中金：維持德康農(nóng)牧(02419)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)升至66港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持德康農(nóng)牧(02419)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，基于近期豬價(jià)上漲、公司成本改善，上調(diào)24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12億元至26億元，維持25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)38億元。結(jié)合盈利預(yù)測(cè)調(diào)整及公司頭均市值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至66港元。公司近期出席中金24年中期策略會(huì)，公就科技水平、養(yǎng)殖管理、養(yǎng)殖模式等方面與參會(huì)投資者進(jìn)行了交流。該行認(rèn)為公司管理、科技、模式優(yōu)勢(shì)較顯著，成本水平持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，看好公司ROE增長(zhǎng)潛力。

中金主要觀點(diǎn)如下：

高質(zhì)量種豬和高效管理支撐下，公司5月完全成本水平已低于14元/kg。

公司整體成本、區(qū)域成本表現(xiàn)較優(yōu)秀。根據(jù)公司交流，公司5月完全成本低于13.8元/千克，其中3家區(qū)域公司成本低于13元/千克，8家區(qū)域公司成本處于13-14元/千克。該行認(rèn)為成本優(yōu)勢(shì)主要來自于兩方面：種豬端，公司種豬性能較好，斷奶仔豬成本較低。據(jù)公司公眾號(hào)，公司培育的E系商品代（ELY三元豬）標(biāo)豬出欄時(shí)間較DLY三元豬縮短12天、料肉比下降0.1以上，母豬每胎增效上千元。管理端，公司緊抓場(chǎng)長(zhǎng)技能和素養(yǎng)，通過制定團(tuán)隊(duì)訓(xùn)戰(zhàn)任務(wù)等方式推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化管理動(dòng)作落地落實(shí)見效。據(jù)公司交流，公司生豬事業(yè)部員工月均訓(xùn)戰(zhàn)5次，貢獻(xiàn)成本下降0.4元/千克。

二號(hào)農(nóng)場(chǎng)養(yǎng)殖模式與合作養(yǎng)殖戶實(shí)現(xiàn)強(qiáng)綁定、高效益，助力輕資產(chǎn)成長(zhǎng)。

一方面，公司首創(chuàng)“二號(hào)農(nóng)場(chǎng)”母豬代養(yǎng)模式，具備更輕資產(chǎn)特征。二號(hào)農(nóng)場(chǎng)模式在常見的代養(yǎng)仔豬模式基礎(chǔ)上升級(jí)，農(nóng)場(chǎng)主負(fù)責(zé)母豬代養(yǎng)，并建設(shè)母豬和育肥舍，利于德康實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。該行測(cè)算，23年末公司生豬頭均凈資產(chǎn)544元/頭，行業(yè)普遍超1000元/頭。另一方面，該模式憑借強(qiáng)綁定、高效益，調(diào)動(dòng)代養(yǎng)戶主觀能動(dòng)性。該行測(cè)算，1H23合作二號(hào)農(nóng)場(chǎng)主/一號(hào)農(nóng)場(chǎng)主（傳統(tǒng)公司+農(nóng)戶合作養(yǎng)豬戶）ROA為17%/17%，二號(hào)農(nóng)場(chǎng)主可獲得更高投資回報(bào)、更系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)和更高性價(jià)比原料供給，實(shí)現(xiàn)和德康強(qiáng)綁定。

輕資產(chǎn)、低成本、高彈性，全年出欄預(yù)計(jì)達(dá)900萬頭，ROE或領(lǐng)跑同業(yè)。

1）輕資產(chǎn)：公司二號(hào)農(nóng)場(chǎng)輕資產(chǎn)模式賦能，頭均凈資產(chǎn)較同行更低。2）高回報(bào)：公司成本優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，或貢獻(xiàn)頭均超額收益空間。我們測(cè)算23年公司頭均凈虧損181元，虧損幅度低于行業(yè)水平。3）高彈性：該行測(cè)算公司4月能繁母豬存欄38-40萬頭，該行認(rèn)為或支撐公司2024年達(dá)成出欄量900萬頭目標(biāo)。豬周期回暖背景下，該行判斷公司ROE水平或領(lǐng)跑同業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)

豬價(jià)低于預(yù)期，成本上漲壓力，出欄低于預(yù)期，疫情及政策風(fēng)險(xiǎn)。