突破1億 、3個(gè)月曝出4次投資、15年首場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)布會(huì)…… 這些關(guān)鍵詞不斷貼到滬江身上。帶給其的回報(bào)則是自有品牌課程業(yè)務(wù)收益的大幅增長(zhǎng)。

截至2017年末，滬江自有品牌課程業(yè)務(wù)收益同比增加63.1%至5.54億元。此外，CCtalk也是滬江新的發(fā)力點(diǎn)，2016 年 10 月，滬江推出了 CCtalk 平臺(tái)，經(jīng)過(guò)了一年的成長(zhǎng)后(截止至2017年12月31日)，CCtalk 平臺(tái)入駐的自雇網(wǎng)師人數(shù)已達(dá)到 41534 人，平均 MAU則達(dá)到2.3 百萬(wàn);付費(fèi)用戶(hù)數(shù)也達(dá)到 25.53萬(wàn)人。

虧損的另外一個(gè)原因是滬江的研發(fā)支出，滬江對(duì)研發(fā)可謂“不計(jì)血本”， 2015年-2017年，分別約為9060萬(wàn)元、1.65億元、2.31億元，占當(dāng)期收入的比例分別為49%、48.6%、41.5%。

盡管擴(kuò)張還在持續(xù)，虧損也在擴(kuò)大，但滬江的用戶(hù)量已達(dá)到1.7億，流量效應(yīng)也因此而開(kāi)始顯現(xiàn)。

不滿(mǎn)足于自有品牌課程的擴(kuò)張，滬江的資本速度似乎也在加快。在過(guò)去兩年里，滬江就完成了大約20筆投資，投資對(duì)象有國(guó)際語(yǔ)言教學(xué)交易平臺(tái)italki、全球留學(xué)生跨境服務(wù)平臺(tái)myOffer、司考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)眾合教育、K12在線(xiàn)1對(duì)1機(jī)構(gòu)海風(fēng)教育、線(xiàn)下韓語(yǔ)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)首爾教育、考研機(jī)構(gòu)研途考研、少兒在線(xiàn)外教平臺(tái)abc360等等，以此豐富其產(chǎn)品鏈。

此外，滬江自身的后臺(tái)也足夠硬。據(jù)天眼查顯示，滬江曾先后歷經(jīng)的7次融資，百度亦有均有入股。

經(jīng)過(guò)了17年的沉淀，滬江這次算是卯足了勁來(lái)港上市，開(kāi)啟互聯(lián)網(wǎng)教育公司上市的新歷程。