新股解讀|聯(lián)合智控：讓外國二手車愛上“中國造”

在很多人眼中，國外制造的汽車相較國產(chǎn)車質(zhì)量更好、品質(zhì)更優(yōu)，但一旦變成“二手貨”，這些名牌車該有的毛病似乎也不會(huì)少。對待二手名牌汽車，相比于“回爐重造”，換上新零件重新上路，對于老外來說似乎是更經(jīng)濟(jì)的選擇。

但通常情況下，這些名牌汽車的原廠配件價(jià)格不菲，秉著“實(shí)用主義”的原則，經(jīng)濟(jì)耐用的“中國造”零部件便成為了老外們喜愛的對象。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，近日向港交所申請主板上市的聯(lián)合智控便是專注于出口二手車汽修零部件的公司，創(chuàng)陞融資為其獨(dú)家上市保薦人。

招股書顯示，聯(lián)合智控是一家國內(nèi)汽修市場的大型及垂直整合制造商，主要為乘用車及商用車汽車保養(yǎng)生產(chǎn)HVAC部件及汽車進(jìn)氣歧管以作替換部件。而公司主營業(yè)務(wù)收入也主要來源于生產(chǎn)銷售此類汽修零部件。

公司在2015年收入為1.96億元人民幣(單位下同)，此后持續(xù)增長，到2017年公司收入已至3.03億元，復(fù)合增長率為24.3%。其中連續(xù)三年，70%以上的公司收入均來源與公司的HVAC部件。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，汽車的HVAC部件主要包括蒸發(fā)器、冷凝器及散熱器的部件，這些部件的功能主要是為汽車進(jìn)行散熱及溫度調(diào)節(jié)，通常情況下，這些零部件的使用壽命在5年上下，但是氣溫的“極端變化”會(huì)加速汽車的HVAC零部件損耗。

以高溫天氣為例，汽車在夏天長時(shí)間暴曬，發(fā)動(dòng)機(jī)若長時(shí)間運(yùn)轉(zhuǎn)，水溫容易過高;同時(shí)，汽車散熱器的散熱效果也會(huì)減弱，會(huì)影響汽車空調(diào)系統(tǒng)，加速系統(tǒng)損耗。此類情況在低溫環(huán)境下道理亦是如此。

于是這類特殊地理環(huán)境下的零部件市場對HVAC部件的需求便會(huì)增加。從聯(lián)合智控的地區(qū)收入情況來看，去除傳統(tǒng)的大型汽車保有量市場(中國大陸、德國等)，沙特、臺(tái)灣及俄羅斯三地區(qū)市場均為天氣較“極端”市場。這說明公司業(yè)務(wù)在一定程度上受到市場所在國地理氣溫因素的影響。

但開闊國際市場依然沒有為公司帶來豐厚利潤。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2015-2017年，公司凈利潤僅為2701.9萬元、4322.6萬元及3343萬元。這與同期不斷增長的過億營收明顯不同。

造成這一現(xiàn)象的根本原因在于，公司是一家典型的“成本控制類”企業(yè)，受原材料成本的影響非常大。2017年，原材料成本已占公司總銷售成本的80.7%。

并且由于HVAC部件主要原材料為純鋁、純銅及熱塑性塑料，所以這三大材料的價(jià)格將影響公司的利潤空間的大小。而由于市場純銅每噸單價(jià)在2016-2017年持續(xù)上漲，這也導(dǎo)致公司2017年凈利潤較上年同期出現(xiàn)下滑。

不過由于市場預(yù)測直到2021年，該三大材料的價(jià)格將大致維持在低于2017年價(jià)格的相對水平，所以未來公司原材料成本或?qū)⒈３址€(wěn)定并有所下跌，而屆時(shí)公司毛利率則會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)回升。

根據(jù)招股書介紹，此次聯(lián)合智控上市募集的資金，將用于建設(shè)新的生產(chǎn)廠房及購買新的生產(chǎn)設(shè)備，可以預(yù)測，公司未來或?qū)⒓哟笊a(chǎn)及銷售投入，并進(jìn)一步開拓海外二手車汽修零件市場。

由于目前公司已是中國第四大散熱器出口商(市場份額約為3.1%)、第二大冷凝器出口商(市場份額約為3.1%)及第二大汽車進(jìn)氣歧管出口商(市場份額約為3.4%)，并擁有在相關(guān)市場的穩(wěn)定客戶。所以可見公司的市場準(zhǔn)入成本將大大降低，若發(fā)展順利，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模化效應(yīng)的聯(lián)合智控還是有看頭的。