中泰證券：供需維持緊平衡，動(dòng)力煤旺季價(jià)格有支撐

本文節(jié)選自微信公眾號(hào)“李俊松的黑金世界”，作者為中泰證券分析師李俊松，趙坤，原標(biāo)題為《電煤需求篇：18年供需維持緊平衡，看好板塊旺季反彈》。

我們?cè)谝詥螄嵁a(chǎn)品產(chǎn)能動(dòng)力煤耗為彈性系數(shù)保持平衡的前提下，對(duì)各細(xì)分動(dòng)力煤需求進(jìn)行測(cè)算，預(yù)期2018年動(dòng)力煤整體需求為31.99億萬噸，同比增速為1.97%。相較往年，我們預(yù)期2018年動(dòng)力煤需求將繼續(xù)呈現(xiàn)明顯企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。同時(shí)在時(shí)點(diǎn)上，隨著6月中旬至7月份夏季旺季需求的帶動(dòng)，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)將存在更強(qiáng)的短期價(jià)格支撐。

我們繼續(xù)看好板塊在中周期上存在的價(jià)格驅(qū)動(dòng)性機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注業(yè)績(jī)支撐較強(qiáng)，估值較低的動(dòng)力煤標(biāo)的：兗州煤業(yè)(01171)、中國神華(01088)。

產(chǎn)業(yè)政策：“十三五規(guī)劃”的剛性約束

從2010年至2017年動(dòng)力煤消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，電力行業(yè)始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。從絕對(duì)值的角度來看，電力消費(fèi)量的提升主要受益于社會(huì)用電總需求。而建材行業(yè)與化工行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量表現(xiàn)出明顯的此消彼長(zhǎng)，前者主要因?yàn)榄h(huán)保政策下的產(chǎn)能受限，而后者雖然亦受到環(huán)保政策的消極影響，但是由于煤化工產(chǎn)品彈性的提升呈現(xiàn)出明顯擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。

就當(dāng)下時(shí)點(diǎn)對(duì)動(dòng)力煤需求的主要擾動(dòng)因素主要來自于三個(gè)方面：1、從產(chǎn)業(yè)政策來看，清潔能源替代和火電產(chǎn)能去化對(duì)未來動(dòng)力煤需求的影響幾何。2、在極端氣候條件下，火電是否能夠?qū)λ娖鸬教娲饔?3、從技術(shù)革新角度來看，煤電效率提升對(duì)動(dòng)力煤需求的壓縮影響有多少?

1.煤電裝機(jī)的“雙因素”測(cè)算

我們認(rèn)為未來幾年煤電裝機(jī)量的主要決定因素，主要包含兩方面：一方面是在十三五規(guī)劃目標(biāo)下的剛性約束，另一方面還需要考慮可再生能源政策下，各省市區(qū)域的結(jié)構(gòu)再平衡，前者主要面臨著舊產(chǎn)能淘汰，而后者主要承擔(dān)著煤耗效率提升和脫硫脫硝的環(huán)保達(dá)標(biāo)。

煤電裝機(jī)增量預(yù)測(cè)：根據(jù)國家能源局在2016年披露的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中所設(shè)置的目標(biāo)，十三五期間煤電裝機(jī)總規(guī)模將控制在11億千瓦以內(nèi)。即按照樂觀預(yù)期，我們假設(shè)截止2020年，最終煤電裝機(jī)規(guī)模為11億千瓦。根據(jù)北極星電力網(wǎng)披露的最新數(shù)據(jù)，2017年煤電裝機(jī)量為10.2億千瓦，即至2020年未來三年煤電裝機(jī)平均復(fù)合增速為2.55%(綜合考慮年新裝機(jī)量和存量機(jī)組改造)，所以預(yù)計(jì)2018-2020年煤電年新增裝機(jī)量分別為2601萬千瓦、2667萬千瓦、2735萬千瓦。

水電裝機(jī)增量預(yù)測(cè)：根據(jù)國家能源局最新披露2017年水電裝機(jī)容量3.41千瓦，同時(shí)結(jié)合十三五規(guī)劃目標(biāo)預(yù)期，未來三年水電裝機(jī)平均復(fù)合增速為3.68%，預(yù)計(jì)未來2018-2020年水電新增裝機(jī)增量為1255.58萬千瓦、1301.78萬千瓦、1349.69萬千瓦。

