中金：維持中國動向(03818)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價降至0.38港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中國動向(03818)“跑贏行業(yè)”評級，考慮公司投資業(yè)務(wù)波動影響，F(xiàn)Y25/26年EPS預(yù)測自0.05/0.05元下調(diào)至-0.04/0.02元，目標(biāo)價下調(diào)17%至0.38港元。公司FY24收入同增4%至17億元，歸母凈利潤虧損6.4億元(FY23盈利1.1億元)低于該行預(yù)期，主要因投資業(yè)務(wù)虧損拖累(服裝業(yè)務(wù)扭虧至盈利0.9億元)。公司宣派末期特別股息人民幣0.51分/股。管理層計劃繼續(xù)推動單店質(zhì)量提升，關(guān)閉低效門店并整改提升核心店鋪店效，進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。

中金主要觀點如下：

線下店效大幅改善帶動收入增長。

2HFY24公司收入同比增長7%至9.7億元，其中Kappa品牌收入同增5%至9.0億元。分業(yè)務(wù)看，零售/批發(fā)收入分別同比-5%/+21%，占公司總收入的52%/41%。期內(nèi)公司持續(xù)推動渠道效率提升，加強(qiáng)運營管理，零售/批發(fā)分別凈開3/7家。FY24線下店效同比提升20-30%低段。分渠道看，2HFY24線下/線上收入分別同比+7%/-6%，占公司總收入的78%/15%。其他業(yè)務(wù)收入同比增長53%，占公司總收入的7%。

投資分部虧損拖累業(yè)績表現(xiàn)。

截至3月末，公司共持有現(xiàn)金與投資78億元，其中49%為金融資產(chǎn)投資，現(xiàn)金及等價物占比達(dá)33%，在波動的環(huán)境下資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化(FY23末現(xiàn)金及等價物占比26%)。2HFY24投資分部虧損2.3億元(vs. 2HFY23收益4.6億元)，其中金融資產(chǎn)公允價值變動虧損2.8億元。

折扣優(yōu)化帶動毛利率提升，存貨周轉(zhuǎn)、經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

2HFY24公司存貨減值撥回0.2億元(2HFY23撥回0.1億元)，扣除存貨減值撥回前毛利率66%，同比提升3.4ppt(撥回后同增3.6ppt)，主要受益于零售折扣好轉(zhuǎn)。2HFY24銷售費用率60%，同比基本持平;管理費用率同增3.8ppt至10%，主要因雇員薪酬及福利開支增加。經(jīng)營利潤率受投資分部拖累下滑至-32%(服裝分部同增2.2ppt至3%)。截至3月末，庫存凈值同降15%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同降12天至206天。FY24經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增長96%至2.0億元。

風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期，改革不及預(yù)期，投資收益波動。