中金：維持北森控股(09669)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持北森控股(09669)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，2025及2026財(cái)年盈利預(yù)測(cè)基本不變。考慮估值中樞下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至6港元。公司2024財(cái)年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，收入同比增長(zhǎng)13.8%至8.55億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損由2023財(cái)年的3.01億元收窄至2024財(cái)年的1.05億元，均符合公司此前的盈利警告以及市場(chǎng)預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

下游需求邊際回暖，增長(zhǎng)如期修復(fù)。

得益于均衡的客戶群體行業(yè)分布以及領(lǐng)先的一體化解決方案能力，公司在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中增長(zhǎng)韌性凸顯，2024財(cái)年ARR增速由2023財(cái)年的12%逐步恢復(fù)至16%；其中，云端HCM解決方案客戶總數(shù)同比增長(zhǎng)8.1%至5,532家，客均ARR同比增長(zhǎng)7.7%至13.7萬(wàn)元。公司積極推動(dòng)新客戶多模塊售賣以及老客戶增購(gòu)，截至2024年3月31日，購(gòu)買兩個(gè)及以上模塊的客戶ARR占比約72%，客戶平均購(gòu)買模塊數(shù)由上年的1.6個(gè)增加至1.8個(gè)，存量客戶訂閱收入留存率達(dá)106%。

展望2025財(cái)年，公司將圍繞以下方面推進(jìn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：1）全面支撐中國(guó)企業(yè)出海，公司產(chǎn)品將于2024年9月前在多語(yǔ)言、多時(shí)區(qū)、多幣種、出海合規(guī)等方面做場(chǎng)景化能力設(shè)計(jì)，2）打造面向大型企業(yè)干部管理的“人才數(shù)位化”產(chǎn)品，3）推出更懂人才的AI場(chǎng)景并推進(jìn)“AI面試官”商業(yè)化，4）持續(xù)聚焦央國(guó)企和大客戶戰(zhàn)略，進(jìn)一步提升Core HCM解決方案在萬(wàn)人員工規(guī)模以上客戶中的覆蓋厚度，5）積極發(fā)展生態(tài)伙伴，強(qiáng)化解決方案及項(xiàng)目交付能力。該行預(yù)計(jì)，公司2025財(cái)年ARR增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提速。

虧損持續(xù)收窄。

得益于公司流程組織變革和運(yùn)營(yíng)體系完善，公司經(jīng)調(diào)整毛利率同比改善7.6個(gè)百分點(diǎn)至64.0%；其中，云端HCM解決方案經(jīng)調(diào)整毛利率同比改善約3.8個(gè)百分點(diǎn)至78.8%，專業(yè)服務(wù)經(jīng)調(diào)整毛利率同比大幅改善約12.5%至22.0%。得益于管理、產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)效率提升，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比大幅收窄27.7%至-12.3%。展望2025財(cái)年，該行預(yù)計(jì)公司經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損有望進(jìn)一步收窄至10%以內(nèi)。

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。划a(chǎn)品迭代不及預(yù)期。