王雅媛：楓葉大升大跌 誰的功 誰的過

文/王雅媛

近日恒生指數(shù)看似平靜，但其實(shí)很多股票在經(jīng)歷驚濤駭浪的波幅。先有上星期四的細(xì)價(jià)股洗倉(cāng)潮，多只主板跟創(chuàng)業(yè)板的股票跌幅都達(dá)50%以上，實(shí)屬少見。再有之后一天，基金愛股楓葉教育(01317)單日大跌近20%。

筆者認(rèn)為兩者并沒有直接關(guān)連，前者是沽空機(jī)構(gòu)(Glaucus)發(fā)表報(bào)告導(dǎo)致出現(xiàn)連環(huán)斬倉(cāng)潮，而后者則是因?yàn)楣乐狄迅?，再加上有?bào)告下調(diào)評(píng)級(jí)和提及到公司之前發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，行使后有機(jī)會(huì)影響公司每股盈利的未來增長(zhǎng)。

去年6月8日，楓葉教育與從事提供策略顧問服務(wù)和投資管理服務(wù)的丁香匯和主要從事提供投資者關(guān)系服務(wù)的香港智信兩家公司簽訂相關(guān)委聘協(xié)議，并同意向丁香匯和香港智信合共授出2500萬股的購(gòu)股權(quán)，行使價(jià)格為4港元。其中丁香匯獲得750萬股的購(gòu)股權(quán)股份，香港智信獲得1750萬股。按照約定，2015年6月8日之后的18個(gè)月內(nèi)的任何時(shí)間，若楓葉教育連續(xù)15個(gè)交易日的各日市值均不低于80億港元，則購(gòu)股權(quán)的40%可以行使。若在2015年6月8日之后的36個(gè)月內(nèi)的任何時(shí)間，楓葉教育連續(xù)15個(gè)交易日的各日市值均不低于100億港元，則購(gòu)股權(quán)的剩余60%可以行使。

中金的下調(diào)評(píng)級(jí)報(bào)告認(rèn)為，丁香匯和香港智信的2500萬股購(gòu)股權(quán)可能在當(dāng)前股價(jià)下被行使，而這或?qū)?duì)楓葉教育2016/2017學(xué)年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成明顯影響。根據(jù)中金公司的測(cè)算，如果購(gòu)股權(quán)分別行使40%和100%，楓葉教育的每股收益增速可能從21%分別下降至5%和-19%。

基于股價(jià)大跌的關(guān)系，上星期五收市后，公司召開了臨時(shí)電話會(huì)議，回應(yīng)了中金的報(bào)告:

1. 公司自簽訂購(gòu)股權(quán)協(xié)議以來從來沒有支付兩家公關(guān)公司任何費(fèi)用。

2. 公司認(rèn)為兩家公關(guān)公司沒有提供符合這些購(gòu)股權(quán)價(jià)值的服務(wù)，只是做了一些簡(jiǎn)單新聞發(fā)布和信息收集。所以目前公司打算只向這兩家公關(guān)公司支付一些常規(guī)服務(wù)費(fèi)用。并且已經(jīng)聘請(qǐng)了律師處理相關(guān)事務(wù)，同時(shí)要重新審視當(dāng)時(shí)簽訂的合同。

3. 公司想要與公關(guān)公司進(jìn)行公平交易，所以關(guān)于當(dāng)初約定的2500萬份購(gòu)股權(quán)，公司一直沒有發(fā)行，并且在所有發(fā)布的公告中都沒有承認(rèn)發(fā)行了這些購(gòu)股權(quán)。而未來要不要發(fā)這些購(gòu)股權(quán)的決定權(quán)在公司。

4.公司承認(rèn)當(dāng)時(shí)的協(xié)議中規(guī)定市值到了就可以行權(quán)的條款不合理。

5.未來如果這些購(gòu)股權(quán)最終被行權(quán)，將會(huì)在三年內(nèi)攤銷，在報(bào)表中計(jì)入股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。

6.中金報(bào)告中關(guān)于利潤(rùn)率下降的說法是對(duì)的。因?yàn)楣拘麻_了許多小學(xué)和初中，這些新開學(xué)校的利潤(rùn)率水平?jīng)]有高中部高，因此會(huì)拉底公司整體利潤(rùn)率水平，但是公司凈利潤(rùn)絕對(duì)值是增長(zhǎng)的。

電話會(huì)議的重點(diǎn)就是楓葉否認(rèn)存在中金提到的購(gòu)股權(quán)對(duì)于財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成明顯影響。雖然楓葉曾經(jīng)跟公關(guān)公司有相關(guān)的協(xié)議，但楓葉單方面認(rèn)為公關(guān)公司并沒有提供符合這些購(gòu)股權(quán)價(jià)值的服務(wù)，因此一直沒有發(fā)行。

筆者認(rèn)為楓葉大跌的原因在于，一是外資不喜歡亂搞購(gòu)股權(quán)的上市公司，發(fā)給跟公司管理有直接關(guān)系的高管是可以理解的，但發(fā)給一間對(duì)公司盈利沒幫助的公關(guān)公司，明顯是為了市值而犧牲股東利益。二是的是外資認(rèn)為既然合約都簽了，而公司市值真的由30億不夠，上升到超過100億元?，F(xiàn)在卻又反口不給，沒有契約精神。外資可以理解為即是公司曾經(jīng)說過的盈利增長(zhǎng)目標(biāo)都可以隨時(shí)反口。三，既然股價(jià)的升幅是涉及市值管理，即是有機(jī)會(huì)有莊家參與，近日莊家股連續(xù)爆破，大家怕同樣的事情發(fā)生在楓葉身上。

而這次事件中的另一位主角智信財(cái)經(jīng)，查回其過往跟上市公司合作的紀(jì)錄，楓葉并不是第一間以授出購(gòu)股權(quán)形式合作的上市公司。智信財(cái)經(jīng)的客戶中，百奧家庭互動(dòng)(02100)，億勝生物科技(01061)和金活醫(yī)藥集團(tuán)(01110)等都曾經(jīng)向智信財(cái)經(jīng)授出購(gòu)股權(quán)，而當(dāng)中跟百奧及金活的協(xié)商中亦包含了市值于某一段時(shí)間需要不低于某數(shù)字才可以行使的條款。

只不過百奧及金活現(xiàn)股價(jià)仍低迷，并沒有達(dá)到行使條款。如果這次楓葉成功不認(rèn)賬，相信其他上市公司亦有機(jī)會(huì)有樣學(xué)樣。畢竟股價(jià)升跌是多個(gè)因素控制的，很難精準(zhǔn)的說是誰的功勞，市值管理生意利益關(guān)系復(fù)雜，真的是一門高深的學(xué)問。

王雅媛為持牌人士，并沒有持有以上股票。

（本篇分析文章全文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“王雅媛港股圈”《楓葉大升大跌 誰的功 誰的過》，不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)）