新股解讀|贛鋒鋰業(yè)：鋰業(yè)豪門加盟港股，一場價值投資者的狂歡

俗話說“時勢造英雄”，在天時地利人和等諸多條件加持下，創(chuàng)造神話似乎并非難事。對于一個人是如此，對于一家公司來說也是如此。

得益于近年來大力扶持新能源汽車的國策，動力鋰電池行業(yè)取得了迅猛發(fā)展。行業(yè)發(fā)展，最為受益的當(dāng)屬龍頭企業(yè)，而這也是贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)造神話的根本原因。

兩年間，這家公司的A股股價上漲近10倍，充分享受了市場給予其的估值溢價。如今這家“鋰業(yè)豪門”希望轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，在香港書寫屬于自己的神話。

全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展

贛鋒鋰業(yè)成立于2000年3月，目前是國內(nèi)鋰產(chǎn)品最全、產(chǎn)品層次最高、加工鏈最長的專業(yè)生產(chǎn)商，并且主要向外銷售鋰化合物、金屬鋰和鋰電池產(chǎn)品。

這家公司最為人稱道的莫過于其是目前國內(nèi)唯一一家擁有包括上游鋰資源提取、鋰化合物深加工、金屬鋰生產(chǎn)、鋰電池生產(chǎn)及鋰回收在內(nèi)的鋰全產(chǎn)業(yè)鏈布局的專業(yè)級公司。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游方面，贛鋒鋰業(yè)相繼收購了愛爾蘭的Avalonia鋰輝石礦、阿根廷的Mariana鹵水礦以及澳大利亞的RIM鋰輝石礦等礦區(qū)的全部或部分股權(quán)。而這些礦區(qū)均擁有豐富的鋰礦資源。

以阿根廷的Mariana鹵水礦為例，這座礦區(qū)的鹽湖屬性和著名的Akahama鹽湖類似，給水度高、鹵水量足。根據(jù)著名礦業(yè)公司Geos的權(quán)威評估報告，Mariana鹽湖從含水層系統(tǒng)中開采鹵水的開采率為30%，含鋰金屬的濃度值為225mg/L至585毫克/升，鉀濃度為9389mg/L至11292mg/L，是為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)鋰礦區(qū)。

也正是由于贛鋒鋰業(yè)對優(yōu)質(zhì)鋰礦的追求，從而實現(xiàn)了對深加工鋰產(chǎn)品原料的需求保障。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游方面，持續(xù)擴大的鋰鹽加工產(chǎn)能為公司奠定了行業(yè)龍頭的地位。

目前，公司擁有碳酸鋰產(chǎn)能2.3萬噸/年，氫氧化鋰產(chǎn)能1.2萬噸/年，金屬鋰產(chǎn)能1500噸/年，丁基鋰產(chǎn)能500噸/年，氟化鋰產(chǎn)能1500噸/年，公司整體鋰鹽加工產(chǎn)能近4萬噸。

智通財經(jīng)APP了解到，對于目前整個產(chǎn)業(yè)鏈而言，鋰鹽的產(chǎn)能與市場供給是衡量一家鋰業(yè)公司是否屬于行業(yè)頭部地位的重要指標(biāo)。

因為鋰鹽行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，生產(chǎn)技術(shù)要求嚴(yán)格，并且獲取原材料難度大，這導(dǎo)致公司需要進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)才能降低單位成本，并實現(xiàn)盈利。而能否持續(xù)提高公司擴產(chǎn)規(guī)模也是檢驗一家優(yōu)質(zhì)鋰鹽公司重要標(biāo)尺。

據(jù)統(tǒng)計，2017年贛鋒鋰業(yè)的全球產(chǎn)能占比達(dá)14%，排行亞洲第一。而根據(jù)公司的擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2018年底，公司包含電池回收在內(nèi)的鋰鹽加工產(chǎn)能或?qū)⒊^8萬噸，這一擴產(chǎn)規(guī)模在目前全球鋰鹽行業(yè)前五大公司中最大，而這也讓公司今年在產(chǎn)能占比中升至17%，位列世界第二。

隨著行業(yè)集中度的不斷提升，可以預(yù)見全球鋰鹽行業(yè)“馬太效應(yīng)”將愈加顯著，而贛鋒鋰業(yè)的頭部效應(yīng)也將逐漸放大。

而在下游產(chǎn)業(yè)鏈，贛鋒鋰業(yè)則主要著眼于動力鋰電池生產(chǎn)以及回收。其中值得關(guān)注的便是公司的鋰電池回收業(yè)務(wù)。