風(fēng)光電裝機(jī)增量預(yù)測(cè)：由于近幾年光伏搶裝所帶來的產(chǎn)能過剩，以及分布式發(fā)電在用電需求段的壓縮效應(yīng)，光電裝機(jī)容量的十三五規(guī)劃目標(biāo)已不具備參考性。同時(shí)由于風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等區(qū)域資源豐度的集中性，可以預(yù)期隨著《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》的實(shí)施，未來風(fēng)光電的增量裝機(jī)將直接體現(xiàn)在對(duì)火電用電需求的替代上。在下列圖表，我們列出了2018年、2020年國家能源局對(duì)各省市區(qū)域的可再生能源用電占比約束目標(biāo)，其中藍(lán)色部分為仍因?yàn)榛痣娬急冗^大，而存在可再生能源缺口的省份以及具體缺口。

以2017年全國各區(qū)域發(fā)電量為基數(shù)，設(shè)備平均發(fā)電小時(shí)數(shù)取2015-2017三年平均值，我們通過對(duì)各省市區(qū)域的2017年年度風(fēng)光發(fā)電的缺口測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年風(fēng)光電裝機(jī)增量為1644.18萬千瓦，2018-2020三年期間總新增裝機(jī)總量為3605.49萬千瓦。(考慮到光電搶裝正效應(yīng)和區(qū)域間用電調(diào)配負(fù)效應(yīng)，該測(cè)算值相對(duì)中性)。

2.全社會(huì)用電需求測(cè)算

對(duì)于全社會(huì)用電需求，我們采用分行業(yè)用電需求方法測(cè)量，同時(shí)通過電力彈性系數(shù)對(duì)測(cè)算結(jié)果進(jìn)行交叉對(duì)比。同時(shí)在對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)的測(cè)算上，我們引入了一些未來用電增量需求增速較為明顯的細(xì)分行業(yè)，作為敏感性指標(biāo)。

第一產(chǎn)業(yè)用電量：在排除氣候因素的前提下，農(nóng)業(yè)用電增速主要驅(qū)動(dòng)力來源于農(nóng)村電網(wǎng)改造及機(jī)械化，以2016年為節(jié)點(diǎn)，農(nóng)業(yè)用電呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，近三年同比增速分別為2.99% 5.24%、7.36%，隨著未來土地流轉(zhuǎn)的范圍擴(kuò)張，這種基于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)將繼續(xù)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，所以我們基于保守預(yù)期，預(yù)計(jì)未來增速為7.3-8%。

第二產(chǎn)業(yè)用電量：對(duì)于第二產(chǎn)業(yè)的用電，需要區(qū)分高耗能產(chǎn)業(yè)和低耗能產(chǎn)業(yè)，這種變化主要來自于結(jié)構(gòu)性。通過對(duì)比兩者的同比增速可以發(fā)現(xiàn)，高耗能產(chǎn)業(yè)經(jīng)過供給側(cè)改革后，進(jìn)入穩(wěn)定的產(chǎn)能通道，同比增速相對(duì)平緩。而低耗能產(chǎn)業(yè)受益于智能制造的用電規(guī)模擴(kuò)張?？紤]到高耗能產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)基數(shù)，我們基于保守預(yù)期，預(yù)計(jì)未來增速為5%左右浮動(dòng)。

第三產(chǎn)業(yè)用電量：對(duì)于第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)，在經(jīng)歷了近10年的快速擴(kuò)張后，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)等商業(yè)服務(wù)化用電無論是在絕對(duì)規(guī)模，還是在相對(duì)值增速上均開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。我們基于未來三年“物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、AI”仍處于商業(yè)化初級(jí)階段的假設(shè)，同時(shí)BAT數(shù)據(jù)中心運(yùn)營使用綜合能源管理方案，保守預(yù)期未來三年增速維持在10%-12%之間。

居民用電量：針對(duì)居民用電量，我們認(rèn)為未來三年主要的支撐在于“消費(fèi)升級(jí)下綜合電器品眾滲透率提升”，以及“新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)汽車的加速替代”。我們預(yù)期未來三年相較過去將出現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，保守預(yù)期未來三年增速維持在8%-10%，當(dāng)然考慮到居民用電需求的絕對(duì)值，我們認(rèn)為這種加速效應(yīng)在長(zhǎng)周期上更能體現(xiàn)加速趨勢(shì)。

