申萬宏源：美國大選的宏觀意義

主要內(nèi)容

美國大選首次辯論拜登表現(xiàn)不佳，特朗普支持率提升。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月27日，2024年美國大選首場電視辯論舉行。總結(jié)來說，特朗普和拜登在辯論上對社會(huì)、經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了爭鋒相對的辯論，前者如邊境政策、黑人群體政策、墮胎政策，后者如關(guān)稅、富人稅、教育醫(yī)療投資等。在經(jīng)濟(jì)方面的政策兩人所言并無新意，仍是特朗普支持“提高關(guān)稅+企業(yè)減稅”的組合，而拜登支持“給富人、企業(yè)加稅+醫(yī)療教育投資”。重點(diǎn)在辯論內(nèi)容之外：拜登現(xiàn)場表現(xiàn)口齒不清，嗓音沙啞，重挫選民信心，特朗普支持率提升。既然此次辯論在實(shí)質(zhì)內(nèi)容上并無太大新意，那么重點(diǎn)更多則在于兩位總統(tǒng)候選人的表現(xiàn)上，從這一方面，特朗普明顯強(qiáng)于拜登，不但表現(xiàn)得相對冷靜(2020年辯論前車之鑒)，而且明顯較拜登聲音更為洪亮。值得注意的是，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策組合被市場認(rèn)為更可能推升通脹，導(dǎo)致此次辯論之后美元指數(shù)進(jìn)一步上升。此次辯論給未來創(chuàng)造了一大可能性，即民主黨是否會(huì)更換總統(tǒng)候選人，需要關(guān)注8月19-22日的民主黨大會(huì)，而下一次辯論將于9月份舉行。

特朗普or拜登?明年宏觀假設(shè)可能截然不同。除了美聯(lián)儲(chǔ)能否開啟降息之外，今年下半年的美國大選或是能夠影響未來全球宏觀趨勢的唯一重要事件，不可謂不重要，而且在兩人當(dāng)選的不同情景之外，還可能有分裂的國會(huì)這一組合，主要影響如下：1)特朗普+統(tǒng)一國會(huì)：特朗普的核心經(jīng)濟(jì)政策主張是“提高關(guān)稅+企業(yè)減稅”，這最直接的影響將會(huì)是更高的美國通脹，更高的市場利率水平，更鷹的美聯(lián)儲(chǔ)，更高的美元指數(shù)，但根據(jù)上一任期經(jīng)驗(yàn)，特朗普偏好弱美元(改善美國企業(yè)競爭力)、低利率，因此特朗普再次當(dāng)選或會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性形成一定沖擊。此外，特朗普對移民政策的態(tài)度相對拜登更緊，可能是推升后續(xù)通脹中樞的，但同時(shí)特朗普又傾向于更少干預(yù)俄烏沖突、巴以沖突，疊加共和黨對于原油增產(chǎn)的預(yù)期，這兩者又是能夠改善通脹的，多重因素影響可能會(huì)使得市場預(yù)期波動(dòng)更大。2)拜登+統(tǒng)一國會(huì)：拜登的核心經(jīng)濟(jì)政策“給富人、企業(yè)加稅+醫(yī)療教育投資”，相比特朗普的主張，這一組合更有利于美國通脹的回落，指向更低的市場利率水平，更鴿的美聯(lián)儲(chǔ)。但相對特朗普，拜登不一定真的會(huì)大幅縮減赤字，維持經(jīng)濟(jì)健康的硬性需求可能會(huì)導(dǎo)致拜登“口是心非”，近期CBO上調(diào)美國FY24赤字預(yù)測便是例子。3)拜登or特朗普+分裂國會(huì)：在分裂國會(huì)組合下，無論是拜登，還是特朗普，都很難將自身政策主張通過國會(huì)，一個(gè)鮮明的例子就是拜登任內(nèi)的“三大法案”(基建、芯片、通脹縮減)均是在2022年中期選舉結(jié)束之前通過的。

美國5月耐用品訂單、PCE通脹的冰火兩重天。在本周的總統(tǒng)辯論熱點(diǎn)之外，最新公布的美國幾個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成了較大反差，分別為強(qiáng)于市場預(yù)期的耐用品新訂單，以及回落的美國PCE通脹，但兩者并不矛盾。首先，美國耐用品新訂單同比-1.5%，超市場預(yù)期強(qiáng)勁，可能更多反映美國上游制造商補(bǔ)庫存，以及前兩年美國制造業(yè)建筑投資(半導(dǎo)體建廠)的滯后影響。另一方面，市場對于美國PCE通脹同比回落至2.6%實(shí)際上并不意外，在5月較弱的CPI和PPI公布之后，市場已經(jīng)對2.6%左右的PCE通脹形成充分預(yù)期，我們認(rèn)為在四季度之前美國居民收入——消費(fèi)循環(huán)相較去年的走弱或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)降息可能性提升，但四季度可能將面臨房租(房價(jià)傳導(dǎo))、核心非耐用品(進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo))回升的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：日本零售、工業(yè)生產(chǎn)同比回升;新興市場跟蹤：5月韓國CPI同比回落;全球宏觀日歷：關(guān)注美國6月就業(yè)數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。

