中金：維持滔搏(06110)“跑贏行業(yè)”評級 目標價降至5.58港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏行業(yè)”評級，F(xiàn)Y25/26 EPS預(yù)測0.39/0.42元。考慮到近期消費環(huán)境波動、港股估值中樞下移，目標價下調(diào)19%至5.58港元。公司1QFY25(2024年3月至5月)零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑中單位數(shù)，直營門店毛銷售面積同比減少0.5%，較2月底減少1.4%。

中金主要觀點如下：

1QFY25高基數(shù)下銷售同比下滑，線上增速好于線下。

今年以來終端消費需求較為波動，線下客流承壓，同時受到主力品牌部分產(chǎn)品到貨節(jié)奏調(diào)整及去年同期高基數(shù)影響，1QFY25滔搏零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑中單位數(shù)。分渠道來看，公司持續(xù)加強全域經(jīng)營，有效彌補線下客流的損失，季內(nèi)線上同比增速快于線下，直營渠道中線上銷售占比提升至30%以上(vs. 1QFY24及FY24占比僅20-30%中段)，其中內(nèi)容電商表現(xiàn)最為亮眼。品牌方面，主力品牌Nike、adidas近期均已開始進行奧運相關(guān)營銷和新品上市;新品牌方面公司積極拓展新客戶，近期與Columbia展開合作，擴大戶外品牌版圖，預(yù)計將于7月開出首家品牌門店。

毛銷售面積同比小幅下滑，聚焦單店質(zhì)量提升。

1QFY25末滔搏直營門店毛銷售面積同比減少0.5%，環(huán)比2月末減少1.4%，單店面積有所提升。FY25公司計劃以單店提質(zhì)增效為發(fā)展重心，通過線下門店的全域化拓展(將內(nèi)容電商、私域等線上渠道作為線下門店的增量)提升單店店效。

庫存保持一貫健康水平，零售折扣略有加深。

滔搏一直保持著嚴格的存貨管理，截至5月末庫銷比為4-5個月，環(huán)比上季度末基本持平;庫存總額同比略有增加，主要因新品到貨;庫齡結(jié)構(gòu)保持健康，新品占比約80%。1QFY25零售折扣同比略有加深，主因線上渠道占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性影響。

風(fēng)險

零售環(huán)境不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，主力品牌銷售放緩。