基于GDP增速的測(cè)算：對(duì)于未來三年GDP增速我們基于“L”經(jīng)濟(jì)走勢(shì)假設(shè)，維持6.8%的同比增速判斷，通過電力彈性系數(shù)測(cè)算，得出2018-2020年系數(shù)分別為0.93、0.92、0.86，對(duì)應(yīng)社會(huì)用電同比增速分別為6.32%、6.29%、5.84%。

3.煤電平均利用小時(shí)測(cè)算

對(duì)于未來煤電利用小時(shí)的問題，我們需要結(jié)合“十三五規(guī)劃”下的新增裝機(jī)強(qiáng)政策約束和未來社會(huì)用電需求持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行綜合判斷，單純從定性角度來看，未來煤電的利用小時(shí)數(shù)預(yù)期會(huì)呈現(xiàn)出持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)。

區(qū)域定性分析：首先通過對(duì)比華北、東北、華中、華東、南方、西北等地區(qū)的火電集中度和絕對(duì)規(guī)模，我們優(yōu)先選擇華北、華東、西北作為設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的典型分析。1、華北地區(qū)作為我國火電最為集中的地區(qū)，在經(jīng)歷了近兩年的產(chǎn)能去化后，火電裝機(jī)容量增速已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯放緩，并且對(duì)比2018年一季度數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古、山西、河北省市已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯設(shè)備利用小時(shí)提升。2、而對(duì)于華東地區(qū)，除卻江蘇省仍存在火電裝機(jī)容量增速向上和利用小時(shí)數(shù)下降的潛在矛盾，其他省份均已呈現(xiàn)出利用小時(shí)數(shù)快速上升的態(tài)勢(shì)。3、除西藏以外，西北區(qū)域各省(自治區(qū))均高于全國平均水平，其中陜西省達(dá)到1350小時(shí)，也成為我國火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)最高的省份，可以預(yù)期隨著其緩建項(xiàng)目的持續(xù)擴(kuò)大，未來設(shè)備平均利用小時(shí)仍存在持續(xù)上漲趨勢(shì)。

結(jié)構(gòu)定量分析：我們根據(jù)2018年3月國家能源局公開的《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》中的可再生能源替代性指標(biāo)，對(duì)2018年、2020年的煤電替代絕對(duì)值進(jìn)行測(cè)算(發(fā)電基數(shù)值及未替代火電占比均為2017年數(shù)值)，可以預(yù)期2018E、2020E對(duì)應(yīng)火電發(fā)電量為47852.96億千瓦時(shí)、53640.17億千瓦時(shí)，相應(yīng)火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)分別為4228.21、4508.00。(該測(cè)算口徑為全國發(fā)電并網(wǎng)口徑)。

技術(shù)革新：供電煤耗的“邊際瓶頸”

1.臨界機(jī)組的“技術(shù)邊際”

通過回顧過往幾年的全國供電煤耗率，從2010年的333g/kWh至2017年的309g/kWh,這期間明顯經(jīng)歷了一個(gè)類線性遞減的過程。究其原因，則主要受益于增量機(jī)組中超臨界機(jī)組和超超臨界機(jī)組的上線以及存量機(jī)組中技術(shù)升級(jí)改造。特別是自十八大以來，超臨界、超超臨界機(jī)組比例明顯提高，這其中單機(jī)30萬千瓦及以上機(jī)組比及單機(jī)60萬千瓦及以上機(jī)組比重分別達(dá)到了78.6%、41%。但是從整體來看，我們認(rèn)為這種技術(shù)替代效應(yīng)在實(shí)際的煤電商業(yè)化中存在著一定的邊際約束作用，結(jié)合五大發(fā)電集團(tuán)的2017年平均供電煤耗為302.10g/kWh，以及當(dāng)下實(shí)際運(yùn)行的超超臨界機(jī)組的理論約束值275.82g/kWh，我們認(rèn)為未來三年全國供電煤耗率或進(jìn)入“低速遞減區(qū)域”。

2.供電煤耗的“定量測(cè)算”

