華泰證券A股策略：以A50為底倉(cāng) 關(guān)注供給收縮的方向

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研報(bào)稱，近期市場(chǎng)缺乏新的變量因素，政策預(yù)期較低，但指數(shù)層面下行風(fēng)險(xiǎn)或較為有限，當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隱含的國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售保守預(yù)期、美元指數(shù)預(yù)期或已形成超調(diào)，資金面/估值面/政策面共同指示年中日歷或仍可期待。

配置上：1)宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力保持ROE中樞平穩(wěn)卻沿ROE下行定價(jià)的資產(chǎn)—A50資產(chǎn)或仍為中期配置的底倉(cāng)選擇;2)行業(yè)層面，家電/食飲/物流/出版為代表的消費(fèi)白馬也具備上述特征;3)前期強(qiáng)勢(shì)的出口資產(chǎn)受到基本面及情緒影響下有所回調(diào)，業(yè)績(jī)披露期，挖掘供給收縮切換的行業(yè)，或主要集中在消費(fèi)電子/養(yǎng)殖/制冷劑/煤化工等細(xì)分環(huán)節(jié)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

市場(chǎng)觀察：空間/節(jié)奏/預(yù)期三維度指引7月日歷效應(yīng)可期

上周A股市場(chǎng)量能萎縮，兩市成交額回落至6000億，政策博弈(海外降息預(yù)期→貴金屬、國(guó)內(nèi)政策利好→免稅)、超跌反彈(ST股)仍是市場(chǎng)挖掘短期主題的考量因素，但其結(jié)構(gòu)演繹缺乏趨勢(shì)。向后看，空間/節(jié)奏/預(yù)期三維度判斷市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)或較為有限，空間維度，①估值分化系數(shù)快速收斂至2020年以來(lái)均值-1x標(biāo)準(zhǔn)差附近，其回落至歷史低位通常是市場(chǎng)見底的信號(hào)之一;②ERP回升至2020年以來(lái)次高點(diǎn);節(jié)奏維度上，Q3 M1或有所回落(財(cái)政傳導(dǎo)時(shí)間9M→Q3信用派生回暖+二手房成交回暖)，7月日歷效應(yīng)可期;預(yù)期端，市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期較低，上行風(fēng)險(xiǎn)或高于下行風(fēng)險(xiǎn)。

出口鏈資產(chǎn)周期頂或前移，挖掘基本面改善的資產(chǎn)

上周前期強(qiáng)勢(shì)的出口鏈資產(chǎn)有所回調(diào)，情緒端或主要受到海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，與此同時(shí)，基本面高頻指標(biāo)指示出口鏈周期見頂?shù)臅r(shí)間或有所前移，紅利作為出口鏈底倉(cāng)的替代性資產(chǎn)，近期交易熱度再度上升至階段性的高位。因此在配置層面，更建議在基本面改善的邏輯鏈條上做進(jìn)一步發(fā)掘，方向從需求改善向供給收縮切換。從24H1業(yè)績(jī)預(yù)告中定性來(lái)看，截至7月6日，全A中報(bào)的業(yè)績(jī)披露率僅為2%，但部分環(huán)節(jié)供給側(cè)優(yōu)化→業(yè)績(jī)回升的線索顯現(xiàn)。

24H1業(yè)績(jī)預(yù)告顯示基本面改善的重要線索或?yàn)楣┙o收縮

①上游周期，受供給收縮影響，價(jià)格或保持相對(duì)高位的石油行業(yè)業(yè)績(jī)或小幅回暖;②中游材料，需求驅(qū)動(dòng)的建材表現(xiàn)或仍較為疲軟，業(yè)績(jī)或有所回落;化工較為分化，供需格局較優(yōu)的煤化工/制冷劑業(yè)績(jī)或回升，而部分新材料如薄膜等或受去庫(kù)影響，業(yè)績(jī)承壓;③中游制造中，新能源仍在去庫(kù)進(jìn)程中，隔膜等庫(kù)存累積行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比或回落，光伏價(jià)格低位→供需仍待優(yōu)化，但汽車輕量化/自動(dòng)駕駛、線纜等或有所表現(xiàn);④消費(fèi)品中，養(yǎng)殖受益于供給側(cè)收縮→二季度豬價(jià)回暖，表現(xiàn)相對(duì)較好;⑤TMT：消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈中供需改善，稼動(dòng)率回升，AI催化下，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)或也有一定改善預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外大選不確定性，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售及中報(bào)業(yè)績(jī)不符預(yù)期。