美國(guó)銀行：我們從來沒有見過這一幕發(fā)生

本文來自“騰訊證券”。

幾個(gè)月前，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了他們的流動(dòng)性爆炸實(shí)驗(yàn)，開始將現(xiàn)金從經(jīng)濟(jì)和金融體系當(dāng)中抽出。ZeroHedge報(bào)道稱,美國(guó)銀行近日發(fā)布了他們最新的量化緊縮分析報(bào)告，指出，鑒于當(dāng)初的量化寬松主要特質(zhì)就是創(chuàng)造一個(gè)過多資金追逐過少債券的,低利率的、信貸利差緊縮的、波動(dòng)率低迷的環(huán)境，“毋庸置疑，量化緊縮自然就會(huì)不時(shí)導(dǎo)致相反的結(jié)果，比如利息提升，信貸利差增大，以及市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)更加劇烈”。

只是，局面還沒有完全失控，這是因?yàn)槭虑橐廊惶幱凇爸虚g階段”，即正在從量化寬松轉(zhuǎn)為量化緊縮的過程中,一切都在有序進(jìn)行,但是美銀的信貸團(tuán)隊(duì)還是警告稱，“由于需求的降低,今年迄今為止,高等級(jí)信貸市場(chǎng)在技術(shù)面還是受到了明顯的削弱”。

事實(shí)上，伴隨從量化寬松到量化緊縮的緩慢轉(zhuǎn)變，諸如更高的利率、更大的信貸利差，以及更劇烈的波動(dòng)等,一切都已經(jīng)開始展現(xiàn)。

當(dāng)然，對(duì)事情的進(jìn)展有所了解的人都會(huì)知道市場(chǎng)沒有因量化寬松而受到重大損害的主要原因，那就是主要外國(guó)央行,尤其是歐洲和日本的央行并沒有采取與美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)一樣的量化寬松政策，相反都在通過量化寬松和負(fù)利率等政策繼續(xù)進(jìn)行著貨幣供應(yīng)擴(kuò)張,哪怕其力度也已經(jīng)在逐漸減輕。

幾大央行之間這種政策取向的歧異達(dá)成了某種平衡，著名投資人岡拉克(Jeff Gundlach)也上周指出，正是這種平衡使得整個(gè)系統(tǒng)能夠長(zhǎng)期在這種不穩(wěn)定的狀態(tài)下堅(jiān)持下去,每一次美國(guó)的債券收益率因?yàn)榱炕瘜捤珊图酉⒍^度上漲,就會(huì)有大量的海外資金流入。美銀報(bào)告執(zhí)筆者米克森(Hans Mikkelsen)總結(jié)道:“由此,美國(guó)的收益率便無法過度上漲,而固定收益市場(chǎng)的波動(dòng)也就保持在相對(duì)溫和的水平?！北M管歐洲央行已經(jīng)在上周宣布年內(nèi)結(jié)束量化寬松,但是他們重啟明確的“日歷指引”，無疑是一種超出市場(chǎng)預(yù)期的鴿派姿態(tài),而且他們還許諾說要在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持負(fù)利率政策，因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并沒有出現(xiàn)失控的崩盤局面。

最終，顯然還是鴿派占據(jù)了上風(fēng)，歐元匯率因此受到重挫，因?yàn)闅W元區(qū)的負(fù)利率其實(shí)正是發(fā)揮著類似量化寬松的作用,鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人放棄固定收益,去承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

問題在于，負(fù)利率政策只能控制短期利率，難道歐央行就不需要靠量化寬松去影響長(zhǎng)期利率了嗎?還真未必需要:在負(fù)利率長(zhǎng)期存在的情況下,歐元區(qū)投資者哪怕想獲得0.50%的收益率,都將不得不承擔(dān)可觀的利息風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)。無論是在利率還是品質(zhì)曲線身上,都可以看到巨大的趨平壓力。

有趣之處也正在于此，美銀的報(bào)告指出，“這是我們之前從未見到過的變化”,量化緊縮本身就已經(jīng)是一種極為罕見的情況了,而現(xiàn)在,量化緊縮還是在一個(gè)主要外國(guó)央行執(zhí)行量化寬松/負(fù)利率政策的背景下展開的。鑒于歐洲和日本央行都遭到了顯而易見的挫敗,未能達(dá)到他們接近2%的通貨膨脹目標(biāo),他們從量化寬松到量化緊縮的路恐怕還要很長(zhǎng),顯然要?dú)v時(shí)多年”。

那么，對(duì)套利交易的實(shí)際操作，這又意味著什么呢?事實(shí)上，在從量化寬松逐步轉(zhuǎn)向全面量化緊縮的階段，美銀對(duì)看好信貸交易的觀點(diǎn)越來越感到懷疑。

“盡管我們認(rèn)為高品質(zhì)信貸利差今年會(huì)呈現(xiàn)區(qū)間振蕩情勢(shì)——而且實(shí)話說,由于供應(yīng)壓力減輕和大家逐漸對(duì)意大利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切割,振蕩區(qū)間還會(huì)較大——我們依然相信,歐央行量化寬松的結(jié)束意味著明年和2020年將出現(xiàn)適度增大的振蕩區(qū)間?！?/p>

“這是因?yàn)?歐洲央行目前每年買進(jìn)4000億歐元的債券,迫使投資者涌向美國(guó)市場(chǎng)。當(dāng)他們的量化寬松結(jié)束,從歐洲到美國(guó)的資金就會(huì)減少,技術(shù)面的情況便會(huì)惡化。哪怕相對(duì)稅后債務(wù)成本由于更高的利率和更低的企業(yè)稅率已經(jīng)有所增加,但這也只能部分抵消前者的影響?！?/p>

“唯一的關(guān)鍵問題是，那些確定了當(dāng)前市場(chǎng)日間交易情緒的計(jì)算法則、回購(gòu)，已經(jīng)央行對(duì)股市的不時(shí)干預(yù)(主要是瑞士和日本央行)到底何時(shí)才會(huì)退潮，將市場(chǎng)還給基本面和市場(chǎng)邏輯來控制。”