干貨！2018年一季度港交所IPO回顧

本文編選自云鋒金融旗下有魚資訊，作者丁曉夕，余芳。

2017年港股IPO累計募資1290億港幣，在全球證券交易所中位列第四，僅次于紐交所、上交所和倫交所。雖然2017年港股市場未能蟬聯(lián)全球最大IPO市場的地位，但仍然表現(xiàn)不俗，不僅有國泰君安、眾安在線、閱文集團等大市值個股隆重登場，IPO數(shù)量也創(chuàng)歷史新高。

隨著港交所對新興公司上市機制的放寬，市場普遍預(yù)期2018年IPO的數(shù)目和融資額會大幅增加，我們就先來回顧一下2018年季度的港股市場IPO表現(xiàn)，是否已經(jīng)十分亮眼？

【總量規(guī)模篇】

2018年1季度香港共64家公司上市，其中31家在主板，33家在創(chuàng)業(yè)板上市。若與歷年1季度的上市數(shù)量相比，今年1季度的上市數(shù)量處于歷史高位，超過前兩年1季度上市數(shù)量的總和。

此外，通過2010年至2017年期間1-4季度新股數(shù)據(jù)，我們可以看到1季度的新股數(shù)量在年內(nèi)通常處于低位，4季度才是IPO的高峰期。而今年1季度新上市公司的數(shù)量已經(jīng)達到去年總量的38%，可以預(yù)見，2018年IPO數(shù)量有望再創(chuàng)新高。

值得注意的是，雖然今年1季度新股數(shù)量創(chuàng)新高，但融資總額卻不增反減：64家新上市的公司僅融得244億港元，較2017年1季度303億港元的融資總額下降了19.47%；如果以個股的平均融資額來看，更是大幅下降了49.67%。

所以“2018年是IPO大年”這樣的觀點，是否僅僅體現(xiàn)在上市公司數(shù)量上，而融資總額和2017年相比或許難以大幅增加，反而有可能出現(xiàn)下降？

其實，這點暫時無須擔心。首先，我們看歷年1-4季度融資總額表現(xiàn)，和新股數(shù)量的規(guī)律類似，1季度的融資額在年內(nèi)也處于較低的水平。2010-2017年的1季度融資額占全年融資總額的比例在6%-16%之間，所以2018年融資總額更多取決于后續(xù)2-4季度的新股融資表現(xiàn)。

其次，目前已經(jīng)有不少大盤股計劃年內(nèi)在香港上市，比如5月4日掛牌上市平安好醫(yī)生擬募資逾80億港元、映客直播也已遞交了招股書等，這些新興科技公司或許有機會讓2018年香港新股融資額創(chuàng)新高。

【首發(fā)表現(xiàn)篇】

我們首先看一下2010年-2018年1季度新股發(fā)行時的估值表現(xiàn)。平均來看，新股的首發(fā)市盈率水平整體高于恒生指數(shù)的市盈率水平。另外2015年-2018年1季度，恒生指數(shù)的市盈率基本處于當年所有新股首發(fā)市盈率25%分位的水平。也就是說，這是個“喜新厭舊”的資本市場，平均來看，總是給予新股比存量股更高的估值水平。

但是話又說回來，新股總有一天會變成老股，當整個二級市場的市盈率水平不在一個上升通道的時候，是否這也意味著新股估值的回落也是一個趨勢呢？

目前A股的首發(fā)定價基本限定于不高于23倍的PE，這導(dǎo)致投資者打新若成功基本等于中了彩票。但港股的首發(fā)定價各有千秋，上文圖4也可以看到香港新股首發(fā)市盈率的分布甚廣，故而投資者打新前也需多加斟酌。我們來看一下香港新股上市首日的表現(xiàn)。

下圖5是2010-2017年及2018年1季度期間，新股中的大盤股（上市首日市值高于50億港元）和小盤股（上市首日市值低于50億港元）上市首日平均超額收益率對比，對比的基準分別為上市當天恒生中型股指數(shù)和恒生小型股指數(shù)漲跌幅。

