“一只特立獨(dú)行的豬”：港股牛市的基礎(chǔ)還在，現(xiàn)在應(yīng)該保持貪婪

“港股牛市的基礎(chǔ)還在，現(xiàn)在還是應(yīng)該貪婪的時(shí)候。”

5月19日，2018雪球港股高峰論壇在深圳召開，雪球私募證券基金經(jīng)理徐志(雪球賬戶：一只特立獨(dú)行的豬)在論壇上接受智通財(cái)經(jīng)APP專訪時(shí)指出，2017年港股走牛的根本性驅(qū)動(dòng)力就是估值，2018年至今港股雖然出現(xiàn)了波動(dòng)，但是整體仍處于比較便宜的區(qū)間。

那么2018年港股的上半場(chǎng)接近尾聲，下半場(chǎng)又將如何演變，又有哪些行業(yè)和個(gè)股值得關(guān)注?

圍繞這些問題，智通財(cái)經(jīng)APP專訪了徐志，以下為問答實(shí)錄。

智通財(cái)經(jīng)APP：2017年港股經(jīng)歷了一波牛市，恒生指數(shù)全年升幅為36%，冠絕全球，翻倍股眾多，賺錢效應(yīng)顯著，造成牛市關(guān)鍵的原因是什么?

徐志：根本性的驅(qū)動(dòng)還是估值。港股“邊緣化”這個(gè)聲音，從2016年初就開始提到了，當(dāng)時(shí)AH溢價(jià)指數(shù)最高達(dá)到50%以上，即港股比A股便宜50%。2017年初，當(dāng)時(shí)港股的估值，恒生指數(shù)是在10倍左右，國(guó)企指數(shù)在9倍左右。而世界上其他的指數(shù)的估值，歐美基本上都在20倍，所以基本上是水往價(jià)值洼地里面流，牛市的根本驅(qū)動(dòng)力就是估值?，F(xiàn)在港股估值提升了，恒生指數(shù)提高了大概20%，是12倍，盈利是13%，綜合下來基本上就是36%，所以相當(dāng)于是估值和利潤(rùn)雙提升。

智通財(cái)經(jīng)APP：進(jìn)入2018年，港股在一月份創(chuàng)下歷史新高后掉頭向下，到現(xiàn)在有一個(gè)持續(xù)15周的震蕩調(diào)整，造成這種現(xiàn)象，是不是說港股的估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不存在了?還是出現(xiàn)了什么新的變化?

徐志：股市波動(dòng)很正常，恒生指數(shù)現(xiàn)在平均市盈率在12倍左右。從歷史上看，基本上恒生指數(shù)的中數(shù)在15倍，也就是它還是在相對(duì)低估值的區(qū)間。短期內(nèi)的波動(dòng)基本上都是由情緒造成的，比如說中美貿(mào)易摩擦。但牛市的基礎(chǔ)還在，除非估值透支了盈利增長(zhǎng)，恒生指數(shù)高估區(qū)間上限是在15倍、20倍以上，到那時(shí)候我們應(yīng)該稍微恐懼一點(diǎn)，現(xiàn)在還是應(yīng)該貪婪的時(shí)候，港股還是在比較便宜的區(qū)間。

智通財(cái)經(jīng)APP：中美貿(mào)易摩擦造成股市的動(dòng)蕩加深，那么在投資和配置上，有什么建議?

徐志：巴菲特剛召開完股東大會(huì)，對(duì)于中美貿(mào)易摩擦，我覺得巴菲特說的很正確，中美是兩個(gè)超級(jí)大國(guó)，世界上最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)體，政府官員基本上都是精英中的精英。亞當(dāng)斯密百年前都寫出這個(gè)常識(shí)了，自由貿(mào)易最好，貿(mào)易戰(zhàn)是打不起來的，最多是有點(diǎn)小摩擦。目前，基建、地產(chǎn)、保險(xiǎn)里面都有非常便宜的股票。

智通財(cái)經(jīng)APP：滬深兩市港股通的開通后，內(nèi)地資金過往都是持續(xù)南下流入港股，可以說對(duì)港股產(chǎn)生了重大的影響，甚至有人認(rèn)為這是港股2017年的走牛的關(guān)鍵之一。近期，內(nèi)地資金出現(xiàn)了回流的現(xiàn)象，市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)呼聲，A股要起來了，A股可能跑贏港股，請(qǐng)問您是怎么看待這種情況?

