國泰君安：維持周大福(01929)“增持”評級 目標價10.5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，維持周大福(01929)“增持”評級，預計公司2025-2027財年歸母凈利潤為69.50/79.63/89.94億港元，對應EPS分別為0.7/0.8/0.9港元，目標價10.5港元。公司FY2024收入表現(xiàn)符合預期，利潤端弱于預期，主要由于黃金借貸未變現(xiàn)虧損影響;考慮到金價上行存貨增值及部分黃金產(chǎn)品克重轉定價，F(xiàn)Y2025利潤率可期。

業(yè)績簡述：FY2024公司實現(xiàn)營收1087.13億港元/yoy+14.8%，按相同匯率計yoy+18.5%;主要經(jīng)營溢利121.63億港元/yoy+28.9%，歸母凈利潤64.99億港元/yoy+20.7%。

報告主要觀點如下：

收入表現(xiàn)符合預期，部分黃金產(chǎn)品克重轉定價有望提升利潤率。

FY2024收入增速符合預期，利潤端表現(xiàn)低于預期，主要由于金價階段性飆升帶來黃金借貸未變現(xiàn)虧損24.89億港元;剔除黃金借貸未變現(xiàn)損益影響的核心經(jīng)營溢利符合預期。公司經(jīng)調整毛利率22.8%/-0.9pct，主要經(jīng)營溢利率11.2%/+1.2pct，主要由于優(yōu)化定價策略及金價上漲，緩和了產(chǎn)品組合變動影響。

拆分毛利率影響因子看，金價上行及優(yōu)化定價策略提振毛利率1.4pct，黃金占比提升的產(chǎn)品組合變化帶動毛利率下滑1.5pct?？紤]到產(chǎn)品策略逐步將部分克重黃金產(chǎn)品調整為更高利潤率的定價產(chǎn)品，預計定價黃金銷售貢獻占比有望由FY2024的7%提升至FY2025的14%，疊加金鑲鉆等新產(chǎn)品系列推出放量帶動，產(chǎn)品結構優(yōu)化有望帶動利潤率趨勢上行空間可期。

金價波動黃金需求階段性擾動，渠道網(wǎng)絡聚焦高質量增長。

FY2024中國內地實現(xiàn)收入896.98億港元/yoy+9.9%，港澳地區(qū)及其他市場實現(xiàn)收入190.15億港元/yoy+45.6%。受益FY2024銷售及管理費用率同比優(yōu)化2.2pct，線下恢復及營運效率提升，港澳地區(qū)及其他市場主要經(jīng)營溢利率同比顯著提升3.7pct至8.7%，中國內地主要經(jīng)營溢利率同比提升1.0pct至11.7%。

短期金價高位波動加劇，導致消費者觀望情緒增強，2023年4月至5月，中國內地同店銷售-27.6%，港澳地區(qū)同店銷售-32.0%，黃金需求波動帶來同店表現(xiàn)階段性承壓，靜候需求端回暖釋放。渠道網(wǎng)絡上，F(xiàn)Y2024周大福珠寶門店凈增153家，截至2024年3月31日集團珠寶零售點合計7548家，F(xiàn)Y2025持續(xù)聚焦高質量增長，提升現(xiàn)有門店經(jīng)營質量效益及消費者體驗。

風險提示：金價波動影響銷量、高端消費疲軟、同店恢復不及預期等。