我們可以觀察到兩個明顯的趨勢：

（1）小盤股上市首日平均的超額收益率顯著為正，并且均大幅高于大盤股超額收益率，這說明小盤股上市首日表現(xiàn)整體跑贏了大盤指數(shù)，同時也優(yōu)于大盤股上市首日的整體表現(xiàn)。

（2）大盤股上市首日的平均超額收益率比較穩(wěn)健，基本在-2%-10%之間。

如果繼續(xù)持有下去，會有怎樣的收益？我們再來看一下后續(xù)的超額收益情況。下圖6-7是2010年-2018年1季度上市的所有大盤股和小盤股上市后30日超額收益率和上市首日超額收益的對比，參考線的右下方為上市30日后的超額收益率小于上市首日的超額收益率的新股（圖中顯示為橙點），另外距離參考線越遠代表上市30日后的超額收益較首日變動越大。

我們可以觀察到：雖然小盤股上市首日的超額收益表現(xiàn)亮眼，但大部分后續(xù)增長乏力，64%的新股上市30日的超額收益較首日均有一定程度的回調(diào)，且波動較大（距離參考線較遠）；同樣有59%的大盤股上市30日的超額收益較首日下降，但波動程度相對較?。ň嚯x參考線較近），表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

【行業(yè)個股篇】

按照GICS二級行業(yè)分類指標，2018年1季度上市數(shù)量前5的行業(yè)分別是消費者服務(wù)、耐用消費品與服裝、資本品、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、零售業(yè)?？梢园l(fā)現(xiàn)主要是以消費品類的行業(yè)為主。

我們也來看一下各行業(yè)的融資總額。2018年1季度房地產(chǎn)、銀行和消費者服務(wù)三大行業(yè)板塊累計融資總額占所有新股融資總額的73%，而2017年融資總額前三的行業(yè)分別是銀行、綜合金融和保險，累計達75%。

對比各個行業(yè)，2018年1季度融資總額同比顯著增加的是房地產(chǎn)行業(yè)，這主要得益于正榮地產(chǎn)和雅生活服務(wù)，二者的融資額分別為44.81億港元和41億港元，在今年1季度所有新股的融資額中位列第二和第三，僅次于甘肅銀行68.43億港元的融資額。

打新的投資者或許更關(guān)注新股的漲幅排名。由于2018年1季度新股的市值均較小，按上市首日的市值來看，僅6家公司的市值大于50億港元。我們考察上市首日市值大于10億港元的新股表現(xiàn)，在新股首日漲幅排名前五的公司（下圖）中，毛記葵涌以逾4倍的漲幅位居第一，排名第二的賓仕國際首日漲幅也將近3倍。

但是上市5日后，這5只新股首日的漲幅基本回吐。毛記葵涌、賓仕國際、歐化和阜博集團盡數(shù)回吐，反跌9%-51%，但?，斞劭粕鲜?日后仍大漲逾1.5倍。

【政策展望篇】

港交所4月24日正式發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的咨詢總結(jié)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司、尚未盈利的生物科技公司赴港上市。新的上市規(guī)則將于4月30日生效，正式接納相關(guān)上市申請。上市條件的放寬，將會吸引眾多信息技術(shù)行業(yè)和生物科技行業(yè)的公司赴港上市，我們來看一下具體的情況。

1. 信息技術(shù)股

由于科技公司在發(fā)展過程中需要一般引入投資人，會導(dǎo)致原始管理層的股權(quán)被稀釋，所以創(chuàng)始人傾向選擇允許同股不同權(quán)的交易所來上市，以維持對公司的控制權(quán)。當年，港交所因為同股同權(quán)制度的上市限定錯失了阿里巴巴，現(xiàn)對投票權(quán)架構(gòu)做出改革以期吸引更多科技股赴港上市。

對標美國，香港科技股的比例確實還有很大的提升空間，美股中信息技術(shù)行業(yè)市值占比為23.95%，而信息技術(shù)行業(yè)僅占香港證券市場總市值的13.08%。如果僅考慮同股不同權(quán)的公司，美國同股不同權(quán)的中概股占總數(shù)量10.53%左右，占總市值29.2%，相當于香港市場總市值的22%。