“十三五”目標(biāo)下的供電煤耗測(cè)算：我們很難整理未來三年各省市區(qū)域口徑下，或者各發(fā)電集團(tuán)口徑下的臨界機(jī)組在建/預(yù)建項(xiàng)目數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行相對(duì)確定性的測(cè)算。所以我們通過“十三五規(guī)劃”目標(biāo)中的供電煤耗約束性目標(biāo)，使用逆推替代的方法對(duì)2018-2020年的理想約束值進(jìn)行測(cè)算。通過積極、中性、保守三種假設(shè)條件，我們的測(cè)算結(jié)果如下：

保守條件下：十三五規(guī)劃目標(biāo)中，存量機(jī)組供電煤耗約束值為310g/kWh，增量機(jī)組供電煤耗約束值為300g/kWh，考慮當(dāng)下“煤改氣”的政策導(dǎo)向，我們測(cè)算2018-2020年全國供電煤耗對(duì)應(yīng)為：308.75 g/kWh、308.53 g/kWh、308.32 g/kWh。

中性條件下：在保守條件下，我們?cè)黾恿藢?duì)舊產(chǎn)能淘汰和新裝機(jī)并網(wǎng)的“等量替代”條件，綜合測(cè)算2018-2020年全國供電煤耗對(duì)應(yīng)為：307.00 g/kWh、306.83 g/kWh、306.66 g/kWh。

樂觀條件下：在綜合考慮前兩者的情況下，由于十三五目標(biāo)對(duì)于增量裝機(jī)的限定為<300 g/kWh，我們?cè)谂R界機(jī)組理論極限值和政策約束目標(biāo)間取折中，綜合測(cè)算2018-2020年全國供電煤耗對(duì)應(yīng)為：304.79 g/kWh、304.49 g/kWh、304.20 g/kWh。

關(guān)于供電煤耗的補(bǔ)充：首先，基于煤電機(jī)組的結(jié)構(gòu)性和煤耗技術(shù)的客觀瓶頸，供電煤耗效率的提升在未來所可能遇到的拐點(diǎn)式瓶頸是必然存在的，至于2018年是否能夠成為供電煤耗進(jìn)入穩(wěn)定效率期的拐點(diǎn)年，我們還需要對(duì)政策實(shí)施力度和技術(shù)革新細(xì)節(jié)進(jìn)行進(jìn)一步的跟蹤。其次，從測(cè)算模型的敏感性上來看，推動(dòng)全國級(jí)別供電煤耗效率提升的因素，并非舊產(chǎn)能的淘汰，而是新建機(jī)組的煤耗效率邊界。

氣候條件：極端條件的“替代性測(cè)算”

1.長(zhǎng)江流域的“水電典型性”

從2018年1-5月份的三峽水庫入庫流量來看，2-4月份平均流量分別為5800、5797、8810立方米每秒，相較2016年、2017年存在明顯的缺口。作為全國水電資源最為豐富的三峽水庫對(duì)于水力發(fā)電存在明顯的敏感性。雖然5月份流量數(shù)據(jù)已出現(xiàn)明顯回升，但是市場(chǎng)仍存在2018年出現(xiàn)高溫少雨極端氣候的預(yù)期，所以我們單獨(dú)對(duì)“長(zhǎng)江流域”的“水電典型性”進(jìn)行分析。

對(duì)于極端氣候條件，特別是極端的干旱條件是否會(huì)間接導(dǎo)致火電發(fā)電對(duì)水電發(fā)電的替代。對(duì)著這種情況，我們很難通過全國范圍的預(yù)測(cè)進(jìn)行精準(zhǔn)測(cè)算，但是我們選擇通過對(duì)長(zhǎng)江流域(對(duì)應(yīng)了西南區(qū)域等水電發(fā)電大省)的典型性分析對(duì)實(shí)際影響進(jìn)行估量。

區(qū)域選擇：我們根據(jù)長(zhǎng)江上下游水電站的不同裝機(jī)容量分布(30-50萬千瓦、50-100萬千萬、100萬千瓦以上)，通過對(duì)其省市區(qū)域的范圍劃分，選擇四川省、云南省、湖北省、湖南省、重慶市、江西省、江蘇省作為水電分析的主要區(qū)域。

