中信證券：市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒀永m(xù) 銀行股息交易仍有空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，近期銀行板塊延續(xù)向好行情，資金持續(xù)青睞國(guó)有大行，行業(yè)指數(shù)上周創(chuàng)下年內(nèi)新高;周五出現(xiàn)回調(diào)，市場(chǎng)高度關(guān)注后續(xù)行情走勢(shì)。預(yù)計(jì)二季度銀行經(jīng)營(yíng)景氣度穩(wěn)定，擴(kuò)表策略審慎，息差走勢(shì)符合預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)格局穩(wěn)定。板塊投資來(lái)看，前期多方政策發(fā)力，有助改善銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，銀行股估值提升更具基本面支撐，進(jìn)一步夯實(shí)分紅收益空間確定性。個(gè)股方面，推薦兩條主線：1)穩(wěn)健打底，產(chǎn)品邏輯下高分紅、估值波動(dòng)小的大行更具配置價(jià)值;2)成長(zhǎng)進(jìn)攻：增長(zhǎng)邏輯下，具備持續(xù)阿爾法的公司更有估值提升空間。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

二季度板塊業(yè)績(jī)前瞻：景氣度穩(wěn)定。

1)規(guī)模：擴(kuò)表策略保持審慎。社融同比增速由8.7%(24Q1)下降至5月的8.4%，銀行資產(chǎn)投放同步于金融數(shù)據(jù)趨勢(shì)，禁止手工補(bǔ)息、信貸需求均對(duì)投放產(chǎn)生約束。

2)定價(jià)：息差預(yù)期穩(wěn)定。2024年2月調(diào)降5年期LPR25bps，盡管貸款重定價(jià)仍在延續(xù)，但“手工補(bǔ)息”監(jiān)管有利負(fù)債成本節(jié)約，預(yù)計(jì)息差環(huán)比降幅在1-2bps。

3)風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)不良新生成情況未有惡化。對(duì)公板塊，重點(diǎn)領(lǐng)域(房地產(chǎn)/城投)上半年無(wú)大型主體增量出險(xiǎn)情況;零售板塊，2024年前5月消費(fèi)貸/信用卡/按揭ABS年化違約率高位小幅提升;綜合對(duì)公及零售，預(yù)計(jì)不良新生成整體平穩(wěn)。

整體而言，預(yù)計(jì)上半年?duì)I收和盈利增速較1季度數(shù)據(jù)變化不大，景氣度保持穩(wěn)定。

6月以來(lái)行情回顧：板塊紅利屬性持續(xù)演繹，資金持續(xù)青睞國(guó)有大行。

1)板塊量?jī)r(jià)表現(xiàn)良好。本周銀行(中信)指數(shù)走勢(shì)基本平穩(wěn)，周內(nèi)創(chuàng)下年內(nèi)新高，突破5月末高點(diǎn)位置。7月以來(lái)，銀行(中信)指數(shù)日均成交額較6月提升8.5%至197.5億元，成交活躍水平維持高位。

2)南下資金大幅增持國(guó)有大行，北上資金持倉(cāng)有所分化。6月以來(lái)，南下資金增持港股內(nèi)銀超過(guò)55億股，南下資金持倉(cāng)占比提升0.8pcts至11.2%。其中，中國(guó)銀行/建設(shè)銀行/工商銀行分別增持19.8億股/14.7億股/13.7億股，合計(jì)占比86%，高股息擴(kuò)散至港股銀行板塊的趨勢(shì)明顯。截止7月5日，北上資金銀行持倉(cāng)較6月初下降1.3億股，持倉(cāng)占比小幅下降0.1pcts至2.3%;其中，國(guó)有四大行均為增持，其中建設(shè)銀行/工商銀行增持股數(shù)均超過(guò)1億股。

板塊投資空間如何看待?市場(chǎng)風(fēng)格的背后，是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期背景下，金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比再平衡的結(jié)果。

在低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品作為增量財(cái)富AUM的主要背景下，配置銀行股資金來(lái)源相對(duì)確定。當(dāng)前，銀行(中信)指數(shù)股息率(2023年)在5.3%左右，若股息率由當(dāng)前水平下降至4%左右，對(duì)應(yīng)估值提升空間超過(guò)25%，PB估值修復(fù)至0.8x左右，因此配置銀行股仍需基本面支撐。銀行股估值大幅低于1倍PB，隱含投資者對(duì)于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期遠(yuǎn)高于實(shí)際財(cái)報(bào)數(shù)據(jù);因此，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期修復(fù)對(duì)于估值提升的作用力遠(yuǎn)強(qiáng)于業(yè)績(jī)?cè)鏊?，估值提升具備底層基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行;銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化;監(jiān)管與行業(yè)政策超預(yù)期變化;區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣下行;各公司發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。