以下為正文

美國大選的宏觀意義

1.美國大選首次辯論拜登表現(xiàn)不佳，特朗普支持率提升

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月27日，2024年美國大選首場電視辯論舉行?？偨Y(jié)來說，特朗普和拜登在辯論上對社會(huì)、經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行了爭鋒相對的辯論，前者如邊境政策、黑人群體政策、墮胎政策，后者如關(guān)稅、富人稅、教育醫(yī)療投資等。在經(jīng)濟(jì)方面的政策兩人所言并無新意，仍是特朗普支持“提高關(guān)稅+企業(yè)減稅”的組合，而拜登支持“給富人、企業(yè)加稅+醫(yī)療教育投資”。

重點(diǎn)在辯論內(nèi)容之外：拜登現(xiàn)場表現(xiàn)口齒不清，嗓音沙啞，重挫選民信心，特朗普支持率提升。既然此次辯論在實(shí)質(zhì)內(nèi)容上并無太大新意，那么重點(diǎn)更多則在于兩位總統(tǒng)候選人的表現(xiàn)上，從這一方面，特朗普明顯強(qiáng)于拜登，不但表現(xiàn)得相對冷靜(2020年辯論前車之鑒)，而且明顯較拜登聲音更為洪亮。值得注意的是，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策組合被市場認(rèn)為更可能推升通脹，導(dǎo)致此次辯論之后美元指數(shù)進(jìn)一步上升。

此次辯論給未來創(chuàng)造了一大可能性，即民主黨是否會(huì)更換總統(tǒng)候選人，需要關(guān)注8月19-22日的民主黨大會(huì)，而下一次辯論將于9月份舉行。

2.特朗普or拜登?明年宏觀假設(shè)可能截然不同

除了美聯(lián)儲(chǔ)能否開啟降息之外，今年下半年的美國大選或是能夠影響未來全球宏觀趨勢的唯一重要事件，不可謂不重要，而且在兩人當(dāng)選的不同情景之外，還可能有分裂的國會(huì)這一組合，主要影響如下：

1)特朗普+統(tǒng)一國會(huì)：特朗普的核心經(jīng)濟(jì)政策主張是“提高關(guān)稅+企業(yè)減稅”，這最直接的影響將會(huì)是更高的美國通脹，更高的市場利率水平，更鷹的美聯(lián)儲(chǔ)，更高的美元指數(shù)，但根據(jù)上一任期經(jīng)驗(yàn)，特朗普偏好弱美元(改善美國企業(yè)競爭力)、低利率，因此特朗普再次當(dāng)選或會(huì)對美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性形成一定沖擊。此外，特朗普對移民政策的態(tài)度相對拜登更緊，可能是推升后續(xù)通脹中樞的，但同時(shí)特朗普又傾向于更少干預(yù)俄烏沖突、巴以沖突，疊加共和黨對于原油增產(chǎn)的預(yù)期，這兩者又是能夠改善通脹的，多重因素影響可能會(huì)使得市場預(yù)期波動(dòng)更大。

2)拜登+統(tǒng)一國會(huì)：拜登的核心經(jīng)濟(jì)政策“給富人、企業(yè)加稅+醫(yī)療教育投資”，相比特朗普的主張，這一組合更有利于美國通脹的回落，指向更低的市場利率水平，更鴿的美聯(lián)儲(chǔ)。但相對特朗普，拜登不一定真的會(huì)大幅縮減赤字，維持經(jīng)濟(jì)健康的硬性需求可能會(huì)導(dǎo)致拜登“口是心非”，近期CBO上調(diào)美國FY24赤字預(yù)測便是例子。

3)拜登or特朗普+分裂國會(huì)：在分裂國會(huì)組合下，無論是拜登，還是特朗普，都很難將自身政策主張通過國會(huì)，一個(gè)鮮明的例子就是拜登任內(nèi)的“三大法案”(基建、芯片、通脹縮減)均是在2022年中期選舉結(jié)束之前通過的。