不少獨角獸級別的科技股已經(jīng)有所行動，平安好醫(yī)生將于5月4日掛牌上市；映客直播3月26日也正式向港交所遞交了IPO招股書。此外，小米、螞蟻金服、陸金所、微醫(yī)貓眼電影、騰訊音樂、快手等科技巨頭均傳出要在2018年赴港IPO。根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2018第一季度胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》，這些企業(yè)的估值都在10億美元以上，或許可以彌補當年錯失阿里巴巴的遺憾。

同時，港交所也鼓勵已在國外上市的同股不同權(quán)企業(yè)來香港二次上市，只要新經(jīng)濟企業(yè)的市值達到100億元，可沿用第一上市地區(qū)的同股不同權(quán)架構(gòu)。這一政策落地后，將意味著已經(jīng)在海外上市阿里巴巴、京東等，都有機會在不進行架構(gòu)重組的情況下直接在港交所進行二次上市。

2. 生物醫(yī)藥股

國際上主要的證券交易所已經(jīng)逐步放寬了生物科技公司的上市要求，比如美國的納斯達克、英國的倫交所和德國的法蘭克福交易所等，現(xiàn)港交所也正式為生物科技行業(yè)提供“融資福利”，這將會吸引不少生物科技公司赴港上市，尤其是擁有亞洲市場的海外公司和中國的生物科技公司。比如瑞士生物制藥公司BioLingus曾在香港生物科技峰會上表示，計劃未來12個月在香港上市，因為香港靠近全世界最大的糖尿病患者市場，而公司主要研發(fā)口服的糖尿病生物藥劑。

另外由比爾·蓋茨和亞馬遜CEO杰夫·貝索斯投資的生物科技公司Grail也傳計劃在香港IPO，計劃最多募資5億美元。雖然Grail目前尚未有商業(yè)化產(chǎn)品推出示，但預(yù)計首款癌癥檢測產(chǎn)品(鼻咽癌檢測)將于2018年推出。

此外，還有復(fù)宏漢霖、上海天士力藥業(yè)、華領(lǐng)醫(yī)藥、永泰生物等生物科技公司，均曾被媒體報道可能會在香港IPO。隨著上市制度改革的逐步落地，獨角獸級別的生物科技公司將陸續(xù)把目光轉(zhuǎn)向香港，港股或?qū)⑽齺砀嗟暮Ｍ馍锟萍脊尽?/p>

雖然2017年港股市場未能蟬聯(lián)全球第一大證券交易所的寶座，但市場普遍認為，隨著港交所上市制度改革的逐步落地，生物科技公司和信息科技公司將成為香港IPO市場新的增長點，2018年香港IPO的規(guī)模將大幅增長。例如，畢馬威預(yù)計香港2018年集資總額將達到2500億港元；德勤認為2018年香港IPO集資約1600億至1900億；普華永道則預(yù)計預(yù)期港股2018年全年總集資額可達2000億至2500億港元，并重奪全球IPO市場第一位。

【小結(jié)】

今年1季度融資額雖然表現(xiàn)欠佳，較2017年同期下降了19.47%，但IPO的數(shù)量高達64家，創(chuàng)歷史新高。另外對標港股的歷史表現(xiàn)，1季度往往不是全年上市的高峰期，后續(xù)2-4季度的新股融資表現(xiàn)有望再創(chuàng)新高。而且4月30日港交所的上市新規(guī)開始生效，港交所將正式接受包括同股不同權(quán)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司、尚未盈利的生物科技公司的上市申請。今年港交所的IPO表現(xiàn)將十分令人期待。

此外需要留意的是，雖然新股上市首日平均超額收益率表現(xiàn)優(yōu)異，但后續(xù)存在回落的趨勢。2018年，各類新經(jīng)濟公司或?qū)⒌顷懜酃墒袌?，投資者們是否做好盡調(diào)和打新準備了呢？

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