徐志：最重要的是估值。最簡(jiǎn)單的一點(diǎn)，看AH股溢價(jià)指數(shù)，它從最高的50%降到最低11%左右，說明A股這邊相比港股的性價(jià)比更優(yōu)秀的標(biāo)的在慢慢增多，而且A股這邊有一個(gè)紅利稅減免和打新，雖然這個(gè)打新的收益率在下降，但是它還是有一定的機(jī)制存在。這兩方面綜合考慮，可能AH股溢價(jià)指數(shù)在10%幾左右，A股這邊投資價(jià)值也有，這時(shí)候外資就會(huì)慢慢往這邊回流。包括最明顯的，中國(guó)平安前段時(shí)間又出現(xiàn)了折價(jià)，他是第一權(quán)重股，是一個(gè)代表。平安2017年漲的挺好的，今年驅(qū)動(dòng)力還在，畢竟過去三年復(fù)合增長(zhǎng)30%。只是暫時(shí)的新業(yè)務(wù)價(jià)值有一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)，有一個(gè)短暫的回調(diào)。細(xì)分來看，它的結(jié)構(gòu)是優(yōu)化的，新業(yè)務(wù)價(jià)值的利潤(rùn)率在上升，只是因?yàn)楸ＹM(fèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以它有一個(gè)短暫的回調(diào)，是正常的。

智通財(cái)經(jīng)APP：市場(chǎng)流傳“五窮六絕七翻身”這一說話，這時(shí)候應(yīng)該怎么操作?

徐志：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過，除去單邊上漲、單邊下跌的情況，波動(dòng)的市場(chǎng)基本上都符合“五窮六絕七翻身”。A股和H股好像都有這個(gè)特點(diǎn)。操作上，除非是出現(xiàn)2015年那種絕對(duì)高估的情況，不然是不理會(huì)的，還是選最優(yōu)秀的、最高性價(jià)比的標(biāo)的進(jìn)行投資。

智通財(cái)經(jīng)APP：2018年港股上半場(chǎng)已經(jīng)接近尾聲，那么下半場(chǎng)會(huì)如何演繹，哪些行業(yè)和個(gè)股會(huì)存在較大的機(jī)會(huì)?

徐志：短期內(nèi)很難說下半年是上漲還是下跌，但現(xiàn)在港股有一些很便宜的標(biāo)的出現(xiàn)，是很好的機(jī)會(huì)，比基建股，它已經(jīng)達(dá)到歷史最低的1%區(qū)間的估值了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想持續(xù)性的發(fā)展，基建肯定會(huì)發(fā)生一定的乘數(shù)效應(yīng)。基建今年的增速還是有，只是相比去年的增速下滑了一點(diǎn)，但估值已經(jīng)接近歷史最低，所以這是很便宜的區(qū)間。保險(xiǎn)也是，比如新華保險(xiǎn)基本上都達(dá)到0.5-0.6倍市含率，也是歷史最低。機(jī)會(huì)還是有的。

智通財(cái)經(jīng)APP：去年港股地產(chǎn)股集體爆發(fā)，很多地產(chǎn)股都出現(xiàn)了2倍以上的漲幅。但今年以來，港股地產(chǎn)股表現(xiàn)平淡，是不是港股地產(chǎn)股已經(jīng)失去了爆發(fā)性?

徐志：地產(chǎn)股去年漲幅大確實(shí)是因?yàn)榈凸赖暮車?yán)重，比如2016年靜態(tài)的估值，像恒大、融創(chuàng)這些基本上都在1倍PB左右，房地產(chǎn)有一個(gè)估值指標(biāo)叫做前瞻性PE，就是用當(dāng)年的銷售額乘以預(yù)估凈利潤(rùn)率，因?yàn)榉康禺a(chǎn)股有一個(gè)費(fèi)用前置、利潤(rùn)后置的特點(diǎn)在，所以除了用當(dāng)年的凈利潤(rùn)估值以外，可以看一下前瞻性PE，當(dāng)時(shí)是非常低的，可能也就是2倍、3倍。今年，第二梯隊(duì)(行業(yè)前50或者前100)地產(chǎn)股相對(duì)于第一梯隊(duì)的估值要低，他們現(xiàn)在前瞻性PE可能在4倍、5倍，有的在10倍，性價(jià)比更高一點(diǎn)，機(jī)會(huì)更大一點(diǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP：最看好的一只地產(chǎn)股?

徐志：中國(guó)金茂和金地商置、路勁基建這幾只。金茂和金地商置的邏輯其實(shí)是很像的，他們現(xiàn)在的前瞻性PE，一個(gè)是在3倍左右，另外一個(gè)在2倍左右，都是背靠央企，融資利率、融資成本都非常低，都在4.5%、4.6%左右。負(fù)債率低，比如說金地商置的的凈負(fù)債率2017年降到30%左右。土儲(chǔ)都非常豐富。綜合下，未來無論房地產(chǎn)市場(chǎng)走好還是走壞，這兩個(gè)的防御性很強(qiáng)，進(jìn)可攻、退可守，因?yàn)樗呢?fù)債率不高，融資成本也不高，現(xiàn)金也很多，土儲(chǔ)也很豐富。