隨著國家政策扶持，目前新能源汽車銷量已穩(wěn)步大增，由于鋰電池使用壽命的原因，動力鋰電池的回收需求將在數(shù)年之后出現(xiàn)激增。

智通財經(jīng)APP了解到，預(yù)計到2020年，乘用車鋰電池累計報廢量將達(dá)20萬噸，市場回收規(guī)模達(dá)到101億元，這無疑又是一塊大蛋糕。而贛鋒鋰業(yè)作為一家技術(shù)型鋰業(yè)公司，在公司成立之初便已同步進(jìn)行含鋰廢料回收再利用項目研究，目前在國內(nèi)行業(yè)中存在較大技術(shù)優(yōu)勢。

規(guī)模效應(yīng)下高速發(fā)展的業(yè)績

鋰產(chǎn)業(yè)鏈的全面開花，在擴大公司業(yè)務(wù)范圍的同時還加強了其規(guī)?；?yīng)。最直接的表現(xiàn)莫過于公司業(yè)績的逐年攀升。

招股書顯示，2015-2017年，贛鋒鋰業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入從13.4億元(人民幣，單位下同)大幅增長至41.7億元，復(fù)合增長率高達(dá)76%。與此同時，公司凈利潤增長更加迅猛。三年間，公司凈利潤從2.2億元大幅增長至20.9億元，復(fù)合增長率為210%。

這一數(shù)據(jù)突出表明，在國家政策推動以及行業(yè)集中度不斷提高的大背景下，鋰電龍頭創(chuàng)造了屬于自己的行業(yè)神話。

贛鋒鋰業(yè)之所以能實現(xiàn)業(yè)績高速增長與其強大的成本控制能力不無關(guān)系。從數(shù)據(jù)上看2015-2016年，公司整體銷售成本漲幅為55.9%，而在2016-2017年，公司同期增速已降至53.3%。

這可以看出，在公司業(yè)績大漲的同時，公司成本方面增長依然能保持不增反降的增速，突出說明了公司擁有極佳的成本控制能力。而這也是由于隨著公司全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的不斷優(yōu)化形成的規(guī)?；?yīng)導(dǎo)致的。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，贛鋒鋰業(yè)同樣值得肯定。最明顯的表現(xiàn)在公司近年來，毛利率與凈利率數(shù)據(jù)同步提升。智通財經(jīng)APP了解到，截至2017年年底，公司毛利率和凈利率分別為40.2%和50.2%，實現(xiàn)三年持續(xù)增長。

不過一家好公司也并不意味著十全十美?？v使向贛鋒鋰業(yè)這類龍頭公司同樣存在一些問題。

對于公司而言，有一個問題在于其獲現(xiàn)能力一直得不到提高。從公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流數(shù)據(jù)可以看出，以2017年為例，相比公司同期高達(dá)21億元的凈利潤，公司經(jīng)營現(xiàn)金流僅有區(qū)區(qū)5億元。

對比公司三年同期的存貨及應(yīng)收賬款可以看出，公司凈利潤多數(shù)隱藏在這些非現(xiàn)金賬目中，也就是說公司賣出產(chǎn)品卻未能收回現(xiàn)金。

通過對公司的應(yīng)收賬款賬齡進(jìn)行分析可以很明顯看到，公司絕大多數(shù)應(yīng)收賬款主要是一年以內(nèi)。對比公司一年期以內(nèi)分部業(yè)務(wù)營收變化來看，新增的應(yīng)收賬款應(yīng)該是來自于采購鋰化合物及金屬鋰的廠商，這些廠商大多為目前國內(nèi)生產(chǎn)動力鋰電池的主要公司。

對于這些產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司而言，目前面臨的最大的問題便在于政府補貼退坡。與此同時，由于政府補貼通常需要延后發(fā)放，在這雙重作用下，公司下游客戶不得不采取墊資生產(chǎn)的方式維持生計。而下游的現(xiàn)金流壓力傳導(dǎo)到贛鋒鋰業(yè)便成為了不斷積壓的存貨與應(yīng)收賬款。

但這一現(xiàn)象對于整個產(chǎn)業(yè)鏈來說只是一次陣痛。因為要想新能源汽車行業(yè)健康發(fā)展，補貼退坡是不得不經(jīng)歷的一個環(huán)節(jié)，但新能源汽車持續(xù)發(fā)展的大方向依然不會有絲毫改變。隨著接下來新能源汽車行業(yè)的含量發(fā)展，贛鋒鋰業(yè)的財務(wù)狀況也將持續(xù)好轉(zhuǎn)。