3. 美國5月耐用品訂單、PCE通脹的冰火兩重天

在本周的總統(tǒng)辯論熱點(diǎn)之外，最新公布的美國幾個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成了較大反差，分別為強(qiáng)于預(yù)期的耐用品新訂單，以及回落的美國PCE通脹，但兩者并不矛盾。首先，美國耐用品新訂單同比-1.5%，但是超市場預(yù)期強(qiáng)勁，可能更多反映美國上游制造商補(bǔ)庫存，以及前兩年美國制造業(yè)建筑投資(半導(dǎo)體建廠)的滯后影響。另一方面，市場對于美國PCE通脹同比回落至2.6%實(shí)際上并不意外，在5月較弱的CPI和PPI公布之后，市場已經(jīng)對2.6%左右的PCE通脹形成充分預(yù)期，我們認(rèn)為在四季度之前美國居民收入——消費(fèi)循環(huán)相較去年的走弱或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)降息可能性提升，但四季度可能將愈加面臨房租(房價(jià)傳導(dǎo))、核心非耐用品(進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo))回升的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：日本零售、工業(yè)生產(chǎn)同比回升

消費(fèi)：本周美國紅皮書零售指數(shù)下降至5.3%，折扣店指數(shù)降至6.9%，百貨商店指數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)下降至-0.6%。5月日本零售銷售同比2.8%，環(huán)比1.7%。

地產(chǎn)：4月美國S&P/CS房價(jià)指數(shù)同比回落至7.2%，環(huán)比小幅下降至1.4%。截至6月27日，美國30年期抵押貸款利率6.9%，15年期抵押貸款利率6.2%。5月美國新屋開工同比大幅下降至-19.3%(前值-1.2%)，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-5.6%(前值4.1%)。5月美國成屋簽約銷售同環(huán)比有所回升，其中同比上升至-6.6%，環(huán)比回升至-2.1%。

供給與就業(yè)：截止6月22日，美國當(dāng)周初申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)下降至23.3萬人。歐元區(qū)6月工業(yè)信心指數(shù)下降至-10.1。美國耐用品新訂單5月同比-1.5%，環(huán)比0.1%。5月美國批發(fā)零售庫存同比上升，其中批發(fā)庫存同比-0.5%，零售庫存同比5.0%。5月日本失業(yè)率維持2.6%不變。5月日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比轉(zhuǎn)正至0.3%，環(huán)比上升至-3.8%。

PPI通脹：截止6月28日，布倫特油價(jià)(周均價(jià))較上周上升至86.8美元/桶。自6月7日至6月21日，美國原油庫存維持1320萬桶不變。

貿(mào)易：5月美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大至1006.2億美元，出口同比下降至2.4%，進(jìn)口同比上升至5.7%。其中，資本品對進(jìn)口商品同比貢獻(xiàn)最大，為2.4%;汽車及零配件進(jìn)口同比貢獻(xiàn)1.2%，消費(fèi)品進(jìn)口同比貢獻(xiàn)較上月大幅上升至1.1%(前值0.3%)。

貨幣操作：截止6月28日，本周美聯(lián)儲(chǔ)逆回購操作大幅上升至6645.7億美元(截至上周6月21日為4210.4億美元)。本周市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月不降息概率領(lǐng)先(89.7%)。

匯率利率黃金：截止6月28日，美元指數(shù)回升至105.9，倫敦金價(jià)較上周回落至2331美元/盎司。

新興市場跟蹤：5月韓國CPI同比回落

5月韓國CPI回落，5月巴西IPI同比轉(zhuǎn)正。5月韓國CPI小幅下降至2.7%，環(huán)比0.1%。5月巴西IPI同比轉(zhuǎn)正至0.2%，環(huán)比小幅下降至0.4%。

5月泰國貿(mào)易差額轉(zhuǎn)正，4月沙特貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。5月泰國貿(mào)易順差6.6億美元，其中出口同比上升至7.2%，進(jìn)口同比轉(zhuǎn)負(fù)至-1.7%。4月沙特阿拉伯貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大至414.1億里亞爾，其中出口同比上升至-1.0%，進(jìn)口同比下降至-1.3%。

海外央行官員表態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)保持謹(jǐn)慎

海外央行動(dòng)向：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下降

截止6月26日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)較上周減少213.8億美元。截止6月20日，日央行總資產(chǎn)為752.5萬億日元，較上周減少92.7千億日元。截止6月26日，英央行總資產(chǎn)為8993.7億英鎊，較上期減少7.3億英鎊。截止6月21日，歐央行總資產(chǎn)較上周增加22.96億歐元。

全球宏觀日歷：關(guān)注美國6月就業(yè)數(shù)據(jù)

本文轉(zhuǎn)載自申萬宏源宏觀公眾號，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳雯芳。