面對煤價暴漲暴跌，漲勢依舊的火電會讓你心動嗎？

自5月23日跳水后，大盤近期表現十分疲軟，這或許與發(fā)改委限煤價導致黑色系期貨大跌，中興事件未達成協議引發(fā)中美貿易不確定性再起，以及外圍股市環(huán)境同樣疲軟有著直接關系。

但就是這樣一個嚴肅沉重的話題，卻讓市場感到一絲鬧劇的成分在其中，因為市場傳出發(fā)改委限制煤價消息時，接連出現了多個內容差別極大的版本，以致于煤炭價格近期呈現暴漲暴跌的走勢。

市場消息引發(fā)的煤炭鬧劇

受復工滯后效應、環(huán)保限產結束等因素影響4月用電需求快速增長，5月鋼鐵、水泥等工業(yè)需求仍較旺盛，加之5月中旬階段性高溫天氣影響，6大電廠煤炭日耗快速上行、庫存高位回落，截至5月21日，6大電廠煤炭日耗、庫存分別為78.3萬噸/日、1277萬噸。截至5月17日，動力煤價格（秦皇島港山西產5500大卡動力煤平倉價）回升至677元/噸。

煤炭價格的快速反彈引發(fā)了有關部門的擔憂，為此發(fā)改委連續(xù)下達指令加強煤價監(jiān)管。智通財經APP了解到，5月22日，發(fā)改委與國家市場監(jiān)管總局辦公廳聯合公布煤炭市場違法違規(guī)行為舉報方式，禁止煤炭企業(yè)相互串通，操縱市場價格，捏造、散布漲價信息哄抬價格，禁止惡意囤積煤炭、囤而不售的。

再聯系上此前市場傳出5月21日煤電工作會議內容，市場恐慌情緒瞬間高漲。當日會議中提及要采取增產量、增產能、增運力、增長協等9項措施，力爭在6月10號前將5500大卡北方港平倉價引導到570元/噸以內。

在市場感受到了發(fā)改委對煤價管控的強硬態(tài)度，以及政策力度的超預期后，5月23日，黑色系期貨品種全線下跌，其中主力合約焦煤JM1809下跌4.62%， 焦炭J1809下跌4.34%， 動力煤期貨主力合約更是跌停。

5月24日，市場再度傳出消息稱，經多方核實，發(fā)改委沒有在5月21號會議上說過要把煤炭現貨價格控制在570元以下，長協價過去兩年的口徑一直是在500-570元的綠色區(qū)間內沒有任何變化，需要調控的是月度長協價的動力煤，發(fā)改委對現貨價格的調控區(qū)間大概維持600-700元/噸。

這個重磅炸彈又一次引發(fā)市場激烈反應，動力煤隨即拉漲10余點，由跌逾1%迅速翻紅，當日期貨夜盤焦炭、焦煤、動力煤分別收漲2.30%、1.57%、0.78%，一改之前頹勢，整個事件宛如一場鬧劇。

但令人奇怪的是，即使在辟謠之后，市場對煤炭似乎仍是心有余悸的，相反火電企業(yè)卻是雞血依舊。

截然相反的股價表現

面對此前超預期限價力度的辟謠，煤炭企業(yè)與火電企業(yè)股價幾乎是相反的。智通財經APP了解到，中國神華（01088）、兗州煤業(yè)股份（01171）在接連兩日大跌后僅小幅反彈一日，之后走勢依舊低迷；相反的是華能國際（00902）、華電國際（01071）等火電企業(yè)，其股價走勢依舊中氣十足。

行情來源：富途證券

如果說，市場對煤炭價格限價力度仍有一定忌憚，導致煤炭企業(yè)股價受壓制是可以理解的，但限價力度多少有一些降低，為何火電企業(yè)股價仍舊這么堅挺呢？只能說這個節(jié)點，火電企業(yè)盈利改善預期還是非常足的。

火電企業(yè)的業(yè)績基本由電量和度電利潤決定，其中上網電量由裝機容量和利用小時確定，而利用小時由供需關系確定；而火電企業(yè)的度電利潤等于上網電價減去度電成本，成本中50%-70%為燃料成本。