敏感性指標(biāo)選擇：從定性角度來看，年度降水量雖然直接影響了水電發(fā)電機(jī)組的理論裝機(jī)容量和實(shí)際發(fā)電容量，但是在統(tǒng)計(jì)口徑上，后者均通過系數(shù)折算為理論裝機(jī)容量，所以在年度數(shù)據(jù)上，受降水量波動(dòng)影響的敏感性指標(biāo)主要為“水電平均發(fā)電小時(shí)數(shù)”。同時(shí)通過歷年數(shù)據(jù)對(duì)比，兩者亦表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性。

2.干旱氣候的“替代性測(cè)算”

我們選擇2011年作為典型性年度，主要原因是2011年全國平均降水量556.8毫米，比常年偏少9%，為60年來最少，特別是南方部分省市出現(xiàn)了歷史罕見的汛期抗旱現(xiàn)象。所以我們預(yù)期2018年在出現(xiàn)極端干旱條件下，特別是降水量數(shù)據(jù)上同2011年相同。

以2011年水電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為參考指標(biāo)，以2017年水電裝機(jī)容量為基數(shù)，根據(jù)我們?cè)谏衔乃A(yù)測(cè)2018年全年新增裝機(jī)預(yù)測(cè)值為1255.58 萬千瓦，根據(jù)往年長(zhǎng)江區(qū)域裝機(jī)占比，2018年長(zhǎng)江區(qū)域裝機(jī)量預(yù)期為21578.49萬千瓦。以2018年裝機(jī)容量為基數(shù)，預(yù)計(jì)2018年長(zhǎng)江流域水電發(fā)電合計(jì)為7929.53億千瓦時(shí)，以2017年裝機(jī)容量作保守性測(cè)算，長(zhǎng)江流域水電發(fā)電合計(jì)為7627.78億千瓦時(shí)，分別相較2017年增長(zhǎng)438.53億千瓦時(shí)、136.78億千瓦時(shí)。

我們同時(shí)根據(jù)2015-2017年長(zhǎng)江流域水電消納量及發(fā)電量進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)2015-2017年水電發(fā)電過剩量分別為1547.56、1883.40、2017.00億千瓦時(shí)。按照2017年的消納量同比增速，粗估2018年消納量為5845.63億千瓦時(shí)，對(duì)比我們?cè)谏衔乃龅臏y(cè)算，仍分別存在1782.15-2083.91億千瓦時(shí)的過剩電量。所以，在綜合考慮降水驟減情況下，對(duì)水電平均利用小時(shí)數(shù)的直接影響后，2018年長(zhǎng)江流域發(fā)電量仍然處于過剩狀態(tài)，而對(duì)可能產(chǎn)生的煤電動(dòng)力煤替代性需求相對(duì)較弱。

非電力需求：去產(chǎn)能后的“穩(wěn)定區(qū)間”

1.冶金建材的“穩(wěn)定波動(dòng)區(qū)間”

綜合未來對(duì)于地產(chǎn)投資10%增速(相較17年小幅提升)、基建投資維持在5%-10%區(qū)間(主要考慮財(cái)政政策效應(yīng)縮減，相較17年下降)、制造業(yè)投資維持5%增速(相較17年企穩(wěn))。對(duì)應(yīng)的粗鋼及建材需求相較2017年保持在同樣的震蕩區(qū)間，結(jié)合我們鋼鐵行業(yè)的判斷，生鐵短期仍受到限產(chǎn)政策影響，同比增速為-0.64%，粗鋼受需求端支撐，2018年仍維持2%-3%增速，但是單位煤耗相對(duì)會(huì)出現(xiàn)下降。而水泥基于行業(yè)集中仍需提升，維持高總量基礎(chǔ)上的下降2%-3%。

生鐵：生鐵：2018年1-4月生鐵產(chǎn)量同比下降1.2%，主要來自于政策限產(chǎn)，所以2018年生鐵產(chǎn)量彈性主要來自于高爐復(fù)工，2018年4月高爐產(chǎn)能利用率81%，相較2017年同期仍低9.14%，電弧爐產(chǎn)能利用率65.76%，相較2017年同期38%(此處為估數(shù))，提升28%，粗估高爐產(chǎn)量占比為77%，電弧爐產(chǎn)量占比為23%。我們假設(shè)5-8月份，兩者均保持相同產(chǎn)能利用率，保守條件下2018年預(yù)期增速為-0.64%。

