PPI維持下行，價格拉動減弱——1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評

報告摘要

1.事件：工業(yè)企業(yè)利潤增速回落

1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤9689億元，同比增長16.1%，較去年全年下降4.9個百分點。

2.工業(yè)企業(yè)利潤基本情況

從所有制看，1-2月國企利潤累計同比增長29.6%，明顯高于其他類型企業(yè)。集體企業(yè)盈利增速改善（-8.5%升至2.8%），其他類型企業(yè)增速回落，國企（45.1%降至29.6%）、私企（11.7%降至10%）、股份制（23.5%降至21%）、外商（15.8%降至2%）。

從三大行業(yè)看，1-2月采礦業(yè)（42.1%）較去年全年下降219.5個百分點，制造業(yè)（12.5%）較去年全年下降5.7個百分點，電熱氣水（35.2%）較去年全年提高45.9個百分點。

從行業(yè)鏈看，1-2月利潤改善幅度為上游（15.8%）>下游（-6.04%）>中游（-6.40%）。

3.盈利回落的原因和走勢分析

（一）原因：工業(yè)企業(yè)利潤回落主要受價格影響

工業(yè)利潤回落因“量升價跌”，價格回落起主導(dǎo)作用。從量看，工業(yè)增加值（7.2%）較去年增長1個百分點，1-2月份發(fā)電量、耗煤量齊升。從價看，2月PPI（3.7%）較上月降0.6個百分點，連續(xù)4 個月回落。

（二）走勢：預(yù)期2018年P(guān)PI維持下行，拖累工業(yè)利潤

工業(yè)企業(yè)利潤走勢主要取決于工業(yè)產(chǎn)品價格變化，而2018年價格的主導(dǎo)因素逐步從供給方轉(zhuǎn)向需求方。目前供給側(cè)改革已取得一定成效，工業(yè)產(chǎn)能利用率明顯提升，2017年產(chǎn)能利用率為77%，是2012年以來的最高位；產(chǎn)能過剩行業(yè)庫存去化明顯。隨著供給側(cè)改革力度邊際弱化，未來的價格將更多取決于終端需求的變化。受地產(chǎn)投資增速持續(xù)性減弱、基建穩(wěn)中趨降、出口邊際弱化等影響，終端需求總體走弱。預(yù)期2018年P(guān)PI維持下行，工業(yè)利潤改善進一步放緩。

4.其他工業(yè)企業(yè)效益指標(biāo)

企業(yè)資產(chǎn)運用能力減弱。1-2月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為17.4天，較2017年增加3天；應(yīng)收賬款平均回收期為47.4天，較2017年增加8.3天。

成本開始下降。1-2月每百元主營業(yè)務(wù)收入中的成本為83.98元，較前值減少0.94元；資產(chǎn)負債率為56.30%，前值55.50%。

庫存周期去庫存階段未結(jié)束。1-2月產(chǎn)成品庫存同比增長8.6%，較前值增加0.1個百分點。

5.風(fēng)險提示

地產(chǎn)投資增速持續(xù)性不強，供給側(cè)改革重新趨嚴

一、工業(yè)企業(yè)利潤基本情況

從所有制、三大門類和上下游行業(yè)鏈三個角度，對1-2月工業(yè)企業(yè)盈利的基本情況進行分析。從所有制看，國企盈利高于其他類型企業(yè)，同比增長29.6%，集體企業(yè)盈利增速改善，同比從去年全年的-8.5%升至2.8%。從三大門類看，采礦業(yè)、制造業(yè)盈利放緩，電熱氣水利潤改善顯著。從行業(yè)鏈看，改善幅度為上游（15.8%）>下游（-6.04%）>中游（-6.40%）。

（一）所有制：國企盈利高于其他類型企業(yè)，集體企業(yè)盈利增速改善

國企盈利高于其他類型企業(yè)。1-2月國企利潤累計同比增長29.6%，依然明顯高于其他類型（集體2.8%、股份制21%、外商2%、私營10%）。

集體企業(yè)盈利增速改善，其他類型企業(yè)增速回落。1-2月集體企業(yè)利潤（36.9億元）增速改善，同比從去年全年的-8.5%升至2.8%。其他企業(yè)盈利增速回落，私營企業(yè)（2830.8億元）同比從去年全年的11.7%降至10%，股份制企業(yè)（6829.5億元）同比從23.5%降至21%，外商（2259.6億元）同比從15.8%降至2%，國企利潤（2918.1億元）同比從45.1%降至29.6%。

（二）三大門類：采礦業(yè)、制造業(yè)盈利放緩，電熱氣水盈利改善

采礦業(yè)、制造業(yè)盈利改善放緩，電熱氣水扭虧為盈。1-2月份采礦業(yè)利潤877.9億元，同比增長42.1%，較去年全年下降219.5個百分點。制造業(yè)利潤8100億元，同比增長12.5%，較去年全年下降5.7個百分點。電熱氣水利潤711.1億元，同比增長35.2%，較去年全年提高45.9個百分點。

（三）行業(yè)鏈：上中下游利潤增速全面回落

從利潤改善幅度看，上游>下游>中游，1-2月，上、中、下游利潤累計同比分別為15.8%、-6.40%和-6.04%。

上中下游利潤增速全面回落。上游利潤明顯回落。1-2月上游利潤877.90億元，同比增長15.80%，前值151.30%。其中，煤炭開采（同比290.50%降至19.60%）、黑色礦采（43.80%降至-20.80%）盈利大幅回落。

中游利潤持續(xù)走弱。1-2月中游利潤4313.50億元，同比下降6.40%，較去年全年下降18.21個百分點。其中，降幅較大的有黑色加工（177.80%降至97.70%）、化纖（38.30%降至-18.90%）、有色加工（28.60%降至-11.90%）。

下游利潤持續(xù)受擠壓。1-2月下游利潤4483.50億元，同比下降6.04%，較去年全年下降5.64個百分點。利潤改善較大的是電熱生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（-15.40%升至38.30%）、醫(yī)藥（17.80%升至37.30%）、煙草（-6.3%升至8.00%），降幅較大的有計算機（22.90%降至-8.20%）、鐵路、船舶、航空航天（-1.10%降至-22.30%）。