以華電國際和華能國際為例，根據公司2017年年報數據可知，公司2017年發(fā)電業(yè)務成本為705.2億元、1329.5億元，燃料費用為396.4億元、927.4億元，占比56%、70%。目前電力企業(yè)的上網電量主要分為計劃電量和市場交易電量，故上網電價由標桿電價和市場電價加權平均得到。

從電量需求來看，未來是比較可觀的。智通財經APP了解到，4月份全社會用電量5217億千瓦時，同比增長7.8%；1-4月，全社會用電量累計21094億千瓦時，同比增長9.3%。

3月復工滯后效應及環(huán)保限產結束等因素在4月集中體現，而工業(yè)需求旺盛帶動1-4月用電量快速增長，其中火電累計利用小時連續(xù)15個月回升。

對于度電利潤而言，當前煤炭仍然對火電成本端造成較大壓力，但考慮長協合同占比、兌現度逐步提升，火電公司燃料成本控制正在改善，據了解一季度華能、華電等主要火電公司燃料成本漲幅較市場煤漲幅明顯收窄，再疊加2017年7月起燃煤機組平均上網電價上調，火電企業(yè)目前盈利能力正在回升。

而最重要的一點則是，現在的火電企業(yè)業(yè)績彈性很大。據業(yè)內人士推算，對于2017年由于煤價上漲，四季度火電行業(yè)出現大面積虧損，導致全年凈利潤同比大幅下滑的火電企業(yè)而言，假設2017年市場煤價（秦皇島動力末煤Q5500平倉價）均價下降10元/噸，華能國際利潤彈性為+29%，華電國際為+37%，業(yè)績彈性非常高。

因此在短期煤炭價格有政策壓制的預期下，火電企業(yè)業(yè)績會有很可觀的改善預期，股價的強勢上漲也就可以理解了。

但即使有行政力量壓制，依舊還要注意長期風險，因為煤價在市場力量的影響下依舊有上漲動力。

緊供需下仍要注意煤價上漲風險

從動力煤需求端來看，目前雖是淡季，但基于工業(yè)需求逐步恢復、庫存低位支撐補庫需求釋放，以及4月以來枯水季影響水電而言，火電廠對于煤的需求正持續(xù)好于預期。截至目前，沿海六大電廠超過70萬噸的日耗水平已經維持過一周時間了，并接近80萬噸的高位。

但就供給端而言，2018年3月原煤產量增速下降至1.3%（1-3月同比增3.9%），隨著后期安監(jiān)、環(huán)保仍將維持較嚴檢查力度，去產能扎實推進，未來供給仍會維持偏緊狀態(tài)。

如果考慮發(fā)改委提出目前9條措施調控煤價來看，對短期價格影響較大的主要是增產、增加運力、壓庫存和打擊投機行為。但壓庫存和打擊投機行為只能臨時壓制價格上行，若總供給跟不上，反而會加大后續(xù)旺季時的價格反彈。

據業(yè)內人士推算，對增量而言，晉陜蒙日均增產30萬噸，相當于年增產量1億噸，按照三省產量占全國比重67%計算，相當于全國日均增產20萬噸，目前六大電廠日耗78萬噸，約高于去年同期8-10萬噸/天，再考慮去產能影響，實際日增產量不足10萬噸/天，若能真正增產并完全運輸出至來那么在旺季來臨前短期可以壓制煤價，但暑期日耗回升至80萬噸/日以上后價格依舊會上漲。

同時，運力增加難度也比較大。由于三西地區(qū)原煤產量占比提升越高，鐵路外運壓力越大，目前鐵路運力增長無法滿足外運需求。而為保證以保證2016-2018年三年8億噸目標順利完成，2018年全國去產能1.5億噸的目標，實際上是需要完成2.4億噸，而減少的量主要來自于華中、華北、東北，這使得煤炭區(qū)域不平衡矛盾更加突出。

另外，在進口煤方面，3月末國家重啟二類口岸煤炭進口限制措施，福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進口省份均已對進口煤采取了限制措施。4月中旬，限制煤炭進口再度升級，部分一類開啟煤炭進口限制。

綜合來看，煤炭股大幅回調的基礎較弱，如有機遇可能還會有反彈跡象，所以即使選擇了火電企業(yè)，還是要注意一下風險的。（文/江松華）