粗鋼和建材：粗鋼和建材的下游需求端主要來自于固定資產(chǎn)投資(房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)等)。結(jié)合固定投資的季度同比增速來看，下半年存在底部持平的可能性，但是動(dòng)力煤需求(冶金、建材)仍存在一定的下降空間。結(jié)合地產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)，雖然各地方省會(huì)城市相繼出臺(tái)了人才引進(jìn)計(jì)劃，對(duì)房?jī)r(jià)和銷售存提供了一定的支撐作用，2018年2-4月份房地產(chǎn)投資平均增速為10.2%，在考慮到房地產(chǎn)投資相對(duì)于房地產(chǎn)銷售存在3個(gè)季度至1年的滯后期，我們預(yù)期相較2017年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2018年由于“存量庫存去化”和“人才引進(jìn)政策”的雙重疊加效應(yīng)，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)10%左右的正增長(zhǎng)。

2.干旱氣候的“替代性測(cè)算”

煤化工：尿素60%的需求集中在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，而隨著政府大力推動(dòng)農(nóng)業(yè)化肥使用量零增長(zhǎng)，以及東北及內(nèi)蒙糧食主產(chǎn)區(qū)種植結(jié)構(gòu)的改變(玉米改作大豆等經(jīng)濟(jì)作物，玉米施尿素而大豆施磷肥)，短中期來看尿素需求較難增長(zhǎng)， 2017 年前 7 個(gè)月，全國尿素產(chǎn)量為 1674萬噸，同比下降17.1%。根據(jù)能源局 2017 年印發(fā)的《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)示范“十三五”規(guī)劃》： 到 2020 年實(shí)現(xiàn)煤制油 1300 萬噸，五年新增產(chǎn)能1000多萬噸， 按照單噸產(chǎn)量耗煤 5 噸來計(jì)算， 煤制油項(xiàng)目將新增煤炭需求約 5000 萬噸; 煤制天然氣 170 億立方米， 五年新增產(chǎn)能150億立方米，按照千立方氣耗煤 4 噸來計(jì)算，新增煤炭需求近 6000 萬噸;低階煤分質(zhì)利用 1500 噸/年。 從規(guī)劃來看，十三五期間煤炭新增需求有望超過 1.2億噸，占當(dāng)前煤炭消費(fèi)總量的約 3%， 新型煤化工項(xiàng)目將成為我國未來煤炭需求重要看點(diǎn)。

動(dòng)力煤總體需求測(cè)算：對(duì)于動(dòng)力煤消費(fèi)量的測(cè)算，我們?cè)谝詥螄嵁a(chǎn)品產(chǎn)能動(dòng)力煤耗為彈性系數(shù)保持平衡的前提下，對(duì)各細(xì)分動(dòng)力煤需求進(jìn)行測(cè)算，預(yù)期2018年動(dòng)力煤整體需求為31.99億萬噸，同比增速為1.97%：

電力行業(yè)：火電電量同比增速為3.79%，考慮技術(shù)改進(jìn)所帶來的供電煤耗下降，火電耗煤量約為19.43億噸，同比增加6237萬噸。供熱耗煤2.55億噸，同比增加2315萬噸。

冶金行業(yè)：生鐵產(chǎn)量同比增速-0.64%，粗鋼產(chǎn)量同比增速為2.5%，由于電弧爐產(chǎn)能利用率大幅提升，單位煤耗相對(duì)下降，對(duì)應(yīng)動(dòng)力煤耗煤量約為1.45億噸，同比增加75萬噸。

建材行業(yè)：水泥產(chǎn)量同比減少2%，考慮單位煤耗維持2017年及2018Q1同水平，水泥耗煤量約為2.95億噸，同比減少1124萬噸。

化工行業(yè)：考慮合成氨等傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品價(jià)格的上漲，我們預(yù)計(jì)合成氨產(chǎn)量同比增加約 3%，結(jié)合單位能耗的下降以及新型煤化工項(xiàng)目的投產(chǎn)，煤化工耗煤量約 1.81 億噸，同比增加約441萬噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)政策端對(duì)冶金建材需求端產(chǎn)能去化的不確定性;(2)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(3)新能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn);(4)可再生能源政策的替代性加速。